9 月 17 日下午，华东医药官宣与美柏生物达成 ECM 胶原蛋白 MB007 独家战略合作，再次将华东医药的医美业务推到聚光灯下。

然而，再看华东医药 2026 年半年报，这条曾经狂奔的第二增长曲线，早已不复从前。

2022 年医美收入 19.15 亿元，同比增长 91.11%；

2023 年进一步冲到 24.47 亿元，同比增长 27.79%，创历史新高

2024 年降至 23.26 亿元，同比 -4.94%

2025 年再降至 18.26 亿元，同比 -21.50%

到了 2026 年上半年只剩 6.51 亿元，同比骤降 41.43%

没有什么比数字更直观。

从两年翻倍到连续下滑，再到暴跌，市场不得不追问：华东医药的医美业务，到底怎么了？此时拿下 MB007，究竟是产品矩阵的又一次扩容，还是旧增长引擎失速之后，华东再次从外部寻找 " 援兵 "？

更值得追问的，还有创新药。

E 药经理人曾在 2023 年预判，华东医药距离创新转型成功，或许就差两个大单品。然而三年过去，到了 2026 年，那两个能够重新定义华东医药的大单品，仍然还在路上。

与此同时，同行已经跑到了新的位置：恒瑞医药上半年创新药销售收入占比达 63.16%，翰森制药创新药收入占比升至 85.4%，中国生物制药创新药收入也已占总收入 40.2%。

越来越多本土大药企，已经交出了一份焕然一新的创新转型答卷。

那么，华东医药呢？

飙升至第二大业务板块之后，医美为何突然失速

2013 年，《来自星星的你》《继承者们》等韩剧爆火，其中嵌入的医美概念也在中国市场开始流行。同在 2013 年，华东医药旗下华东宁波就开始代理韩国 LG 生命科学的伊婉玻尿酸，借着韩剧在中国掀起的轻医美市场起势，几年时间便将伊婉做到国内头部。

事实上，华东医药杀进医美，并不完全是无心插柳。2013 年，公司营收已经达到 167.18 亿元，其中医药商业收入 137.42 亿元。换句话说，这是一家极其擅长铺渠道、做终端和专业推广的老牌药企，而这种能力放到方兴未艾的医美市场，同样能赚钱。

真正称得上将医美上升为 " 战略业务 " 的转折点，是 2018 年前后。

彼时，各地药品带量采购已经此起彼伏，更大的变革正在逼近。业内逐渐形成共识：仿制药依赖大品种、高毛利、医院渠道和销售推广的旧模式，快要变天了。

也是在这一年，华东医药 " 大手笔 " 下注医美，以约 1.69 亿英镑、折合约 14.9 亿人民币收购英国 Sinclair 全部股份。

Sinclair 规模不算庞大，却已经拥有伊妍仕、玻尿酸、埋线等产品，并覆盖全球 50 多个国家和地区。借这笔收购，华东医药第一次从一家中国医美产品代理商，跨成拥有产品、研发和全球渠道的平台型玩家，此后的海外并购和 BD 也大多以 Sinclair 为支点展开。

这笔交易发生的时间尤其微妙。

2018 年底，"4+7" 带量采购正式启动。华东医药随后在年报中直言，国家集中带量采购是中国制药企业面临的 " 最大冲击 "，而最大的危机就是降价。

两年后，危机真正砸到了自己头上。

2020 年第二批国家集采中，拜耳将阿卡波糖报到 5.42 元 / 盒，由于 1.8 倍熔断规则，报价超 10 元的华东医药直接出局。要知道，2019 年华东医药工业收入刚刚突破百亿元，而阿卡波糖一个品种的年销售额就已经超过 30 亿元。公司后来也承认，阿卡波糖集采失标等因素使其面临 " 前所未有的经营压力和发展压力 "。

成熟仿制药在集采之下利润承压，让华东医药迅速拿出一款创新药大单品来填补业绩缺口，显然也不现实；但不管是此前在国内代理的伊婉玻尿酸，还是通过收购 Sinclair 获得的更多海外市场医美产品，都最有可能成为华东医药第二增长曲线。

真正点燃这条曲线的，是一款填充类医美产品——伊妍仕。

伊妍仕来自 Sinclair，是一款注射用聚己内酯微球面部填充剂。与传统玻尿酸单纯强调 " 填充 " 不同，它兼具即时填充与刺激胶原再生的特点。2021 年 8 月，伊妍仕正式在中国商业化。此前一年，华东已经成立医美国际业务部以及全资子公司欣可丽美学，为这款产品在国内铺路。

效果几乎立竿见影。

2022 年是伊妍仕上市后的第一个完整销售年度，欣可丽收入直接升至 6.26 亿元；另一边，Sinclair 在海外继续扩张，全年收入约 11.44 亿元，同比增长 76.90%。国内爆款与海外扩张同时踩下油门，华东医美收入从 10.02 亿元飙升至 19.15 亿元，同比大涨 91.11%。

2023 年，华东医美进一步冲上历史高点。此时华东医药已经拥有全球 38 款医美产品、24 款上市产品，覆盖再生材料、玻尿酸、埋线、身体塑形、皮肤管理以及能量源设备等多个领域。全年医美收入达到 24.47 亿元，同比增长 27.79%；其中欣可丽收入从 6.26 亿元冲至 10.51 亿元，同比增长 67.83%。

医美也由此真正成长为华东医药最重要的业务板块之一。

但转折来得比想象中更快。

到了 2024 年，中国医美市场早已和十年前天壤之别。玻尿酸、再生材料、肉毒素、光电设备，新产品、新公司层出不穷，价格一压再压，人人都想在这个 " 看脸的时代 " 分一杯羹。伊妍仕上市不过三年，便已经从稀缺新品走进了内卷式竞争。

海外市场也同样走到了瓶颈期。2024 年 Sinclair 收入同比下降 25.81%，直接拖累华东医美全年收入降至 23.26 亿元，同比下降 4.94%。此时国内欣可丽尚能增长 8.32%，但增速也已明显放缓。

华东当然早已意识到不能只有一个伊妍仕，于是新产品陆续登场。但尴尬的是，产品矩阵搭起来了，真正能接过收入大旗的新品却迟迟没有出现。V20 直到 2024 年 9 月才获批，MaiLi Extreme 到 2025 年 5 月才正式商业化，重组 A 型肉毒毒素则直到 2026 年才获批。

旧爆款开始退潮，新产品却迟迟未到。

于是到了 2025 年，压力进一步传导至国内，欣可丽收入同比下降 31.50%，华东医美整体收入降至 18.26 亿元，同比下降 21.50%。2026 年上半年更进一步降至 6.51 亿元，同比骤降 41.43%，其中国内下降 52.46%、海外下降 36.59%。

而从股价上来看，华东医药如今 26 元 / 股的表现，已经距离曾经医美业务高速增长时的 37 元 / 股，甚至超 45 元 / 股相去甚远。或许市场等待的，仍然是华东医药作为一家老牌药企，何时能拿出与其商业化能力相匹配的创新药产品。

失速之后，如何自救

进入 2026 年，本土大药企几乎都交出了一份焕然一新的创新转型成绩单。恒瑞医药上半年创新药销售收入达到 88.09 亿元，占药品销售收入的 63.16%；翰森制药创新药收入 70.92 亿元，占总收入比例进一步升至 85.4%；中国生物制药创新药收入 78.1 亿元，占总收入 40.2% ……

某种程度上，华东医药反而被自己的旧优势 " 保护 " 得更久。

2023 年以前，当本土大药企们还在承受仿制药集采、销售体系重构与高研发投入带来的转型阵痛时，华东医药还有更多腾挪空间：阿卡波糖集采失标后，依靠强大的商业化能力重新争夺市场；百令胶囊等成熟产品仍能提供稳定现金流；另一边，医美又以 91%、28% 的速度一路狂奔。旧增长模式尚有余温，第二增长曲线又足够亮眼，某种程度上延后了市场对其创新药成色的追问。

但到了 2026 年，医美业务严重失速时，这个问题再也无法回避。

华东医药当然不是没有转型创新。2026 年上半年，公司创新产品销售及代理服务收入达到 16.84 亿元，同比增长 52%，占医药工业收入的 21.14%；创新药研发中心已经推进 96 项管线，成立 6 年来累计取得 12 个创新产品上市许可。

一批创新产品也正在兑现华东最擅长的商业化能力。BCMA CAR-T 泽沃基奥仑赛上市后已经覆盖全国 20 余个省市，累计有效订单 110 份；全球首个获批用于铂耐药卵巢癌的 FR α ADC 索米妥昔单抗，今年上半年销售约 9049 万元；PARP 抑制剂塞纳帕利已覆盖近 1200 家医疗机构；1 类降糖新药脯氨酸加格列净进入医保后，上半年销售收入同比增长超过 900%。

问题在于，当下已经赚钱的创新产品中，仍有相当一部分来自合作，华东证明了自己依然 " 很会卖创新药 "，但市场更想看到的，是它什么时候真正做出自己的创新大单品。

当然，答案正在一步步靠近。

口服小分子 GLP-1 受体激动剂 HDM1002，其减重Ⅲ期已经达到主要终点，今年 7 月进入 Pre-NDA 沟通，计划四季度递交上市申请；

GLP-1/GIP 双靶点长效激动剂 HDM1005 的减重Ⅲ期也已完成全部入组，糖尿病两项Ⅲ期同样完成入组。

被寄予厚望的 FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂 DR10624，重度高甘油三酯血症适应症已进入Ⅲ期，并获得突破性治疗认定。

肿瘤端，华东则开始密集押注 ADC。自研 ROR1 ADC HDM2005 已经进入多项Ⅰ期至Ⅰ b/ Ⅲ期临床，后方还有 MUC17、FGFR2b、CDH17 以及 EGFR/HER3 双抗 ADC 等一批早期管线。

这意味着，2026 年或许正是华东创新转型真正的分水岭。

接下来真正决定华东创新成色的，是 HDM1002、HDM1005、DR10624 以及 ADC 矩阵能否陆续兑现。尤其是已经来到 NDA 前夜的 HDM1002 ——如果华东能够亲手做出一个口服 GLP-1 大品种，它证明的就不再只是商业化能力，而是从自主研发，到商业化完整创造创新大单品的能力。