联影医疗的股权激励，对当前股价的影响，可以分为两个方向来看：已行权的部分，可能对股价形成压制；尚未行权的部分，则可能对股价产生向上的牵引。

这个判断的核心，不在于授予价格本身的高低，而在于第二类限制性股票的性质——员工在归属时以折扣价认购，归属后没有额外锁定期，即刻可以卖出。这意味着，已行权部分随时可能转化为卖盘；而未行权部分能否兑现收益，完全取决于未来股价能否高于授予价格。

一、已行权部分：无锁定期的潜在抛压

截至 2026 年 9 月，联影医疗已完成归属的股权激励共有两批：

2024 年计划第一批归属时，市价 121.91 元远高于授予价 87.75 元，员工获得约 34 元 / 股的账面收益。2025 年计划第一批归属时，市价 104.50 元高于授予价 94.48 元，员工获得约 10 元 / 股的账面收益。

关键问题在于：这些股票归属后没有锁定期。 除非员工本人是董监高（受每年 25% 转让比例限制），否则归属后即可自由卖出。这意味着，约 179 万股已归属的股票，随时可能转化为市场上的卖盘。尤其对于 2025 年计划第一批的激励对象，10 元 / 股的浮盈虽然不算丰厚，但在当前股价持续承压、预期不明朗的环境下，部分员工选择 " 落袋为安 " 的动机是存在的。

二、未行权部分：折扣价与市场价的差距，构成向上的牵引

未行权的部分，逻辑完全不同。联影医疗 2026 年激励计划于2026 年 6 月 22 日完成首次授予，向1,524 名激励对象授予450.12 万股限制性股票，授予价格为 86 元 / 股。归属安排为：自授予日起12 个月、24 个月、36 个月后，分别归属30%、30%、40%。

这意味着：

第一个归属窗口：2027 年 6 月 22 日之后，可归属约 135 万股（30%）

第二个归属窗口：2028 年 6 月 22 日之后，可归属约 135 万股（30%）

第三个归属窗口：2029 年 6 月 22 日之后，可归属约 180 万股（40%）

86 元的授予价格，与当前约 100 元的市价之间，存在约 14 元 / 股的差距。 如果未来股价上涨至 110 元、120 元，员工归属后的收益将更为可观。

这就是 " 牵引 " 的来源——不是因为 86 元本身有什么魔力，而是因为员工有强烈的动机去推动公司基本面改善、推动股价上涨。 1,524 名核心员工，覆盖公司中层管理人员及关键岗位，他们的利益与股价高度绑定。股价上涨，他们未来归属时就能以 86 元的价格买入，然后以更高的价格卖出，获得实实在在的收益。这种激励机制，会激发核心员工的积极性，从而在基本面层面形成正向循环。

归属≠必须行权。 第二类限制性股票赋予员工的是选择权，若归属日市价低于授予价格，员工可以选择放弃认购，对应股票作废失效。业绩考核是前提。 故 24 年 25 年激励计划不一定能成行。归属需满足公司层面业绩考核（以 2024 年营收为基数，2025-2027 年增长目标分别为 20%、44%、72.8%）和个人绩效考核要求，未达标部分不得归属或递延

2024 年激励计划（授予日：2024 年 8 月 16 日，授予价：87.75 元 / 股）：

2025 年激励计划（授予日：2025 年 8 月 25 日，授予价：94.79 元 / 股）：

三、两个方向的合力

已归属的约 179 万股，无锁定期，可能择机卖出短期抛压；

未归属的 450 万股，授予价 86 元，需股价高于此价才有意义中期向上的动力。

如果公司业绩有较大的增长，24 年、25 年的激励计划亦可能成行。

这对核心员工的工作积极性的激励作用应该是有的。

已行权部分的抛压是短期的、有限的—— 179 万股在当前日均 2-3 亿元的成交中，冲击可控。而未行权部分的牵引是中期的、持续的—— 3000 多名员工的积极性，最终会反映在公司的经营效率和业绩增长上。

授予价格 86（95）元，不是一个 " 铁底 "，但它是一个 " 牵引点 "。 它告诉市场：公司的核心员工，有充分的动力去让股价高于这个价格。这种动力，不会因为短期股价的波动而消失，反而会在每一次股价接近或低于 86 元时，变得更为强烈。

一年后，联影的股价大概率还会在 100 元之上，大部分员工应该还会行权，持续会对公司股价产生牵引与制约。

四、原始股东减持的影响基本已成过去

联影医疗原始股东的集中减持阶段，大概率已经过去。

2023 年 8 月解禁以来，员工持股平台、中科道富、北元投资、上海易端、严全良等原始股东（成本多在 1-2 元），经历了数轮减持。截至目前，除第一、第二大股东外，原始股东持股已降至 5% 以下，且已经半年以上。员工持股平台更是退出大股东行列，后续减持不再需要预披露——这意味着，过去那种提前公告、引发市场情绪波动的集中抛压，在制度层面已不再是主要矛盾。

成本低，不等于必然卖出。1 — 2 元的成本只是历史，决策只关乎未来。如同 1985 年在北京以 1200 元 / 平米买的房子，不会因为现在涨到 2.1 万就一定要卖——关键看未来还能不能更高。原始股东是否继续减持，取决于联影医疗未来的经营：如果海外持续高增、中标加速兑现、利润拐点确认，他们可能选择持有甚至增持；反之，清仓也属正常。

当前联影的经营趋势是向好的：1 — 8 月中标增速 28.8%，海外收入增长 54.46%，服务收入增长 20.11%。如果这些信号持续兑现，原始股东继续持有的动力将大于减持。

该减的已经减得差不多了。未来股价的锚，不再是原始股东的成本，而是公司基本面的兑现节奏。

五、基本面持续向好是公司长期价值的根本

联影医疗的长期价值，最终由基本面决定。短期股价受情绪、资金、风格轮动影响，但中长期方向，取决于公司能否持续创造价值。

医疗行业是刚性需求行业。 人口老龄化、诊疗需求升级、设备更新政策持续推进，决定了医疗影像与放疗设备的长期需求不会因短期经济波动而消失。2026 年设备更新政策常态化，上半年设备更新市场规模同比增长 22%，医学影像等高端设备需求持续释放。

业绩与中标数据持续验证。 2026 年上半年营收 70.52 亿元，同比增长 17.22%。国内中标 61.66 亿元，同比增长 22%；1-8 月累计中标增速达 28.8%，在主要竞争对手中遥遥领先。6 月单月同比增长 116%，7 月、8 月增速进一步扩大。中标领先收入确认约 6-8 个月，这些订单将在未来财报中逐步兑现。

海外业务成为核心增长引擎。 上半年海外收入 17.65 亿元，同比增长 54.46%，占比提升至 25.02%。亚太区域增长 148.54%，欧洲增长 49.37%。公司在手订单充足，海外新增订单保持强劲增势，交付量同比增长超 55%。

服务收入提供稳定支撑。 服务收入 9.80 亿元，同比增长 20.11%，毛利率保持在 60% 以上。全球累计交付设备超 4 万台，装机基数持续扩大，服务收入具备长期复利属性。

研发与产品线构筑壁垒。 上半年研发投入 13.83 亿元，占营收 19.61%。CT 首次实现量额双冠，MR、PET/CT、RT、DSA、乳腺机等产品线市占率持续提升。高端产品加速放量，国际化布局日益完善。

短期波动不改长期逻辑。 股权激励牵引核心员工积极性，机构目标价远高于现价。联影医疗的长期价值，锚定在持续增长的中标数据、高速扩张的海外业务、稳步提升的服务收入，以及不断深化的国产替代趋势之中。

$ 联影医疗 ( SH688271 ) $

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