3 月 27 日，口腔护理品牌参半母公司小阔日化向港交所递交招股书，招银国际担任独家保荐人。随着招股书的披露，这家近年来快速崛起的国货口腔护理品牌的经营全貌也浮出水面。从财务数据来看，参半交出了一份相当亮眼的成绩单——营收规模持续扩大、盈利能力加速释放、现金流质量稳健，三项核心指标同步向好，展现出较强的成长确定性。

营收三年复合增长 51%，2025 年同比大增 82.5%

招股书显示，2023 年至 2025 年，小阔日化整体营收分别为 10.96 亿元、13.69 亿元、24.99 亿元，三年复合增长率达到 51%。其中 2025 年营收同比增幅高达 82.5%，说明公司正处于加速释放期。

这一增速在国内口腔护理行业中处于什么水平？根据弗若斯特沙利文数据，以 2025 年零售额计，国内前五大口腔护理集团中，参半的零售额复合增长率达到 73.2%，在前五大集团中排名第一，远超行业平均水平，折射出行业格局正在发生深刻变化。

从收入结构来看，基础口腔护理产品是公司绝对的营收主力。2025 年，基础口腔护理产品实现收入 23.2 亿元，占总营收比重达 92.9%。这与行业整体结构高度匹配——根据弗若斯特沙利文数据，基础口腔护理占中国口腔护理产品整体市场规模的 86.6%。聚焦主航道、深耕核心品类，为参半的业绩增长提供了坚实的基本盘。

经调整净利润 1.55 亿，盈利能力加速释放

比营收增长更值得关注的是利润端的表现。招股书披露，2023 年、2024 年小阔日化经调整净利润分别为 5355.8 万元、6630.6 万元，2025 年经调整净利润大幅增长至 1.55 亿元，同比增幅约 134%，三年经调整净利润复合增长率高达 70%。经调整净利率也从 2023 年的 4.9%、2024 年的 4.8% 提升至 2025 年的 6.2%，盈利质量持续改善。

利润增速显著高于营收增速，说明公司的规模效应正在显现，运营效率持续提升。这背后有多方面因素驱动：一是产品结构优化，如参半 SP 等系列展现出超长生命周期；二是渠道结构改善，线下渠道占比提升带动整体议价能力增强；三是供应链效率优化，柔性供应链体系降低了库存和生产成本。

毛利率方面，2023 年至 2025 年，公司毛利分别为 7.9 亿元、9.6 亿元、18 亿元，毛利率分别为 72.1%、69.8%、71.9%，整体稳定在 70% 左右的水平，略高于口腔护理行业平均水平。在快速扩张期仍能维持较高的毛利率水平，体现了公司较强的产品定价能力和成本控制能力。

经营现金流 2.01 亿，财务底盘扎实

对于消费企业而言，现金流状况比账面利润更能反映真实经营质量。招股书显示，2025 年小阔日化经营活动现金流净额达 2.01 亿元，说明公司的利润含金量较高，营收转化为真金白银的能力较强。

稳健的现金流为公司的持续扩张提供了充足的弹药。无论是线下渠道拓展、研发投入加码，还是新品牌孵化，都需要持续的资金支持。参半当前的现金流状况，足以支撑其未来的战略扩张需求，而 IPO 募资将进一步夯实其资金储备，为下一阶段的增长注入动力。

存货周转高效，运营能力凸显

在运营效率方面，参半的存货周转天数仅为 61 天，在快消品行业中处于优秀水平。对于拥有 500+SKU 的多品类品牌来说，能保持如此高效的存货周转并不容易，这得益于公司搭建的高度灵活敏捷的柔性供应链体系，能够全面适配多元化细分产品矩阵，有效提升周转效率。

高效的存货周转意味着更低的库存减值风险、更强的资金使用效率，以及更快的市场响应速度。在消费需求快速变化的当下，这一能力尤为重要——既能抓住爆款机遇快速补货，也能避免滞销库存拖累业绩。

综合来看，参半的财务画像相当清晰：营收高速增长、利润加速释放、现金流稳健、运营效率优秀。这不是靠烧钱换增长的 " 伪成长 "，而是具备自我造血能力的高质量增长。

随着 IPO 进程的推进，参半有望借助资本市场的力量，进一步加大研发投入、深化渠道布局、拓展品类边界，从口腔护理赛道的 " 黑马 " 成长为综合日化领域的中坚力量。对于资本市场而言，这样一位基本面扎实、增速领跑行业的成长型选手，无疑值得持续关注。