文 | 《智客星球》 徐苑蕾

2026 年，长鑫科技、宇树科技先后登陆科创板，而这两家明星公司的背后，都有敦鸿资产的身影。

近日，在 2026 母基金年度论坛暨第七届鹭江创投论坛期间，敦鸿资产合伙人俞文超与《智客星球》对话。谈及宇树科技上市后股价回调，俞文超认为，具身智能有可能是人类历史上最大规模的智能终端，未来的市场空间充满想象，因此宇树科技目前的估值仍被低估。

俞文超希望 " 市场不要太苛刻 "。他说，宇树科技的上市证明具身智能不是伪需求。当初四足机器人的应用场景预测如今都一一实现，而人形机器人也将参照四足机器人的发展路径，先依靠科研、教育、娱乐等场景打开市场，再在工业场景探索，最终走进千家万户。

" 宇树科技不一样 "

2021 年牛年春晚，机器狗装扮成机器牛给刘德华伴舞。电视机前的俞文超注意到屏幕下方 " 杭州宇树科技 " 的字样。在走访公司后，2021 年下半年，敦鸿资产决定领投宇树科技 B+ 轮融资。至今，敦鸿资产仍是宇树科技前十大股东。

当时让俞文超印象深刻的，是宇树科技对核心技术的全面自研。俞文超在对话中回忆道，2020 年前后，机器人赛道已经有一波热潮，但不少机器人公司的核心技术并非自研，更多公司只是在 " 做组装、搭系统 "。

" 宇树科技不一样，那时公司已经把大量核心技术握在手里。" 俞文超举例称，" 比如人形机器人的关节模块，里面有电机、控制器、减速器、传感器，要在那么小的空间里塞那么多东西，性能还得强、功耗得低、成本还得控制住，这其实是非常难的事。"

2026 年 8 月，宇树科技正式登陆科创板，上市首日市值一度超过 4000 亿元，然而不久之后，公司股价就从高点回调，市场对其估值分歧加大。但俞文超认为，相较于未来更具想象力的市场空间而言，宇树科技目前的估值仍被低估。

俞文超强调，" 市场不能太苛刻，要给一定时间让人形机器人不断在各个产业落地生根。" 他谈到，四足机器人的市场突破一开始也是来自科研和教育，随后工业场景才逐步打开，比如应用于电网巡检、应急救援等。

" 人形机器人要走的路和四足机器人一模一样，先靠科研、教育、娱乐打开市场，再在工业场景探索。宇树科技与长城汽车、吉利等头部制造业巨头的合作早已开展，只是大规模落地需要时间。" 俞文超说。

在俞文超看来，宇树科技的上市是一个里程碑，证明具身智能不是伪需求，而是正儿八经已经存在的市场。

俞文超表示，" 光科研和教育市场就有百亿规模，更广阔的是制造业、商业服务等场景，可能带来千亿万亿级市场。未来具身智能若走进千家万户，更可能是万亿甚至几十万亿级的超级终端，它等同于智能手机、新能源汽车，有可能是人类历史上最大的智能终端。"

" 投完链主便有了上帝视角 "

在具身智能产业链上，敦鸿资产的布局不止宇树科技。敦鸿资产采取 " 先投链主，再投产业链核心节点 " 的策略，用俞文超的话来说，投完链主后便有了 " 上帝视角 "，知道哪些环节真正有门槛。

比如端侧算力芯片，在地瓜机器人刚从地平线分拆出来的时候，敦鸿资产在第一轮融资中就下注了。" 人形机器人用的端侧算力芯片被英伟达垄断，但国内厂商不敢 100% 依赖，必须要有国产替代。当时地瓜的芯片还没有量产，但已经在宇树测试，效果不错，所以我们在第一轮就下了重注。"

对于当前具身智能赛道的估值，俞文超直言，一级市场肯定有一定泡沫。" 有些公司估值是匹配的，确实做得不错；但有些就是风口来了，猪都能飞上天。现在是处在风口中，有些是鹰，有些是猪，最终要靠产业落地来验证。"

那么，具身智能产业化规模落地仍需要多久？俞文超认为要分领域看。部分行业已率先落地，比如目前在汽车制造、半导体、生物医药、显示等行业已有批量订单，但全面开花或仍需要 3 至 5 年。

谈及决定人形机器人进一步落地的核心变量，俞文超指出，当前最大瓶颈仍在于大脑部分。" 目前技术路径还没统一，但是物理 AI、世界模型、数据采集都在快速迭代，现在这个阶段有点像当年 ChatGPT 出来前 GPT-1 和 GPT-2 的那个阶段，我觉得大概 3 年左右应该会有一个比较大的突破。"

" 移动互联网红利结束一度很迷茫 "

敦鸿资产最早以 TMT 行业投资闻名。2015 年，敦鸿资产创立之时，正是移动互联网红利期。在此阶段，敦鸿资产投资了芒果 TV、网易云音乐、喜马拉雅、360 等明星项目。

但是到了 2018 年，移动互联网红利结束，敦鸿资产和其他同行一样，一度陷入迷茫。当时，部分投资机构选择了消费赛道，但俞文超笑称，" 我们合伙人全是直男，分不清这杯奶茶跟那杯奶茶有什么区别，投消费还是要有 sense 的，我们没有这样的能力，就果断放弃了。"

后来，敦鸿资产将目光瞄向硬科技赛道，先是尝试投资了芒果 TV 等平台型公司的底层技术支持公司，比如当虹科技、虹软科技。随着这些公司顺利上市，敦鸿资产在硬科技领域的投资逐步迈向正循环。

截至目前，敦鸿资产的管理规模已超 160 亿元。在 80 多个直投项目中，20% 的项目已 IPO 上市。

对于 " 投资是投共识还是非共识 " 这个问题，俞文超认为，要投出好项目，眼光和资源都很重要。对于早期项目，投资团队需要有足够的判断力，" 初创团队对资本运作还没那么熟络，如果能早发现，就有机会投进去 "。而对于豪华团队创业或者已经出名的项目，则更考验投资团队背后的产业资源。

" 我们 LP 中有大量产业方的上市公司，他们参与基金就是为了 AI、具身布局，甚至本身就是产业链上下游的场景方。此外，我们还有强大的增值服务，在产业订单、宣传资源等方面，往往能形成很多协同。" 俞文超说。

在对话中，俞文超还谈到，前两年行业曾出现 " 一级已死 " 的悲观论调，但 DeepSeek 的横空出世、宇树科技的崛起，加上二级市场的向好，一级投资市场一定程度上已经找回信心。

不过，俞文超也坦言，随着市场风格的切换，硬科技赛道估值水涨船高，每一轮投资的决策时间缩短，敦鸿资产从去年下半年开始出手也变得更加谨慎。同时，明年有大量项目进入退出期，但市场环境不好预估，对于敦鸿来说也是一个挑战。