昔日最红防晒霜要被卖了。

近日，西班牙美妆集团 Puig 宣布，将从西班牙制药家族 Esteve 旗下的 Corporaci ó n Qu í mico-Farmac é utica Esteve（CQFE）手中，收购皮肤护理品牌公司 ISDIN 剩余 50% 的股权。

这笔交易总价达到 12 亿欧元。交易完成后，Puig 将成为 ISDIN 的唯一股东。

换言之，市场熟悉的那个怡思丁防晒霜（ISDIN）将会迎来唯一主人。消费投资起起落落，但并购依旧热闹。

最火防晒霜

曾在中国卖到第一

怡思丁诞生于巴塞罗那。

资料显示，公司成立于 1975 年。当时，制药家族 Esteve 带来药物研发与医学资源，香水、美妆家族 Puig 则带来消费品牌经验，双方各持 50% 股份，试图在药品和化妆品之间找到一个交集。" 以制药标准生产护肤品 "，成为怡思丁长期沿用的品牌故事。

后来真正让怡思丁被中国消费者记住的，是一瓶质地轻薄的 " 防晒水 "。

2015 年，怡思丁通过天猫国际进入中国市场。2018 年，其多维光护沁融水感防晒液跃居天猫国际防晒类目第一；截至 2019 年 9 月的滚动一年数据中，怡思丁位列天猫防晒品牌销售额第一，官方海外旗舰店防晒销售额超过 3 亿元，其明星防晒单品销售额过亿元、销量约 105 万件。

中国市场只是怡思丁国际化的一部分。2024 年，公司收入达到约 6.43 亿欧元，同比增长 13%；约 70% 的收入来自西班牙以外市场。到 2024 年末，怡思丁在 14 个国家拥有 1641 名员工。

不过，2025 年怡思丁的增长已经明显放缓：全年收入 6.477 亿欧元，仅增长 0.8%；营业利润降至 7820 万欧元，同比下降 26.6%；净利润为 5670 万欧元，同比下降 14%。

即便如此，Puig 仍为一半股权支付 12 亿欧元。

按股权比例简单推算，怡思丁全部股权对应约 24 亿欧元，约为其 2025 年收入的 3.7 倍、净利润的 42 倍。

于 Puig 来说，这并不是一场陌生的跨界收购，而是买回自己共同培育了 50 年的资产。

2025 年，Puig 收入达到 50.42 亿欧元，其中香水及时尚业务贡献 36.46 亿欧元，占比约 72%；护肤业务收入只有 5.512 亿欧元，占比约 11%。由于 Puig 此前只持有怡思丁 50% 股份，怡思丁收入并未并入其营业收入。按 2025 年口径粗略相加，全资并表后，Puig 的护肤业务规模将由约 5.5 亿欧元增至接近 12 亿欧元，超过原来的两倍。

Puig 将在交割时使用自有资金和债务完成收购，并承诺净债务与调整后 EBITDA 之比不超过 2 倍。交割前，怡思丁仍按现有治理架构独立运营；交割后，这个曾经横跨两个家族的品牌，将彻底成为 Puig 护肤版图的一部分。

有人离场，有人抄底

这是当前极具反差的一幕：

消费投资肉眼可见地进入降温周期，甚至迎来了消费无人问津时，但一笔笔超级消费并购又接连浮出水面。

仍记得上个月，贝恩资本正式官宣：已同意从 TA Associates（"TA"）和该公司的其他股东手中收购贡茶。至此，这个已经在全球 33 个市场开出了 2200 家门店的奶茶鼻祖迎来易主。

稍早前，CPE 源峰与欧洲私募股权机构 Jacobs Capital 正式签署股权购买协议，全资收购 Mammut Sports Group AG（" 猛犸象 "），预计交易将在未来数月内完成交割。

由此望去，最近消费并购密集得令人眼花缭乱。

最轰动的莫过于星巴克与博裕资本达成战略合作，以 40 亿美元总价出售其中国业务 60% 的控股权；紧随其后，CPE 源峰与 RBI 集团宣布合资成立 " 汉堡王中国 "，CPE 源峰持股 83%。

此外还有：红杉中国拿下意大利奢侈休闲鞋品牌 Golden Goose 多数股权，又买下以经典吉他音箱闻名的 Marshall；大钲资本从雀巢手中接过蓝瓶咖啡全球门店；安踏成为 PUMA 单一最大股东；IDG 资本拿下优诺乳业中国控制权……一批全球消费者耳熟能详的传奇品牌，正悄然易主。

这些消费品牌的选择，成为全球宏观经济变化的一个缩影。他们不约而同选择在此时出售资产，某种程度上也是面对周期低谷的应对之举。

而消费行业历来被认为是具备刚性与抗周期属性的赛道，这也解释了为何经济波动时期，消费品牌反而更受资本青睐。

有人离场，有人抄底，成为当前消费投资最具非共识的一幕。

文章来源：投资界原创 ｜ 作者：陈佳

原文地址：https://news.pedaily.cn/202609/569179.shtml

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