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近日，翱捷科技股份有限公司（下称 " 翱捷科技 "，688220.SH）递表港交所，寻求 "H+A" 双平台上市。此次申请主板上市，摩根士丹利和海通国际是公司的联席保荐人。

按出货量计，翱捷科技 2025 年以 2.66 亿颗、37.8% 的市场份额位居全球蜂窝连接芯片第一，但与此同时，公司三年累计亏损近 16 亿元，经营现金流连续四个报告期为负；2026 年上半年账面扭亏，但八成利润来自理财收益。这家 " 出货量全球第一 " 的芯片公司，增长与隐忧并存。

张力制图

扭亏的成色

翱捷科技是一家总部位于上海的平台型无晶圆厂半导体公司，成立于 2015 年，2022 年在上交所科创板上市。公司以多模蜂窝基带技术为核心底座，业务覆盖三大板块：面向物联网及车联网的无线连接芯片——覆盖 2G 至 5G 全代际（第一代至第五代移动通信技术），包括 4GCat.1/Cat.4（低 / 中速率蜂窝物联网终端等级）、5GNR（新空口）、5GRedCap（轻量化终端），以及 Wi-Fi（无线局域网）、蓝牙、LoRa（远距离低功耗物联网通信技术）、GNSS（全球导航卫星系统）等非蜂窝连接技术；集成自研 NPU（神经网络处理单元）的智能 SoC（片上系统）；以及面向云厂商与 AI 公司的 ASIC（专用集成电路）定制解决方案。

在技术积累上，公司 2017 年收购 Marvell（迈威尔）移动通信业务部，由此获得全球领先的手机 SoC 团队与蜂窝基带技术积淀，此后逐步构建起覆盖协议栈、基带 - 射频一体化设计、NPU 与先进制程 SoC 设计的自主能力。

正是这套技术底座，支撑起公司 " 全球蜂窝连接芯片出货量第一 " 的市场地位。据咨询机构弗若斯特沙利文数据，2025 年公司蜂窝连接芯片出货 2.66 亿颗，市占率为 37.8%，于全球蜂窝连接芯片供应商整体排名第一，其中 4GCat.1 与 Cat.4 细分市占率分别达 51.6% 和 52.5%，产品广泛应用于物联网模组、智能穿戴、平板、车联网及端侧 AI 设备。

股权结构上，翱捷科技创始人戴保家及其一致行动集团合计持股约 21.93%，控制约 22.32% 表决权，为公司单一最大股东集团；阿里巴巴中国持股 10.58%，上海浦东国资体系合计持股约 20.4%。

招股书显示，2023 年至 2025 年，翱捷科技营业收入分别为 25.99 亿元、33.86 亿元、38.17 亿元，三年复合增速 21.2%；但同期净利润分别为 -5.06 亿元、-6.93 亿元、-3.9 亿元，三年累计亏损 15.9 亿元。进入 2026 年上半年，公司收入 24.51 亿元，同比增长 29.1%，净利润 8424 万元，为往绩记录期内首次半年度盈利，经调整后净利润为 1.2 亿元；毛利率同步从上年同期的 21.4% 跳升至 28.5%。

但细看利润结构，这一扭亏的含金量需要打上问号。翱捷科技 2026 年上半年净利润中，按公允价值计量的金融资产收益净额达 7310 万元，约占净利润的 87%。换言之，剔除理财与投资类收益后，公司主业对净利润的贡献仍然微薄。此前，2023 年公司亏损收窄同样受益于 8820 万元公允价值收益，而 2024 年则因公允价值亏损 4710 万元，亏损额反而扩大至 6.93 亿元。

把时间轴拉长看，公司的经营活动现金流已持续四个报告期净流出。2023 年翱捷科技经营活动现金净流出 6.78 亿元，2024 年净流出收窄至 4.12 亿元，2025 年净流出 4.56 亿元；进入 2026 年，公司上半年收入同比增长 29.1%，账面实现盈利，但上半年经营现金流净流出反而从 2025 年同期的 2.72 亿元扩大至 3.78 亿元。

一般来说，增收、增利、现金流失血三者同时发生，说明当期利润并未转化为 " 真金白银 "，反而以存货、应收款和预付款的形式沉淀在了营运资金里。

截至 2026 年 6 月 30 日，公司存货账面价值 21.55 亿元，较 2024 年末的 13.51 亿元增长近六成，存货周转天数已达 219 天。公司同期还新增 4.7 亿元存货，新增预付款项及其他应收款等 2.3 亿元（主要为向供应商的预付款），并新提取银行借款至 4.99 亿元。公司解释称，备货增加源于 " 预期客户需求增长 "。

但是，公司过去三年每年都在计提存货减值，2023 年至 2025 年分别计提 3860 万元、8770 万元和 5860 万元。2023 年存货曾高达 14.8 亿元、周转天数 257 天，此后两年通过优化采购才逐步消化。如今存货规模再度冲高并超过 2023 年水平，若下游需求再度生变（如 2024 年终端市场变化曾令减值损失扩大），公司仍需就过剩或陈旧存货计提减值，直接冲击利润。

ASIC 订单是新引擎？

虽然公司蜂窝连接芯片 2025 年全球出货量第一，但客单价在下降，公司无线连接芯片平均售价已从 2023 年的 12.6 元 / 颗降至 2025 年的 10 元 / 颗，2026 年上半年靠 5G 占比提升才回升至 11.3 元。

公司 2023 年至 2025 年毛利率分别为 22.5%、20.5%、23.3%，明显低于主要手机 SoC 厂商的盈利水平（据公开财报数据，高通、联发科等头部厂商毛利率普遍在 40% 以上）。

全球智能手机 SoC 是一个高度集中的市场，主要是因为其技术要求严格、进入门槛高，仅有少数市场参与者具备蜂窝连接能力。招股书显示，按2025年出货量计，智能手机应用处理器（AP SoC）市场的三大供应商分别占约 45%、35%及 15%的市场份额，也就是说全球前三名合计占据约 95% 份额，翱捷科技不在其中。招股书引用的弗若斯特沙利文数据显示，全球智能手机出货量 2021 年— 2025 年复合增速为 -3%，预测 2026 年— 2030 年仍为 -1.7%。要在基带演进、先进制程、软件生态与运营商认证等维度同时追赶头部厂商，难度不言而喻，这是否是公司近年来增长重心转向 ASIC 定制的原因？

近年来，翱捷科技 ASIC 定制业务是增长最亮眼的部分。招股书显示，截至 2026 年 6 月 30 日，翱捷科技 ASIC 定制解决方案的在手订单金额超过 15 亿元，较 2025 年 6 月 30 日增长 416.5%，客户以云厂商与 AI 公司为主；招股书同时披露，公司已成功交付数十个 ASIC 定制项目，其中包含采用 4nm 先进制程的芯片设计。

2023 年至 2025 年，公司 ASIC 定制收入为 2.26 亿、3.36 亿、2.17 亿元，占总收入的比重分别为 8.7%、9.9%、5.7%，到了 2025 年上半年，公司 ASIC 收入一度仅确认 1.26 亿元，2026 年上半年则回升至 3.22 亿元，占收入比重升至 13.1%。这一系列数据背后，ASIC 客户高度集中，项目制订单可预测性差，一旦单一客户砍单或交付延迟，收入与现金流的波动将被放大。

需要指出的是，2023 年以来，翱捷科技前五大客户带来的收入占比高达 79.9% – 82.6%，其中单一最大客户（一家广东分销商）占比 36.9% – 42.7%。从销售渠道来说，约八成收入经由分销商实现，而分销商数量已从 2023 年的 20 家收缩至 2026 年上半年的 7 家。更特殊的是，前五大客户中的客户 B 同时是 2026 年上半年新晋前五大供应商 G，这家上海电子元器件分销商既买断转售公司芯片，又向公司供应存储芯片，双向交易的定价公允性需要持续关注。

与此同时，公司前五大供应商的采购额占总采购额七成以上，其中最大供应商为总部位于台湾的晶圆代工厂，占比约五成，晶圆代工与封测环节合计占采购总额六成以上。供应链的单一依赖与地缘政策的叠加风险，也是港股投资者需要考量的因素。

END

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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