近日，宏桥控股公告称，拟通过全资下属企业云南宏桥新材料有限公司，以现金方式收购云南宏桥新能源有限公司和云南魏桥新创科技产业园发展有限公司各 100% 股权，交易价格合计 20.5 亿元。其中，云南宏桥新能源作价 18.10 亿元，云南新创作价 2.40 亿元。

值得注意的是，这两家标的目前均处于持续亏损状态。2025 年全年，云南宏桥新能源实现营业收入 1.69 亿元，净亏损 1.95 亿元；云南新创实现营业收入 1552.72 万元，净亏损 1333.33 万元，两家合计净亏损约 2.09 亿元。进入 2026 年，亏损收窄但尚未止住。前 5 个月，云南宏桥新能源营业收入 2.22 亿元，净亏损 2563.98 万元；云南新创营业收入 1557.73 万元，净亏损 323.46 万元，合计净亏损 2887.44 万元。

资产端同样值得关注。截至 2026 年 5 月末，两家公司资产总额合计约 96.7 亿元，负债合计约 79.34 亿元，净资产合计约 17.36 亿元，合计资产负债率高达约 82.05%。宏桥控股给出的 20.5 亿元收购价格，较账面净资产高出约 3.14 亿元，评估增值率约 18.08%。

这并非一笔普通的商业收购。云南宏桥新能源的股东山东宏桥新型材料有限公司，是宏桥控股的间接控股股东；云南新创的股东滨州市公建投资开发有限公司，则是公司实控人张波、张红霞、张艳红三兄妹控制的魏桥创业集团全资子公司。从卖方到买方，从决策到定价，交易全程在 " 魏桥系 " 内部完成，上市公司中小股东在这一 " 闭环 " 中的话语权有限。

宏桥控股在公告中的解释是：电力成本占电解铝生产成本的 40% 以上，本次交易旨在消除潜在的同业竞争问题，强化电力自主供应能力，构建从能源到铝加工产品的绿色产业链。

需要关注的是，宏桥控股 2025 年营收 1567.21 亿元、归母净利润 178.64 亿元，但其中约 182.33 亿元来自收购宏拓实业产生的合并报表层面会计收益，与公司实际产品销售和经营盈利无关。这意味着，宏桥控股主营业务自身的 " 造血能力 " 仍有待验证。在这样一个财务基础上，再以 20.5 亿现金收购两家仍在亏损、资产负债率超过 82% 的公司，其财务承压程度不容低估。

2026 年 7 月底，宏桥控股披露了 120 亿元的定增预案，拟投向 11 个风电项目（56.50 亿元）、6 个光伏项目（22.50 亿元）、2 个铝深加工项目（23.00 亿元），以及偿还银行贷款和补充流动资金（18.00 亿元）。

不过，120 亿元的融资规模在当前市场环境下对发行对象构成压力，若定增未能足额募集，公司需要以自有资金或债务融资填补缺口。而 20.5 亿元现金收购已要求在协议签署之日起 30 日内付清全部价款，对公司的短期流动性形成直接考验。

真正值得警惕的，不是这笔交易的绝对规模，而是它所揭示的 " 魏桥系 " 资本运作模式：上市公司持续以现金承接集团体系内的资产，从 635 亿元的宏拓实业（以股份支付），到 20.5 亿元的绿电资产（以现金支付），再到 120 亿元的定增扩产，每一步都在扩大上市公司的资产版图，但每一步的定价权都掌握在 " 魏桥系 " 内部。

深交所重组委在审议宏桥控股前次 635 亿元收购时，曾专门问询标的公司是否对关联方存在重大依赖、本次交易对上市公司独立性的影响。同样的关切，适用于这 20.5 亿元的绿电资产收购：收购完成后，上市公司向关联方采购电力、向关联方购买新能源资产的产业链条将进一步拉长，关联交易的复杂度和规模可能不降反升。

宏桥控股在完成 635 亿元资产注入不到一年、又推出 120 亿元定增的同时，以现金高溢价收购关联方亏损绿电资产，究竟是在夯实产业链竞争力，还是在为集团资产寻找 " 上市化 " 的出口？答案，或许要等到这批光伏资产真正扭亏的那一天才能揭晓。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。