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【报告导读】

1.   公司是中国户外用品零售及运动品牌经营的领军企业。

2.   自有 + 独家代理的多品牌矩阵共同驱动业绩增长。

3.   开店节奏稳定，门店布局持续优化。

4.   户外服务升级，放大品牌声量。

公司是中国户外用品零售及运动品牌经营的领军企业：公司以户外用品零售、品牌运营及户外服务为主导，构建 " 自有 + 独家代理 " 品牌矩阵，持续强化品牌竞争力，目前旗下拥有 X-BIONIC、X-SOCKS 等自有品牌，同时公司独家代理 CRISPI、HOUDINI 等品牌并经销 200+ 户外知名品牌，产品涵盖户外运动及日常商务休闲等多类场景。此外，公司持续进行业务拓展，已形成完整户外服务体系。26H1 公司实现营业收入 5.27 亿元，同比增长 39.37%。归母净利润 0.53 亿元，同比增长 216.33%。

自有 + 独家代理的多品牌矩阵共同驱动业绩增长：自有品牌 X-BIONIC 成为核心增长引擎，收入贡献由 2022 年的 1.27 亿元增长至 2025 年的 3.94 亿元，CAGR 为 45.9%，占比由 22.6% 提升至 41.2%。26H1 实现营收 2.17 亿元，同比提升 54.69%。独家代理品牌已成为公司第二增长曲线，2026 上半年， HOUDINI/CRISPI/ 其他核心代理品牌分别实现营收 0.45/0.56/1.05 亿元，分别同比提升 11.46%/22.92%/70.87%。公司合资品牌攀山鼠稳定贡献利润，26H1 公司取得其投资收益 1572.42 万元，同比增加 49%。此外，公司于 2026 年 8 月获得 ODLO 中国独家代理权，成熟运营经验有望驱动新品牌放量增长。

开店节奏稳定，门店布局持续优化：公司过去聚焦传统户外零售网络，以综合店为主。2024 年起，公司提高线下渠道质量，品牌店得到强化。门店总数亦有稳步扩张，由 2021 年的 48 家扩张至 97 家。截至 26H1 公司自有门店共 55 家，分店型看，综合店 / 品牌店 / 滑雪店门店数分别为 26/18/11 家。此外，开设经销店门店共 42 家。26 年计划开设 X-BIONIC 大面积单品店 12-15 家、HOUDINI 单品店 3-4 家、三夫战术户外店 2-3 家，未来将以直营店为主导。公司线上业务稳步增长，2021-2025 线上销售收入从 1.72 亿元增长至 4.76 亿元，CAGR 达 28.9%，线上销售占比从 31.02% 增至 49.82%。2026H1 线上收入持续增长，实现营收 2.77 亿元，同比增长 56.08%。

户外服务升级，放大品牌声量：公司不断深化户外服务业务，打造新流量入口，聚焦 " 赛事 + 旅游 " 深度融合，赛事方面重点打造崇礼 168 超级越野赛、雄关 330 长城越野赛、铁人三项赛等精品 IP 赛事，崇礼 168 超级越野赛 2025 年参赛人数同比提高 15.7%。旅行方面，公司通过三夫梦想旅行社平台，持续设计和组织户外运动、户外旅行活动。2025/26H1 公司户外服务业务分别实现营收 0.61/0.20 亿元，同比提升 8.87%/28.72%。户外服务收入增速回升，赛事及旅行活动成为品牌线下营销的重要载体，公司落地 " 赛事赋能品牌、品牌赋能赛事 " 的双向驱动模式，打通了赛事与服务引流放大品牌声量从而促进产品销售的路径。

风险提示

终端消费需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险；渠道库存积压的风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 9 月 17 日发布的研究报告《【银河纺服】公司深度 _三夫户外（002780.SZ）_ 深耕户外赛道，品牌与渠道协同打开成长空间》

分析师：郝帅、艾菲拉 · 迪力木拉提

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。