前言：2026 中报，创新药 " 盈利兑现 " 从个例变群体现象

如果给 2026 年上半年的中国创新药贴一个标签，最贴切的可能是 " 第一次集体赚钱 "。

百济神州半年净利同比增 627%：2026 上半年归母净利润 32.71 亿元，去年同期还只是个位数盈利的雏形；

海思科半年净利增 427%：归母净利润 8.51 亿元，创新药放量与出海授权双轮驱动；

君实生物正式扭亏为盈：上半年归母净利约 0.22 亿元，去年同期还亏 4 亿多元。

与此同时，出海交易金额被一次次刷新：恒瑞医药 2026 年 5 月与 BMS 签下潜在 152 亿美元的合作，自 2023 年起累计出海潜在总额已超 420 亿美元；石药集团上半年凭借阿斯利康两大平台合作，潜在总交易规模超 202.7 亿美元，单季授权费收入暴增 448%。

热闹之下也要看清分化：百利天恒、信诺维在商业化 / 上市前夕仍处投入期、账面亏损，恒瑞营收微降、靠结构优化稳利润。" 新看点 " 不再是简单的 " 有没有出海 "，而是 " 出海的钱能不能变成持续的业绩 "。 下面逐一来看。

第一章盈利拐点确认：2026 上半年谁真正赚到了钱

1. 百济神州：半年净利 32.71 亿，泽布替尼半年卖出 161 亿

百济神州用一份中报证明了 " 全球化 " 不是口号，而是实打实的利润表。

2026 年上半年公司营业总收入 222.20 亿元，同比增长 26.84%；归母净利润 32.71 亿元，同比大增 627.15%；其中第二季度营收 116.75 亿元、归母净利 16.63 亿元，连续两个季度收入破百亿。产品收入 217.97 亿元（+25.6%），占总营收近 98%。

泽布替尼（百悦泽）上半年全球销售额 161.27 亿元，同比增长 28.7%，其中美国市场 113.90 亿元、占比约一半，已在 80+ 个市场获批，持续巩固 " 首选 BTK 抑制剂 " 地位；

替雷利珠单抗（百泽安）29.84 亿元，同比增长 12.9%，在日本获批胃癌一线后版图再扩；

安进授权产品 20.65 亿元（+19.6%）。

公司上调 2026 年全年收入指引至 449 亿— 462 亿元。更值得关注的是管线 " 第二曲线 "：BCL2 抑制剂索托克拉（百悦达）已在中国取得全球首次上市许可申请批准并获 FDA 优先审评，DLL3 × CD3 双抗塔拉妥单抗（安泰适）国内获批广泛期小细胞肺癌。

看点提炼：当多数国产创新药还在为 " 出海第一站 " 发愁，百济神州已经把产品卖向全球 80+ 市场，并跑通了 " 自研—全球临床—自主商业化—盈利 " 的完整闭环，且上半年盈利质量还在提升。

2. 海思科：半年净利 8.51 亿增 427%，环泊酚出海 + 授权双兑现

海思科讲了一个 " 麻醉药出海 " 叠加 " 授权翻身 " 的故事，且 2026 上半年兑现得相当彻底。

2026 年上半年营收 30.96 亿元（+54.71%），归母净利润 8.51 亿元（+426.98%），扣非归母净利 7.52 亿元（+324.18%）；经营活动现金流净额 7.61 亿元（+117.55%），现金流与利润高度匹配。研发投入 7.29 亿元（+46.84%），持续加码。

多个 " 新看点 " 在上半年落地：环泊酚（思舒宁）5 月获美国 FDA 批准上市，国内稳居静脉麻醉药市占第一；7 月思普可泮（优可盼）获批治疗 PNH，是全球首个每日一次口服 CFB 抑制剂；2026 年 8 月又与Sentivera 签署临床前自免资产授权（4000 万美元首付款 +17.5% 股权 +14.6 亿美元里程碑 + 最高 10% 销售分成），使公司年内 BD 累计潜在总额超 75 亿美元——此前已与 Air Nexis、艾伯维、礼来、Nuvectis 达成合作。公司 21 个 1 类创新药处于临床在研。

看点提炼：海思科的看点是 " 立项哲学 " ——每款新药立项就要求全球前三进度、且有差异化数据，" 唯有全球领先，才有出海可能 "。上半年这多笔授权，正是该逻辑的集体兑现。

3. 石药集团：净利 60.94 亿增 139%，授权费一年暴增 448%

老牌药企转身创新，石药在 2026 上半年交出了一份 " 授权驱动 " 的漂亮答卷。

2026 年上半年营收 185.94 亿元（+40.1%），归母净利润 60.94 亿元（+139.2%），撇除公允价值变动等影响后的基本溢利 61.64 亿元（+165.8%）；毛利率 76.16%，净利率 34.74%。成药业务 160.61 亿元（+56.7%），其中药品销售货物收入 101.7 亿元（+10.8%），授权费收入 58.95 亿元（+448.5%）——高毛利授权费占比抬升直接拉动利润。

BD 是最大亮点：上半年与阿斯利康达成多肽长效平台、siRNA 平台两大战略合作，潜在总交易规模超 202.7 亿美元，BD 模式从单一项目授权延伸至 " 平台输出 + 供应链共建 "。研发端同步加码：研发投入 30.29 亿元（+12.9%），新增 7 款重点产品获批、3 项突破性疗法认定、18 项关键临床、30 项 IND 批件，在研创新药和创新制剂 200 余项。

看点提炼：石药的看点在于 " 平台厚度 " ——纳米制剂、mRNA、ADC、siRNA、GLP-1 等多平台同时跑，外加持续不断的 License-out。上半年授权费暴增，印证了 AI 驱动研发平台的对外价值。

4. 君实生物：正式扭亏为盈，特瑞普利单抗国内 12.99 亿

君实的看点，是 " 自有 PD-1 持续放量 + 亏损收敛 " 在 2026 上半年画上了句号。

2026 年上半年公司营收 16.96 亿元（+45.18%），归母净利润约 0.22 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损 4.13 亿元）；药品销售收入 14.07 亿元（+33%）。第二季度净利 0.42 亿元，较一季度亏损实现环比扭亏。核心产品特瑞普利单抗（拓益）国内销售 12.99 亿元，同比增长约 36%，已在中国内地获批 13 项适应症（12 项纳入医保），并在全球 50+ 个国家和地区获批；许可协议相关收入亦增加约 1.52 亿元（+149%）。研发开支 6.44 亿元，占营收比重从上年同期 60.44% 降至 37.97%，规模效应显现。

看点提炼：君实的看点不在于单品爆发，而在于 " 把一个国产 PD-1 做成了有全球适应症版图、且海外收入翻倍的产品 "，并以扭亏为盈验证了商业化闭环。

第二章出海常态化：BD 从惊艳单笔到持续变现

5. 恒瑞医药：授权收入 14.22 亿，BMS 152 亿美元新单落槌

恒瑞是 " 创新药一哥 " 里最稳的那个，且出海仍在加速。

2026 年上半年营收 154.56 亿元（同比下降 1.94%，主因上年同期含较高许可收入），其中产品销售收入 139.48 亿元（+1.87%）、归母净利润 44.65 亿元（+0.34%）；研发投入 46.05 亿元（+18.96%，占营收 29.8%）。结构上看，创新药销售收入 88.09 亿元（+16.38%），占药品销售比重首次突破六成、达 63.16%——抗肿瘤创新药 62.65 亿元，非肿瘤创新药 25.45 亿元（+73.97%），收入来源从单一支柱转向多极支撑。

出海方面：上半年确认创新药对外许可合作收入 14.22 亿元；2026 年 5 月与BMS 签署潜在 152 亿美元的全球战略合作（涵盖 13 款肿瘤 / 血液 / 免疫早期项目）；自 2023 年起累计已完成 13 笔海外 BD、潜在总交易额约 420 亿美元。公司 9 项新药上市申请在审、17 项进入 III 期，自研管线规模据 Citeline 排名居全球第二。

看点提炼：恒瑞的看点是 " 确定性 " ——创新药占比首破六成、BD 常态化兑现、NewCo 出海进入收获期。它能同时讲 " 成长 " 和 " 兑现 " 两个故事。

6. 甘李药业：国际收入增 92%，博凡格鲁肽拿下欧洲许可

甘李是 " 胰岛素龙头 " 里出海提速最猛的一个。

2026 年上半年营收 22.23 亿元（+7.56%），归母净利润 6.10 亿元（+1.01%），扣非归母净利 5.80 亿元（+18.91%）；研发投入 6.10 亿元（占营收 27.43%）。国际业务收入 4.26 亿元，同比大增 92.33%——甘精、门冬、赖脯三款核心胰岛素相继获欧盟委员会上市许可，甘李成为同品类中首个拿到欧盟上市许可的中国企业，产品已在全球 21 个国家及地区准入。2026 年 8 月，公司就博凡格鲁肽（GZR18）超重 / 肥胖适应症与欧洲头部药企达成独家许可，首付款 6200 万欧元。

真正的 " 新看点 " 在代谢赛道：胰岛素周制剂 GZR4 三项中国关键 III 期均达主要终点；博凡格鲁肽中国减重 III 期取得积极顶线结果，双周制剂相较周制剂年注射次数可减少约 50%。

看点提炼：当 GLP-1 周制剂已成红海，甘李一手用欧盟获批兑现国际化、一手押注 " 双周 " 与 " 胰岛素周制剂 " 的便利性交卷——用药频率每降一档，都是对患者依从性和市场份额的重写。

7. 百利天恒：BL-B01D1 获批上市，2026 是商业化元年

百利天恒的故事，正好说明 " 首付款 " 与 " 持续业绩 " 不是一回事，但核心管线的 " 新看点 " 并未消失。

2026 年上半年公司营收 1.87 亿元（+9.43%），归母净利润亏损 16.37 亿元——研发投入占营收比例高达 791%，仍处于高强度投入期。但转折点已来：核心产品 EGFR × HER3 双抗 ADC 宜泽康（伦康依隆妥单抗，BL-B01D1/iza-bren）于 2026 年 6 月获批上市，鼻咽癌、食管鳞癌共 2 项适应症获批，公司明确 2026 年为 " 创新药商业化元年 "。截至报告披露日，15 款创新药处于临床阶段、4 款进入 III 期、全球开展 100 余项临床试验；与 BMS 合作潜在总交易额最高 84 亿美元，已收到 8 亿美元首付款及 2.5 亿美元里程碑款。

看点提炼：百利天恒从 " 一笔 84 亿美元交易惊艳市场 "，转入 " 产品真正上市、自己卖 " 的硬仗阶段。BL-B01D1 能否顺利商业化放量，将决定这笔天价交易最终的成色。

8. 信诺维：科创板鸣锣，安斯泰来首付款撑起管线

名单里最 " 新 " 的一张面孔——信诺维于2026 年 9 月 16 日登陆科创板（发行价 27.60 元 / 股，上市首日收盘涨 45.58%）。

公司尚无药品获批上市、未实现药品销售收入，2026 上半年营收 1.76 亿元、归母净利润亏损 1.68 亿元，仍处研发高投入期。其盈利与管线推进主要靠 BD 反哺：2025 年确认安斯泰来 1.30 亿美元首付款，实现营收 9.35 亿元、归母净利 2.03 亿元；双方合作累计潜在收款超 20 亿美元，2026 年 6 月再收 2500 万美元里程碑款。管线呈 "1+3+N" 梯队——1 个 NDA 受理（亚胺西福，抗碳青霉烯耐药菌）、3 个 III 期（XNW5004/EZH2、XNW27011/CLDN18.2 ADC、XNW28012/TF ADC）、N 个早期（含全球首创降解 MYC 的口服蛋白降解剂 XNW34017）。腾讯系资本现身股东名单。

看点提炼：信诺维的看点是 " 平台型 + 抗感染差异化 " ——在肿瘤 ADC 内卷之外，把抗耐药菌、降尿酸这类硬需求做成了梯队，且已被海外买家陆续认可，科创板上市为其再添资本弹药。

第三章差异化创新与产业链卡位

9. 百洋医药：品牌稳健筑底，ZAP-X 全球 26 国落地

百洋医药的看点是 " 角色升级 " 中的基本盘稳固，且创新转型进入价值兑现期。

2026 年上半年营收 35.60 亿元（还原两票制后 40.68 亿元），归母净利润 2.25 亿元（+37.72%），扣非归母净利 2.21 亿元（+24.58%）。核心品牌运营业务 27.22 亿元、毛利率 48.59%，毛利额占比 93.27%，是公司毋庸置疑的 " 盈利底盘 "：迪巧收入 10.50 亿元（+16.01%，连续十年居进口钙第一），甘纤乐（扶正化瘀）3.68 亿元登顶中成药肝病用药榜首，纽特舒玛 0.98 亿元（+26.11%）。

" 第二增长极 " 在落地：以ZAP-X 火星舟放射外科机器人为核心的放射外科业务已完成从蓝图到兑现的关键一跃——全球 26 个国家及地区获批、临床应用超 8100 例，国内 " 院企共建 " 第三方治疗中心已与 6 家医疗机构合作，2026 年规划量产 18 套，实现 " 中国制造 + 全球交付 "。公司还战略投资思合基因切入小核酸赛道、认购华昊中天（2563.HK）2500 万股深化肿瘤创新药协同。

看点提炼：当 Biotech 普遍苦于 " 有产品、没渠道 "，百洋的价值恰在 " 懂商业化、能造血 "，再把能力反向赋能创新药械——上半年净利增 37.72%，印证了基本盘与创新转型的双重韧性。

10. 百普赛斯：重组蛋白龙头，营收与净利双增、新签订单超 30%

百普赛斯是产业链里最稳的 " 卖水人 "。

2026 年上半年营收 5.00 亿元（+28.97%），归母净利润 9835.62 万元（+17.36%），扣非净利 8983.39 万元（+6.78%），整体毛利率 90.27%、净利率 19.69%，盈利质量保持高位。其中重组蛋白收入 4.02 亿元（+26%，毛利率 91.15%），抗体及其他试剂 7532.21 万元（+50.92%）；境外收入占比约 62%。更重要的信号是上半年新签订单同比增长超 30%，经营活动现金流净额 9639.15 万元（+25.71%）。

它的 " 新看点 " 在CMC（生产工艺与质量控制）业务高速增长——随着下游创新药与 CGT 管线推进至临床中后期及商业化，依托苏州 GMP 基地全面投产，公司从 " 研发端小批量试剂供应商 " 切入 " 工业化生产核心物料长期合作伙伴 "，完成战略跃迁。

看点提炼：无论下游哪个靶点成药，做重组蛋白和试剂的百普赛斯都先收一道 " 门票 "。CGT 商业化放量在即，它的上游壁垒会随行业一起被重估。

总结：2026 中报，照出了三条主线

把 10 家公司的 2026 半年报放在一起，照出的不是 " 齐涨齐跌 "，而是三条清晰的主线：

第一，盈利拐点已至，且靠的是 " 真卖货 " 而非 " 一次性首付款 "。 百济神州净利增 627%、海思科增 427%、石药增 139%、君实扭亏为盈，驱动力分别是泽布替尼全球放量、创新药 + 出海授权双轮、高毛利授权费占比抬升、特瑞普利单抗持续放量——都比一次性首付款更可持续。

第二，出海从 " 惊艳单笔 " 走向 " 常态化变现 "。 恒瑞累计 420 亿 + 美元、石药单季授权费暴增 448% 且阿斯利康合作超 202.7 亿美元、海思科年内 BD 超 75 亿美元、甘李国际收入增 92% 并拿下欧洲许可、信诺维安斯泰来超 20 亿美元—— BD 已成头部与特色药企的常规收入来源，且交易结构越来越多元（授权 + 持股、授权 + 里程碑）。

第三，分化加剧，投入期与商业化期泾渭分明。 百利天恒、信诺维仍处亏损投入期，恒瑞营收微降靠结构优化稳利润——本质都是 " 转型成本的体现 "；而谁能把研发费用持续转化为上市产品与海外权益，谁就能在下一季继续被看见。

一句话概括：创新药的下半场，比的不是谁立项错误，而是谁能在全球卖出、卖出价、并持续卖出。 这 10 家公司，恰好站在不同位置的起跑线上。

附：10 家公司 2026 年上半年核心数据速览

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