9 月 8 日，沈鼓集团股份有限公司（下称 " 沈鼓集团 "）启动网上、网下申购，发行价 4.39 元 / 股，发行数量 3.11 亿股，预计募集资金总额 13.65 亿元，扣除发行费用后的净额约 12.61 亿元。

这是今年以来沪市主板发行规模最大的一只新股，在全市场新股中排名第四。4.39 元 / 股对应的 2025 年扣非前后孰低摊薄后市盈率为 29.81 倍，低于中证指数有限公司发布的通用设备制造业最近一个月 40.94 倍的平均静态市盈率。

沈鼓集团以能源化工装备制造、工业服务和战略新兴产业三大板块为核心。从百万吨乙烯装置到大型煤化工工程，从国家主干天然气管网到核电站、储能电站，这些设施要运转起来，都缺不了它造的机器。

沈鼓集团的故事，是中国高端装备国产化进程的缩影。

从百万吨乙烯 " 三机 " 到核主泵，多产品份额领先

沈鼓集团的历史可以追溯到沈阳鼓风机厂，2003 年 2 月完成改制，2010 年 10 月完成股份制改革。目前公司形成以能源化工装备制造、工业服务和战略新兴产业三大板块为核心的布局，产品服务石油、化工、电力、天然气、新能源等领域。

据披露，公司具备年产 180 万吨乙烯、140 万吨对苯二甲酸、2000 万吨炼油、500 万立方米液化天然气、15 万等级空分装置配套压缩机组的研制能力，产品覆盖天然气长输管线压缩机组、大型风洞装置用压缩机组、大推力往复压缩机、EVA 超高压往复压缩机，以及国和一号、华龙一号核电机组核主泵等重大装备。

可以说，沈鼓集团的产品，所对应的均是上述重资产产业链的 " 咽喉 " 部位。

以乙烯装置为例。一套百万吨级乙烯装置中，裂解气压缩机、丙烯压缩机和乙烯压缩机被合称为乙烯 " 三机 "，是装置里单体价值最高的动设备之一，运行工况苛刻，设计制造门槛极高。长期以来，这一领域由少数海外厂商主导。

2006 年，国家决定在天津、镇海、抚顺建设三个百万吨级乙烯项目，沈鼓集团承担了三个项目压缩机组的研制任务；2009 年—— 2011 年，我国首台套百万吨级乙烯 " 三机 " 陆续在沈鼓集团一次试车成功，我国由此成为全球第四个掌握百万吨级乙烯 " 三机 " 自主设计制造能力的国家。

核电站的核主泵是另一类关键设备。它被称为核反应堆的 " 心脏 "，是核岛内部唯一高速旋转的关键设备，也曾长期是核岛主设备中唯一没有实现国产化的设备。2007 年，沈鼓集团被确定为核主泵主要研制定点企业，此后承担了三代核电 AP1000 屏蔽主泵国产化任务。

正是这些关键设备的突破，奠定了沈鼓集团在多个细分领域的龙头地位。

大型重载离心压缩机，是离心压缩机市场中销售金额占比超过七成的核心细分领域，2024 年，沈鼓集团以 55.4 亿元销售额、51.0% 的市场份额实现领先。

再看往复压缩机，中国工艺流程用往复压缩机市场规模从 2019 年的 30.2 亿元增长至 2023 年的 50.4 亿元，年复合增长率 13.7%，预计 2029 年达 104.0 亿元。2024 年，沈鼓集团以 10.7 亿元销售额、21.2% 的份额位居行业前列。

核主泵领域，截至 2024 年末，沈鼓集团在运及在建三代核电机组核主泵累计订单量 36 台，市场份额 24.0%，位列国内第二；其中屏蔽主泵 36 台，市场份额 69.2%，位居行业前列。

经营现金流连续三年超净利润，372 项发明专利筑护城河

龙头地位反映在财务报表上，是一组持续改善的经营数据。

2023 年至 2025 年，公司实现营业收入 82.06 亿元、93.09 亿元和 101.22 亿元，年均复合增长率约 11%；归属于母公司股东的净利润分别为 3.55 亿元、4.42 亿元和 7.39 亿元，2025 年同比增长约 67%。同期，公司综合毛利率分别为 21.89%、24.62% 和 26.08%，逐年抬升。

值得一提的是，2025 年高出同行业可比公司平均值 21.98% 约 4.1 个百分点。在通用设备制造业整体毛利率承压的背景下，这一反差意味着，公司收入结构中核电、大型空分等高附加值重大装备的占比在持续上移。

装备制造是重资产、长周期的生意，收入增速之外，更要看利润和订单的含金量。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 15.96 亿元、12.23 亿元和 16.41 亿元，连续三年高于净利润。同期，公司期末合同负债分别为 97.62 亿元、115.81 亿元和 117.74 亿元，占流动负债的比例稳定在 55% 左右。

据了解，重大技术装备普遍采取分阶段收款模式，签约收款、进度收款、交付验收收款环环相扣，客户里大型能源央企占比高，订单签下去，先收进来的是预付款和进度款。截至 2025 年末，公司在手订单金额约 208.57 亿元，约为当年收入的 2 倍。

负债结构也在改善。报告期各期，公司资产负债率分别为 81.40%、80.13% 和 78.54%，逐年下降。

高端装备制造业比拼的焦点，是技术门槛。2023 年至 2025 年，公司研发投入分别为 3.39 亿元、4.01 亿元和 4.22 亿元，占营业收入的比例分别为 4.13%、4.31% 和 4.17%，三年累计超过 11 亿元。截至 2025 年末，公司拥有发明专利 372 项。自成立以来，沈鼓集团（含前身沈阳鼓风机厂）及子公司累计获得国家科学技术进步奖 12 项。

这些研发投入，最终转化为一系列具有国家战略意义的重大技术突破。

在离心压缩机领域，公司先后实现年产 80 万吨至 180 万吨乙烯 " 三机 " 的国产化研发，2024 年签订的中沙古雷乙烯项目最大负荷可达 180 万吨 / 年，建成后将成为世界上规模领先的乙烯装置之一；2025 年 11 月，中国石油广西石化 120 万吨 / 年乙烯装置一次开车成功，沈鼓集团提供了全部三套核心压缩机组。

在核泵领域，公司成功研制 " 国和一号 "（CAP1400）屏蔽电机主泵，系国际同类最大规格屏蔽电机主泵，同时具备 " 华龙一号 " 核二、三级泵及常规岛用泵供应能力。在战略新兴领域，公司产品已应用于压缩空气储能、氢能、CCUS、超临界二氧化碳发电等方向，金坛 60MW 压缩空气储能项目、中石化齐鲁石化百万吨级 CCUS 项目均采用了公司核心设备。

值得注意的是，这类装备往往都存在 " 单台价值高、验证周期长 " 的特点。一旦进入客户的核心装置并通过长周期运行考核，后续替换的意愿极低。目前，中国石油化工集团、中国石油天然气集团、中国海洋石油集团、国家电力投资集团等国内能源化工领域的头部企业，均成为沈鼓集团主要订单来源。

募投四大项目扩产，2026 年扣非净利预计增长超 9%

有了技术、有了订单，下一步就是产能。这正是此次募投项目的核心逻辑。

据招股说明书，公司本次募集资金净额约 12.61 亿元。将投向四大项目，包括绿色高效重大技术装备产业化建设项目、沈鼓集团研发及数字化建设项目、清洁能源绿色工厂建设项目、核泵中试基地建设项目。项目总投资合计 21.99 亿元，拟使用募集资金 21.34 亿元，缺口由自筹补足。

四个项目的投向，对应的是 " 产能 " 和 " 下一代能力 " 两条线。

产能端的绿色高效重大技术装备产业化建设项目投资 8.21 亿元，涵盖压缩机核心零部件品质提升、绿色重大技术装备产业化、压缩机工艺创新与产能提升、高端离心压缩机智能制造能力提升、大型压缩空气储能压缩机研制及产业化五个子项目。项目达产后，预计新增大型储能压缩机 60 台 / 套、燃料电池空压机 100 台 / 套、大型离心压缩机 28 台 / 套、10 万等级空分压缩机组 6 台 / 套、轴流压缩机组 2 台 / 套以及轴承和密封服务 24500 套 / 件的年产能，预计可实现营业收入 43.56 亿元。

另一条线投向研发与绿色化。沈鼓集团研发及数字化建设项目投资 8.20 亿元，重点建设重大装备关键技术研发升级、基于 AI 大模型驱动的智能创新平台等；清洁能源绿色工厂建设项目投资 4.04 亿元，覆盖研发中心大楼、动能设备设施绿色升级、12MW 分布式光伏发电、核电主泵产能扩充等；核泵中试基地建设项目投资 1.53 亿元，将改造 CAP1400 试验台架、新增四代核电用泵试验台，提升三代、四代核泵的中试能力。

这些产能布局，瞄准的是下游需求的结构性变化。

压缩机传统下游石油化工、煤化工、天然气化工正面临节能改造和设备更新需求。新兴下游压缩空气储能、氢能、CCUS、绿色合成氨、绿色甲醇等领域则处于爆发前夜。

根据弗若斯特沙利文报告，中国离心压缩机新兴下游应用领域市场规模预计从 2023 年的 23.7 亿元增长至 2029 年的 76.3 亿元。年复合增长率 21.5%。工艺流程用往复压缩机新兴下游应用领域市场规模预计从 2023 年的 16.0 亿元增长至 2029 年的 55.9 亿元，年复合增长率 23.2%。

核泵方面，随着 " 华龙一号 "" 国和一号 " 等三代核电项目持续推进，以及四代核电技术研发应用，核主泵、核二三级泵和常规岛用泵需求将持续释放。沈鼓集团作为国内屏蔽主泵目前唯一国产自主供应商，在核主泵领域具备先发优势。

招股书预计，公司 2026 年全年营业收入 111.00 亿元至 114.00 亿元，同比增长 9.66% 至 12.62%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 5.03 亿元至 5.60 亿元，同比增长 9.83% 至 22.27%。

沈鼓集团用二十余年时间，把一个个关键设备变成了自己的主场。资本平台助力下，沈鼓集团或将迎来腾飞时刻。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

文 / 赵羽