中经记者 顾梦轩 李正豪 广州 北京报道

有研硅（688432.SH）收购两家山东公司又有新进展。近日，有研硅披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》（以下简称《收购预案》）。

《收购预案》显示，有研硅拟通过发行股份及支付现金方式向中国有研、德州汇达基金等 2 名交易对方购买山东有研艾斯合计 71.89% 的股权，拟通过发行股份方式向德州景泰购买山东有研半导体 14.98% 的股权，并募集配套资金。

本次交易完成后，山东有研艾斯将成为上市公司的全资子公司，山东有研半导体将由上市公司控股子公司变为上市公司全资子公司。

对于此次交易的目的，有研硅在《收购预案》中表示：第一，深化产业布局，实现资源优化整合；第二，优化采购成本，提升经营管理效率。

有研硅表示，通过本次交易，上市公司将实现对标的公司的全资控股，便于后续持续投入资源并开展深度整合，进一步深化在半导体核心材料领域的产业布局，充分发挥标的公司与上市公司现有业务之间的协同效应，提升整体核心竞争力与持续盈利能力。

对于此次收购的两家公司在协同作用方面的特点，有研硅相关负责人向《中国经营报》记者指出，两家标的公司同属半导体硅材料领域，定位各有侧重。

记者注意到，有研硅发布《收购预案》后的第一个交易日（9 月 14 日），有研硅股价上涨 2.06%。

对此，南开大学金融学教授田利辉向记者指出，有研硅股价的有限涨幅和强烈波动暗含市场分歧中的谨慎乐观。

田利辉表示，有研硅复牌首日股价振幅高达 33.64%，剧烈波动说明市场对收购的评价并不一致：认可者看到全尺寸硅片矩阵的战略价值，担忧者则被标的公司持续亏损的现实所困扰。

" 收盘的微涨反映的是，在产业趋势与短期财务压力之间，市场最终选择给予战略布局一定的估值溢价，但远未形成坚定共识。" 田利辉说。

相关资料显示，有研硅主要从事半导体硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括半导体硅抛光片及外延片、刻蚀设备用硅材料及零部件、半导体区熔硅单晶及硅片等。其产品主要用于集成电路、分立器件、功率器件、传感器、光学器件、刻蚀设备等，并广泛应用于智能制造、新能源汽车、航空航天等领域。

有研硅相关负责人告诉记者，山东有研艾斯主营 12 英寸集成电路用大硅片的研发、制造与销售，核心产品包括半导体硅抛光片和外延片，广泛应用于高端芯片制造领域。

山东有研半导体主营 6 英寸、8 英寸硅抛光片、刻蚀设备用硅材料及部件等，经营稳健。" 通过本次交易，公司将进一步推动管理整合、发挥协同效应、提升经营管理效率。" 该负责人说。

苏商银行特约研究员高政扬向记者指出，山东有研半导体已具备较强的盈利能力，本次收购可能更侧重于通过股权整合，增强公司现有业务规模与盈利贡献。

山东有研艾斯主要布局 28 纳米及以下制程 12 英寸硅片，目前仍处于产能爬坡阶段，其价值主要在于先进制程硅片的技术积累、产业化能力以及未来市场拓展空间。

高政扬表示，收购完成后，有研硅可进一步完善从成熟制程到先进制程的硅材料产品布局。

根据《收购预案》，本次发行股份购买资产的初步发行价格为 26.59 元 / 股，不低于定价基准日前 120 个交易日公司股票交易均价的 80%。

对此，田利辉向记者指出，从合规角度，26.59 元 / 股恰好触及规则允许的下限，定价基准日前 120 个交易日均价为 33.24 元 / 股，其 80% 正是 26.59 元 / 股。

" 但从市场角度看，该价格不到停牌前市价 45.22 元 / 股的六成，折价幅度显著。" 田利辉向记者指出，作为关联交易，大股东以大幅低于市价的价格获得上市公司股份，客观上摊薄了中小股东的权益比例。

" 发行价格的合理性不能仅看是否合规，更应关注后续标的资产估值是否公允，以及配套融资的定价是否形成有效制衡。" 田利辉说。

山东有研艾斯并表亏损有望收窄

业绩方面，根据财报数据，2024 年、2025 年和 2026 年上半年，有研硅实现营业收入分别为 9.96 亿元、10.05 亿元和 6.65 亿元；净利润分别为 2.69 亿元、2.46 亿元和 1.54 亿元。

从收购标的业绩表现来看，山东有研半导体表现较好，根据《收购预案》，2024 年、2025 年以及 2026 年上半年，山东有研半导体营业收入分别为 9.05 亿元、9.34 亿元和 5.55 亿元；净利润分别为 2.43 亿元、2.51 亿元和 1.41 亿元。

而山东有研艾斯尚处于亏损状态。根据《收购预案》，2024 年、2025 年和 2026 年上半年，山东有研艾斯实现营业收入分别为 1.06 亿元、2.08 亿元和 1.63 亿元；净利润分别为 -1.64 亿元、-1.86 亿元和 -7914.38 万元。

对于山东有研艾斯亏损原因，有研硅相关负责人向记者表示，山东有研艾斯所处行业为资金密集型产业，12 英寸硅片项目投资规模较大，目前处于产能爬坡尾期，面临较高的固定资产建设投资和折旧压力，产能尚未完全有效释放，仍处于亏损状态。

收购标的亏损，是否会影响有研硅的业绩表现？

田利辉指出，收购亏损的山东有研艾斯对有研硅的业绩短期影响确定且直接。他认为，山东有研艾斯此前仅以参股形式参与拖累了投资收益，全面并表后将使亏损全额进入上市公司利润表。

" 但需区分会计影响与经济影响。" 田利辉表示，折旧和建设投入是前期沉没成本的会计反映，并非持续经营亏损。真正的判断依据在于亏损是否在收窄。上半年亏损 0.79 亿元较去年下半年已明显缩减，产能利用率提升的趋势若能延续，并表亏损有望逐步收窄。

对于亏损的山东有研艾斯，此次收购能否改善公司的业绩？有研硅相关负责人表示，通过本次交易，上市公司可以实现对标的资产的全资控股，有利于进一步推动管理整合、发挥协同效应、提升经营管理效率，充分释放标的资产与上市公司现有业务之间的协同潜力。

但他同时指出，标的公司的营业收入增长、盈利能力改善受到市场需求、成本控制等诸多方面的影响，提请投资者关注相关经营风险。

12 英寸硅片推动产品结构升级

有研硅在《收购预案》中指出，本次收购山东有研艾斯后，公司将完成 12 英寸硅片业务产业化布局，符合上市公司围绕硅材料相关领域积极拓展新业务的发展战略，有助于补强上市公司产品矩阵，加速产品迭代，为更广应用市场的客户提供半导体硅材料产品。

对半导体硅材料企业而言，12 英寸硅片有何重要意义？

有研硅相关负责人向记者表示，12 英寸硅片是集成电路先进制程的主要基础材料，广泛应用于高端芯片制造领域。12 英寸硅片是未来的主流产品，也是山东有研艾斯的主攻方向。

他表示，布局 12 英寸大硅片业务，能够完善公司全尺寸硅片产品矩阵，补齐面向高端芯片制造领域的供给能力，拓宽下游高端客户覆盖范围，提升公司在国内半导体硅材料赛道的综合竞争力。

高政扬向记者指出，12 英寸硅片是先进集成电路制造的重要基础材料。对降低单位芯片制造成本、提升产能效率具有重要意义。尤其是在 AI 芯片、先进处理器等领域，主流先进制程晶圆制造高度依赖 12 英寸硅片。

据悉，山东有研艾斯此前已进行 28 纳米及以下制程 12 英寸硅片研发，并持续推进产业化。" 因此，对有研硅而言，12 英寸硅片有助于推动产品结构升级，也有望提升公司在先进制程硅材料领域的产业化能力与长期竞争力。" 高政扬说。