" 未来如果我们只投一个行业，那就是大健康产业。"

作为凭借入股海康威视一战成名的创投大佬，龚虹嘉曾在 2025 年 10 月公开表达了对大健康产业的看好。时隔近一年，由龚虹嘉担任董事长的 A 股干细胞赛道龙头——中源协和（SH600645，股价 18.05 元，市值 84.46 亿元），以及龚虹嘉本人和另外两位高管，于 9 月 15 日收到了中国证监会天津监管局出具的警示函。

具体原因，与《每日经济新闻》今年 6 月发布的调查报道（详见《中源协和 2025 年年报遭两名独董投弃权票背后：上市公司 4 年向同一关联方支付办公用地租金超 5000 万元；所租物业一处现场冷清，另一处在今年 4 月退租》）高度吻合。

警示函显示，中源协和关于设立华东总部的战略规划论证不充分、不严谨、依据不足，承租的合理性、必要性不足，关联交易披露的信息不真实、不准确，违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第 226 号）第三条第一款规定（详见《600645：公司、董事长、总经理和时任董秘，收到证监会警示函》）。

图片来源：中国证监会天津监管局官网

在市场看来，中源协和是龚虹嘉押注细胞基因医疗赛道的重要支点。然而，公司华东总部的规划在不到 9 个月后熄火，反映出科技类企业家、投资人跨界生物医药，在战略设想与产业落地之间面临的现实鸿沟。

9 月 16 日，龚虹嘉告诉《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "），自己不对外发声。

从 " 两万倍回报 " 到信披警示：龚虹嘉的医药布局为何踩线？

一笔投资，两万倍回报。这是龚虹嘉的成名作。

1994 年，龚虹嘉创办德生公司。2001 年，他出资 245 万元入股海康威视。2010 年海康威视在深交所上市，该笔投资回报超两万倍，成为创投界的神话。龚虹嘉也因此被 IDG（美国国际数据集团）与上海联创共同誉为 " 中国最优秀的天使投资人 "。

最近十多年，龚虹嘉的投资视线转向生物医药。2015 年前后，他通过旗下嘉道功程基金，天使投资肿瘤基因检测企业泛生子。这是他在医药领域可查的较早出手。

两年后（2017 年），龚虹嘉与 A 股上市公司中源协和开始产生交集。

2017 年，嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业（有限合伙）退出上海傲源医疗用品有限公司（以下简称 " 上海傲源 "），上海傲源同时引入了龚虹嘉家族实际控制的深圳嘉道成功投资企业（有限合伙）（以下简称 " 嘉道成功 "），消除了原合伙企业因合伙人意见分歧导致的隐患。2018 年，中源协和顺利完成对上海傲源的收购，嘉道成功成为中源协和第二大股东。

2021 年 12 月，凭借原控股股东移交的表决权委托，龚虹嘉夫妇合计掌握 17.83% 表决权，从而取得中源协和的实控权。此后，中源协和的实际控制权落到了龚虹嘉夫妇手中。

按照龚虹嘉秉持的投资 " 三不 " 原则（做别人不想做、不好做、不敢做的事情），中源协和是个理想标的：它是国内唯一一家以干细胞产业为主营业务的 A 股上市公司，包括精准预防、精准诊断和细胞治疗三大板块，串联了 " 精准医疗 " 产业链。

其中，精准预防板块的细胞存储业务牌照稀缺，一直是中源协和的核心业务。但随着新生儿数量下滑，以新生儿脐带血 / 脐带干细胞存储为主的业务结构面临挑战，中源协和积极开展成人细胞存储业务，子公司上海中源济生细胞科技有限公司（以下简称 " 中源济生 "）则是盘活华东市场的抓手。

2025 年 7 月 29 日，中源协和宣布拟以 381.96 万元收购关联公司上海延藜生物技术有限公司（以下简称 " 上海延藜 "）所持中源济生 25% 股权，将后者变为全资子公司；同日，中源协和宣布，计划在上海设立华东总部，统筹优化华东地区资源配置。

然而，不到 9 个月后（2026 年 4 月 24 日），中源协和退租了原规划作为其华东总部的物业。至于解除《房地产租赁合同》的原因，公司称是 " 考虑到外部市场环境的不确定性与内部降本增效的经营导向 "。

天津证监局认为，中源协和对设立华东总部的战略规划 " 论证不充分、不严谨、依据不足 "，承租的合理性、必要性不足，且相关关联交易信息披露 " 不真实、不准确 "。董事长龚虹嘉、总经理王洪琦、时任董秘陈轶青负主要责任，证监局决定对公司及上述责任人出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

每经记者注意到，这是龚虹嘉首次在医药领域因上市公司信息披露问题被监管点名。

8 年布局零上市：中源协和干细胞新药卡在哪？

中源协和为何要设立华东总部？业绩压力是最直接的推手。

2025 年，中源协和实现营业收入 14.55 亿元，同比下滑 8.23%；归母净利润 1.14 亿元，同比增加 13.43%；扣非净利润 1.03 亿元，同比减少 13.96%。而在 2023 年和 2024 年，公司归母净利润分别同比下滑 5.78% 和 5.73%。

2025 年营收下滑，公司也有难言之隐。作为国内唯一一家以干细胞产业为主营业务的 A 股上市公司，中源协和的传统业务增长乏力，科研试剂与检测试剂两大核心板块去年收入分别下滑 16.04%、6.29%。而撑起中源协和估值的干细胞治疗板块，迟迟没有产品获批上市。

2025 年中源协和三大板块收入全面下滑 图片来源：中源协和 2025 年年报

早在 2018 年，中源协和的干细胞临床研究项目便完成国家卫健委备案。为何布局 8 年，中源协和仍未有干细胞产品获批上市？

首先是监管政策变化。国内干细胞行业早期经历过备案临床探索，大量项目走卫健委临床研究备案路径，但备案研究仅能开展探索性临床，其数据无法直接用于药品上市申报。

中源协和早期多个项目是卫健委备案临床项目，真正系统性按照新药申报规范、全面启动注册性临床试验，是从 2020 年成立武汉光谷中源药业之后才开始的。VUM02 注射液首个 IND（临床试验申请）在 2022 年底获得受理，新药研发实际推进周期被拉长。

其次，干细胞新药临床试验难度较高。间充质干细胞产品存在制剂质控难度大、个体差异大的问题；按照国内相关技术指导原则，通常需要开展不少于 2 年的长期安全性随访，Ⅲ期试验一般要求随机对照，受试者招募、临床终点设置难度远大于普通化药，行业内研发周期普遍长达 8 年至 12 年，失败风险高。

目前，VUM02、VUM03 两款注射液合计共有 11 个适应证拿到临床试验许可，其中 VUM02 的多个适应证处在Ⅰ期、Ib/ Ⅱ期阶段，部分适应证刚刚启动入组，距离提交上市申请仍有距离。

值得一提的是，由于前期审批手续尚未完成，中源协和募投的国家干细胞工程产品产业化基地三期项目已延期。该项目预算为 3 亿元，累计投入仅 101.8 万元，进度为 0.34%。

按照之前的规划，中源协和试图建立华东总部，发力成人细胞存储业务。每经记者今年 5 月在中源济生的注册地上海市普陀区金迈路 1 号看到，其所在楼层较为空旷，大部分房间空无一物，少数房间内堆放着杂物或仅摆放有桌椅，其表面均落满灰尘。

2026 年 5 月，每经记者看到的中源济生注册地所在楼层现状 图片来源：每经资料图

58 亿元 CGT 版图遇上行业新规：嘉道系的下一步如何走？

2025 年 10 月，龚虹嘉在投资特医食品企业美亚特医时公开表态：" 未来如果我们只投一个行业，那就是大健康产业。大健康产业对健康中国长期战略极其重要。"

在今年 5 月中源协和的年度股东会上，不少股东直言，投资中源协和的其中一个原因就是相信龚虹嘉的眼光。但是，中源协和的业绩承压和警示函事件，让不少只看龚虹嘉选标的的投资者，开始审慎看待这位科技类明星投资人搭建的医药棋局。

从完整版图来看，CGT（细胞与基因治疗）是嘉道系（即由‌龚虹嘉、陈春梅夫妇‌主导或关联的系列投资平台总称）的核心主战场。公开资料显示，嘉道系在 CGT 赛道累计投资超过 58 亿元，覆盖研发、临床、生产全链条。

如今，龚虹嘉仍活跃在生物医药投资前线。2023 年，中源协和参股的合源生物纳基奥仑赛注射液上市，成为首款具有中国全自主知识产权 CD19 CAR-T 细胞治疗产品；2026 年 8 月，合源生物启动上市辅导备案，拟在 A 股上市。

2026 年 3 月，嘉道 CGT 制备中心和 QFLP（合格境外有限合伙人）基金项目签约落地无锡惠山区，前者拟建设涵盖细胞、病毒、质粒全品类生产线的 CGT 华东制备中心，预计达产后年产值将超 7 亿元；后者目标总规模达 15 亿元。

但这套宏大的棋局，在今年 5 月面临了一项法律层面的变动。5 月 1 日，我国首部专门规范细胞治疗、基因编辑等前沿生物医学技术的行政法规——《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》（国务院令第 818 号）正式施行，为整个行业划下新的秩序边界。

新规确立了药品注册、医疗技术临床转化两条路径并行的监管框架，严厉打击市场上泛滥的干细胞保健、抗衰回输灰色业态。

大浪淘沙之下，行业加速洗牌，资源将向拥有资质、管线、医院合作资源的头部企业汇聚，这对于上市公司及具有自主创新能力的企业来说是利好。

但是，新规明确临床研究阶段严禁向受试者收费，从法律层面堵死了临床研究阶段靠向受试者收费覆盖成本的路径，进一步抬升了 CGT 临床试验的资金成本压力。

二十多年前，让龚虹嘉一战成名的 245 万元投资踩中安防数字化浪潮，孕育出了上市公司海康威视。但是，创新药的成长动辄需要十年乃至更长时间去检验。宏大的产业蓝图，终究要落进临床试验数据、经营数据这些坚硬的现实之中。

面对外界接踵而至的追问，龚虹嘉选择了沉默。资本市场依旧持观望态度，这位传奇投资人谋划已久的医药大棋局，未来究竟该如何落子？

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