联影医疗的股权激励计划，常被市场参与者视为重要的价格锚点。2024 年授予价 87.75 元，2025 年授予价 94.92 元，2026 年授予价 86 元——每一轮激励方案公布后，这些数字都会被反复引用，成为 " 员工成本区 "" 铁底 " 的心理依据。

但一个容易被忽略的事实是：联影医疗的股权激励工具是第二类限制性股票，它的本质不是员工 " 真金白银 " 的投入，而是公司赋予员工的一项选择权。

选择权的本质：有上行收益，无下行风险

根据财政部会计司发布的《股份支付准则应用案例》，第二类限制性股票的实质是公司赋予员工在满足可行权条件后，以约定价格（授予价格）购买公司股票的权利。员工可获取行权日股票价格高于授予价格的上行收益，但不承担股价下行的风险。

这与第一类限制性股票有本质区别。第一类限制性股票在授予时即要求员工出资认购，股票登记在员工名下，股价下跌员工直接承担账面亏损。而第二类限制性股票在授予时员工无需出资，只是获得了一个 " 未来可以按优惠价买股票 " 的权利。

当归属期到来时，如果公司股价跌破授予价格，激励对象有权选择放弃缴款认购。若员工选择不购入，则自动认定为放弃，对应的限制性股票将被作废失效。

一个真实发生的案例

这不是理论推演，而是已经在联影医疗身上发生的事实。

2026 年 9 月 1 日，联影医疗公告称，2025 年激励计划首次授予对象中，有2 人因个人原因自愿放弃，其对应的 2,100 股限制性股票被作废处理。同时，有 6 名激励对象因个人绩效考核结果为 " 待改进 "，其第一个归属期对应的 8,370 股限制性股票不得归属并由公司作废。

" 自愿放弃 " 四个字，正是选择权的直接体现。 员工不是必须行权，公司也没有强制员工买入的义务。如果归属时的股价低于授予价格，员工完全可以行使 " 不行权 " 的权利。

这意味着什么？——授予价不是刚性支撑

当股价接近或跌破 86 元、95 元这些授予价时，市场习惯性地认为 " 员工成本区到了，应该有支撑 "。但第二类限制性股票的选择权属性，决定了这些价格并不构成强制性的买入力量。

如果股价长期低于授予价格，员工可以选择不买，激励计划对该部分员工而言形同虚设。公司并未因此损失现金，但激励目的落空。真正的资金投入，是员工在归属时实际支付的认购款；在归属发生之前，这些 " 成本区 " 只是纸面上的数字。

更值得关注的是，授予价格本身还会因除权除息而调整。联影医疗 2025 年激励计划的授予价格从 95 元调整为 94.92 元，正是除息调整的结果。这意味着所谓的 " 铁底 " 本身也在随时间移动，并非一个固定的价格坐标。

那什么才是真正的 " 底 "？

与股权激励的 " 选择权 " 形成对照的，是公司的股份回购。

联影医疗 2026 年 4 月公告，拟以自有资金 3 亿元至 6 亿元回购股份，回购价格不超过 140 元 / 股。截至 2026 年 8 月 31 日，已累计回购 262.42 万股，耗资约 2.83 亿元，实际回购价格区间为 99.21 元至 111.50 元。

回购是公司动用真金白银在二级市场直接买入，这是刚性的资金承诺。 而股权激励的授予价，是赋予员工的 " 优惠购买权 "，两者在资金投入的性质上完全不同。回购是 " 必须花出去的钱 "，股权激励是 " 员工可以选择不花的钱 "。

结语：若有若无的底

联影医疗的股权激励授予价，是一个心理层面的锚点，而非资金层面的支撑。它代表了公司在特定时点对核心员工的价值认定，却不代表员工对股价的刚性买入承诺。

当市场讨论 "95 元是铁底 ""86 元是员工成本区 " 时，需要记住：这些价格背后的权利，是员工可以选择行使、也可以选择放弃的。 它像一个若有若无的底——在股价接近时提供心理慰藉，在股价跌破时却无法强制兑现。

真正有形的底，是公司回购账户里已经花出去的真金白银，是中标数据背后正在积累的订单，是海外收入 54% 增长背后正在发生的业务扩张。股权激励的授予价，只是这些基本面之上，一层薄薄的心理涂层。

当然真正的底也不是回购出来的，是市场走出来的，你不要猜，你也猜不着！它可能与大盘无关，可能与公司的基本面无关，更多地与市场风格有关。市场风格的演变你能预测？

$ 联影医疗 ( SH688271 ) $

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