来源：国际投行研究报告

你相信 2025 年刚扭亏的公司，未来三年能赚 4 亿元？

9 月 14 日，A 股汽车零部件上市公司香山股份公告称，公司拟购买武珞智慧 100% 股权，交易对价暂定为 8 亿元，交易对象为宁波亘曦、浙江秦桐、智焱芯合、温州群宏、瑞晟智能、王凌。

财务数据显示，武珞智慧 2024 年净利润亏损 231.73 万元，2025 年扭亏。宁波亘曦、浙江秦桐等四股东做出业绩承诺，约定武珞智慧应在 2027 年至 2029 年实现扣非净利润累计不低于 4 亿元。

这项业绩承诺影响了武珞智慧的估值。2025 年 10 月，上市公司瑞晟智能投资 3000 万元入股武珞智慧，取得其 25% 的股份。以此计算，武珞智慧 100% 股份的估值大约为 1.2 亿元。

不到一年的时间，香山股份拟 8 亿元收购武珞智慧，这意味着其估值增幅超过 566.67%。香山股份董办工作人员表示，估值变化主要是因为此次交易设置了严格的业绩对赌，瑞晟智能入股时没有这项业绩保证。

就在披露收购预案前的 8 月，香山股份刚完成 6.45 亿元定增用于补充流动资金，如今抛出 8 亿并购案，这背后，公司交出一份上市十年首次亏损的半年报。这起并购，可谓香山股份主业承压下的一场豪赌。

拟 8 亿买的 " 沐曦总代理 "，

未来 3 年能赚 4 亿元？

两家上市公司先后入股、估值短期内大幅攀升、叠加高额业绩承诺，武珞智慧究竟什么来头？

根据香山股份公告，武珞智慧成立于 2021 年 9 月，自 2024 年起正式切入 AI 算力业务，系国内 AI 算力领域软硬件一体化解决方案服务商。

武珞智慧身上最显眼的标签之一，是 " 沐曦总代理 "。公司官微显示，作为沐曦的行业总代理，公司将依托其在 GPU 模组渠道供应方面的深厚积累，协同推进国产高性能 GPU 在多元场景的落地应用。

沐曦股份是国内高性能通用 GPU 的领导者之一，产品性能达到了国际上同类型高端处理器的水平，在国内处于领先地位。

身处热门赛道，坐拥实力合作伙伴，武珞智慧业绩增长较快。

2024 年和 2025 年，武珞智慧营收分别为 294.33 万元、3665.98 万元，净利润分别为 -231.73 万元、1907.26 万元。2026 年上半年，公司营收 3.05 亿元，净利润 2810.13 万元，远超 2025 年全年的水平。

伴随营收规模的快速扩大，武珞智慧的估值也经历了大幅攀升。

2025 年 10 月，瑞晟智能增资武珞智慧时，该公司整体估值约为 1.2 亿元。而香山股份拟 8 亿元收购武珞智慧 100% 股权。这意味着，在不到一年的时间内，武珞智慧估值涨幅超过 566%。

截至 2026 年 6 月末，武珞智慧总资产为 2.20 亿元，所有者权益为 8682.46 万元，按 8 亿元暂定交易总对价计算，相对于标的账面净资产的增值幅度达 821.40%。

支撑此次 8 亿元估值的核心，在于交易对手方给出的高额业绩承诺。根据协议，宁波亘曦、浙江秦桐等四名股东承诺，武珞智慧需在 2027 年至 2029 年期间，实现扣非净利润累计不低于 4 亿元。

结合武珞智慧历史财务数据，这一业绩承诺目标可谓宏大。毕竟，武珞智慧 2025 年刚扭亏，2026 年上半年净利润为 2810.13 万元，距离 " 三年赚 4 亿 " 距离不小。这起并购，堪称香山股份的一起豪赌。

更耐人寻味的是，这份业绩承诺期刻意 " 跳过 " 了 2026 年。这是否意味着，交易对手方对武珞智慧近期的业绩爆发仍缺乏底气？

与此同时，原股东瑞晟智能的退出方式也引发关注。公告显示，在本次 " 发行股份 + 支付现金 " 的交易中，瑞晟智能所持武珞智慧股权被安排为 100% 现金支付，且不参与业绩承诺。

一个无法回避的疑问是：若武珞智慧真是一座即将爆发的 " 金矿 "，作为原股东的瑞晟智能，为何没有接受部分股份对价以共享未来红利，反而选择在业绩兑现前夜 " 落袋为安 "？

整体而言，这份业绩承诺不仅直接关系到标的估值的最终落地，更将成为影响香山股份未来三年财务表现与估值走势的关键变量。

上市 10 年半年报首亏，

定增补流后跨界，香山股份寻新增长极

香山股份是一家汽车零部件上市公司，主营产品覆盖智能座舱部件、新能源充配电系统的设计、开发、制造及销售。

8 月 25 日，香山股份发布了 2026 年半年报。上半年，公司实现营收 24.02 亿元，同比下降 18.23%；归母净利润为 -1229.90 万元，上年同期为 5297.84 万元。

自 2017 年 5 月上市以来，公司近十年间首次在半年报中录得亏损。

从收入结构看，业绩失速的症结清晰。汽车智能座舱部件仍是公司核心支柱，上半年营收占比达 65.27%，但同比下滑 19.51%；新能源汽车充配电及其他业务合计贡献 33.98% 的营收，收入增长 50.40%，但未能有效对冲主力产品的收入下滑。

正是在这一背景下，香山股份将 AI 算力赛道视为破局的关键。公司明确表示，原有汽车零部件业务增长放缓，通过并购武珞智慧实现战略升级，构建 " 汽车零部件 +AI 算力 " 双轮驱动的业务格局。

香山股份认为，武珞智慧与公司在客户资源、下游应用场景可实现深度协同，有利于上市公司未来发展，有利于打造新增长曲线。

转型的愿景宏大，但香山股份资金层面的操作节奏，却引发了市场的诸多疑问。

就在 8 月 12 日，香山股份 6.45 亿元定增正式落地，由大股东均胜电子全额认购，募资用途为补充流动资金。

此次定增发行价格为 31.20 元 / 股。8 月份，香山股份股价一路走高，单月涨幅 38.74%，8 月 31 日收盘价 53 元，远高于定增发行价。

定增发行与抛出并购计划的时间衔接，引得市场上有观点猜测，是否存在 " 先低价锁定筹码、再释放利好拉升 " 的资本操作？香山股份尚未对此回复。

不过从时间线看，这笔定增预案早在 2025 年 4 月就已经审议通过。对于定增补流目的，香山股份表示，为应对汽车零部件行业激烈竞争，公司拟加大投入，车端重点聚焦智能化产品创新。同时，公司也将积极关注低空经济、机器人等前瞻方向进行研发布局。

这笔定增资金确实增强了公司现金流缓冲，但从目的上，并非为此次并购所预留，也似乎并不足以覆盖本次并购开支。

根据公告，香山股份本次 8 亿元并购采用 " 发行股份 + 现金支付 " 方案，现金对价占比 51%，公司将募集配套资金，拟用于支付现金对价、中介机构费用、武珞智慧项目建设、偿还银行借款、补充流动资金等。

二级市场也用投票表达了对这笔跨界收购的分歧。9 月 15 日，香山股份复牌直接跌停，9 月 16 日盘中一度大跌近 9%，尾盘翻红；9 月 17 日股价继续上行，涨幅 5.33%；9 月 18 日股价下跌 2.5%，报收 49.48 元，总市值 75.58 亿元。

可见，资本市场对于香山股份这场主业承压背景下的跨界并购，最终的态度仍有待持续观察。

综合看来，香山股份此次跨界并购 AI 算力赛道，意在构建双轮驱动格局以应对主业承压。武珞智慧未来的业绩表现，将成为香山股份转型成败的关键。未来，香山股份能否如愿并购，两家公司能否实现业务协同与业绩兑现，我们将保持关注。

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