市场表现与交易安排：开市平报 上市首日同步入港股通

星环科技（6727.HK）今日登陆港交所，首日挂牌，股价平报 49 港元，盘中曾低见 47.6 港元，高见 49.5 港元；截至发稿报 48.04 港元，跌 1.96%。

此前在暗盘交易中，该股已表现承压。据耀才证券交易场数据显示，星环科技暗盘低见 46.8 港元，最终收报 48.14 港元，较招股价跌 1.76%，每手 100 股账面亏损 86 港元。

值得注意的是，上交所已于 9 月 18 日发布沪港通下港股通标的调整通知，星环科技 H 股获调入港股通标的名单并于今日生效。这意味着作为已在 A 股上市的公司，星环科技实现了上市首日同步纳入港股通。

计划集资最多 8.55 亿港元 国资基石占比 10.75%

作为已在 A 股挂牌的 18C 特专科技公司，星环科技本次来港上市计划发售 1401.08 万股 H 股，其中香港公开发售占 5%，剩余 95% 为国际发售，股份可重新分配；计划集资最多 8.55 亿港元。每股发售价介乎 49 港元至 61 港元，每手 100 股，入场费约 6，161.51 港元。

本次发行的独家保荐人为海通国际，同时海通国际担任独家保荐人兼整体协调人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。

本次发行引入两名基石投资者，分别为 Electronic Channel Limited 及洛阳科创集团有限公司。洛阳科创是洛阳市属国有全资企业、洛阳国宏投资控股集团有限公司的全资子公司，继 2025 年 5 月以基石投资人身份参与宁德时代港股战略配售后，本次也参与星环科技的港股 IPO 认购。而 Electronic Optical Limited 则聚焦于光学及电子产业链相关投资。

基于发售价 49 港元，洛阳科创概约认购金额为 3500 万港元，获配 71.42 万股 H 股；Electronic Channel Limited 概约认购金额为 495 万美元，获配 79.23 万股 H 股。两名基石投资者合计获配 150.65 万股 H 股，合计占全球发售股份总数的 10.75%。

减亏成效显现 唯现金流与累计亏损仍见隐忧

从业绩表现来看，星环科技呈现出营收增长与亏损收窄的趋势，但经营性现金流与长期盈利能力仍存考验。

2025 年，星环科技收入为 4.47 亿元人民币，按年增长约 20.6%。其中 AI 与大数据基础设施软件及相关技术服务收入为 3.62 亿元人民币（较 2024 年的约 2.84 亿元人民币进一步增长），占公司全年收入约 81%，为最主要收入来源。

毛利率方面，截至 2026 年 6 月 30 日止六个月，星环科技毛利同比增加 18% 至 8，216 万元人民币，整体毛利率由 45.8% 升至 47.4%，亏损则由去年同期 1.43 亿元收窄至 1.13 亿元人民币。

截至 2026 年 3 月 31 日止三个月，公司经营活动所用现金净额为 5930 万元人民币，期内亏损则为 5600 万元人民币。

星环科技自 2022 年 10 月在科创板上市以来，财务状况一直不容乐观。从 2018 年至 2025 年，公司已经连续 8 年亏损。2025 年，公司营业收入较 2018 年增长近 3 倍，但经调整净利润却为亏损 2.45 亿元人民币，亏损金额较 2018 年扩大约 76%。星环科技创始人、CEO 孙元浩对此回应道，亏损的主要原因是公司一直在持续加大研发投入，且要坚持技术创新，以确保在市场竞争中保持优势。他表示，在国际化大趋势下，海外客户更看重产品的质量、功能与性能，这对技术创新者有更高的回报，也是公司加大海外推广和产品研发的重要动力。

他指，从财务表现上看，亏损确实在收窄，预计在未来两三年内能够实现公司盈利。

遭遇采购暂停、重要股东顶格减持

在基本面承压的同时，星环科技在合规管理与股权结构层面亦面临多重挑战。

今年 5 月 9 日，公司因涉嫌围标串标，被暂停参加相关物资工程服务采购活动资格；同时，其实控人孙元浩控股或管理的其他企业及相关授权代表亦受到相应范围的采购暂停处理。孙元浩今日在接受采访时回应道，公司一直都有较好的内控措施，且在事情发生后进一步完善和改善了内控机制，以堵塞漏洞、杜绝类似事情再次发生。他指，该事件涉及的业务占公司总营收比重低于 1%，因此对公司整体业务的影响非常小。

除此之外，公司持股 5% 以上的股东林芝利创信息技术有限公司自 2025 年以来已连续三次抛出减持计划。林芝利创为腾讯控股（00700.HK）下属公司，而腾讯云计算（北京）有限责任公司曾为星环科技 2019 年第五大渠道销售客户。

林芝利创于 2025 年 1 月首次宣布减持星环科技股票，并于当年 2 月至 5 月减持 125.93 万股，套现 7116 万元人民币；9 月再次宣布减持，并于当年 9 月至 12 月减持 171.86 万股，套现 10.15 亿元人民币；今年 3 月，林芝利创宣布第三次减持，计划通过集中竞价方式减持不超过 121.14 万股星环科技股票，不超过公司总股本的 1%，7 月 8 日减持期限届满，林芝利创顶格减持，套现 1.54 亿元人民币。按此计算，林芝利创已累计减持星环科技股票 418.93 万股，累计套现 3.27 亿元人民币。

港股招股书多处 " 打架 "，暴露合规管理短板

除了经营与合规风险，星环科技港股招股书的信息披露质量也引发了市场及媒体的广泛质疑。

据港股招股书，星环科技 2022 年第三大客户、2023 年第五大客户均为客户 C，销售金额分别为 1252.4 万元、1128 万元人民币。该公司于上交所上市，截至 2024 年 12 月 31 日净资产为 510 万元人民币。据星环科技 2022 年年报，当期第三大客户为华胜天成（600410.SH），销售金额为 1252.35 万元人民币。不过，据华胜天成年报，其 2024 年末净资产高达 50.62 亿元人民币，与星环科技招股书披露数据相差近千倍。

再如，星环科技港股招股书称，公司 2023 年第四大客户为一家区域性股份制银行，成立于 2022 年；但又称，星环科技已与其合作 11 年。星环科技 2026 年 3 月披露的招股书称，公司与 2023 年第五大客户建立业务关系的年数为 12 年，但 2025 年 8 月披露的招股书称仅为 5 年。

在高管信息披露方面，也存在诸多不一致之处。如刘汪根为星环科技副总裁，朱珺辰为星环科技研发部执行董事兼副总裁。港股招股书称，2008 年 1 月至 2010 年 1 月，刘汪根于英特尔亚太研发有限公司任职。但据科创板招股书，刘汪根于 2006 年 7 月至 2010 年 1 月在英特尔任职，与港股招股书披露的任职开始时间不一致。

真实、准确、完整的信息披露是连接上市公司与投资者的核心纽带，也是保障资本市场 " 三公 " 底线的前提。星环科技在两地招股书中的多处信披瑕疵，不仅反映出其内部治理与合规核查机制的缺失，动摇了市场对其治理水平与诚信度的信任，亦使其面临潜在的监管追责与处罚风险。