来源：九州商业观察

2026 年上半年白酒行业依然在过苦日子，超六成企业销售额下滑。珍酒李渡中报显示：营收 25.46 亿，增 2%；毛利 15.21 亿，增 3.2%；经调整净利润 6.26 亿，增 2.1%；归母净利润 5.81 亿，增 1%。集团整体毛利率 59.7%，同比提升 0.7 个百分点（去年同期 59.0%）。在大家都难的时候，它能实现营收利润双回正，靠的不是降价走量，而是实打实的结构调整和渠道修复。

珍酒控货阵痛，李渡抢全国

珍酒上半年收入 13.42 亿，降了 10%。这数字不好看，但得拆开看。一是去年基数高，二是公司主动在控货。为了给第五代珍十五让路，前代产品供货收紧，渠道库存和价格体系在清理。说白了，这是主动收量换价盘稳定。同期珍酒销量降了约 11.9%（4064 吨 vs 去年同期 4612 吨），但吨价由 32.34 万提至 33.03 万、同比增 2.1% ——量让给价，这取舍很明确。

另一边，李渡成了真正的增长引擎。收入 7.88 亿，同比大涨 28.9%。靠的是全国化，山东、河南、河北、江苏这些省外市场起量了，省外收入第一次超过了省内。李渡收入占集团总收入的比重从 24.5% 升至 30.9%（约 31%）。它不光吃高价产品，还在往次高端、中端下沉，销量跑得比收入快，铺货速度很快。

湘窖和开口笑两个区域品牌，一个 2.83 亿（+2%），一个 0.82 亿（+1%），不算亮眼，但在湖南及周边守住了正增长，基本盘没丢。

高端让位，次高端接棒

这组数字很说明问题：高端产品收入 3.28 亿，降 43%，占比从 23% 掉到 12.9%；次高端收入 13.66 亿，增 39.1%，占比从 39.3% 跳到 53.7%；中端及以下 8.52 亿，降 9.3%。这不是公司不会卖高端，是商务消费整体不行，千元以上价格带没人接。婚宴、家宴、朋友聚餐这些场景反而扛打，公司顺势把资源砸向次高端。

这里得把两件事分开看：高端下滑是行业共性问题，企业没啥好办法；珍酒控货是公司主动战略。真正体现定力的，是次高端的发力。

大珍 · 珍酒这个单品，上市一年回款破 14 亿，到业绩说明会时已经超过 15 亿，且公开渠道信息显示批价稳定在 600 元以上、持续顺价。在 2026 年行业普遍价格倒挂的时候，这很难得。第五代珍十五 3 月铺货，先稳价盘再放量。次高端占比上来了，毛利率自然好看——集团整体 59.7%，珍酒品牌毛利率由 58.3% 升至 59.8%。

万商联盟：把经销商从 " 囤货商 " 变 " 合伙人 "

2025 年 5 月搞的万商联盟，到今年上半年算跑通了。以前白酒行业就是厂家压货、经销商囤货，最后大家都在博弈。大珍联盟商收益分几块：卖货差价、按节奏兑现的现金返利（公开样本为合作满 6 个月、18 个月分批）、以及符合条件的股票受益权（按大珍样本，连续完成打款任务后于授予满 5 年、10 年分批解禁）；今年 3 月第五代珍十五纳入联盟体系，推 " 月月分利 / 月月分红 "，返利按规则定期结算。

截至 6 月底，经销商总数 8993 家，半年净增 710 家。联盟签约商户中报说超 4400 家，业绩会口径 4500 家左右，铺了 31 个省、280 个城市。

这东西的价值分两头：短期看，招商和回款确实快了，大珍和珍十五的铺货靠它撑着；长期看，经销商赚钱靠动销而不是囤货，加上 " 六不准 " 核检和违约处罚，低价窜货自然就少了。比起单纯加经销商数量，这个模式健康得多。

渠道结构也在变：零售商从 4264 家增到 4970 家，体验店从 942 家减到 908 家。重心从 " 摆门面 " 转向 " 抓终端 "。直销收入 3.46 亿，增 15.3%，电商拉起来的。线上线下一起转，渠道越来越扁。

毛利提升，不是靠整体提价

很多人以为毛利率改善是统一涨价，其实品牌口径要分开：集团整体 59.0% → 59.7%；珍酒 58.3% → 59.8%，主因大珍高毛利占比提升、自产基酒替代外购、包装与生产成本优化；李渡受中端占比提升影响，毛利率由 66.5% 降到 64.7%，但绝对水平仍高于集团。

费用端搞 " 营销分离 "，以前是打款就给费用，现在按终端场景投。上半年销售及经销开支 5.71 亿，费用率约 22.4%、同比微升 0.2 个百分点；公司中报明确含 " 与联盟商权益支付计划有关开支 "，看费用效率应把这部分专项支出剔除后再评，不宜直接说销售费用总额下降。控费不是砍投入，是把钱花在刀刃上。

数字化：不玩虚的，只管两件事

珍酒李渡的数字化，没往 " 元宇宙 "" 区块链 " 那些虚头巴脑的方向扯，就盯住两件事：管渠道、管品质。

销售端，" 双雷达 " 系统认场景，AI 助手 " 珍好用 " 帮忙做投放，万商联盟的订单、调货、返利全进系统，人工误差少了。生产端，跟联通搞 "AI+ 专家勾调 "，用历史数据训模型，批次稳定性上来了。李渡 QMS 系统 6 月上线，珍酒 QMS 常态跑，湘窖在推进。大珍溯源从四码升到 " 六码一体 "，加了 NFC 防伪，全生命周期能追。

说白了，这些工具就是把以前靠老师傅经验、靠人盯人的事，变成系统自动记录、追踪、复盘。渠道改革没有统一平台就是空话，顺价销售没有溯源编码就是空谈。

现金储备充足，下半年重点跟踪三项指标

上半年经营现金流净流出 2.34 亿，但比去年同期的 3.22 亿收窄 27.4%。还在流出，说明去库存没彻底结束，但压力在缓。据中报披露材料，银行及手头现金约 51.74 亿；银行及其他借款 17.27 亿，较上年末上升主要因境内银行借款增加；存货约 96.22 亿（以基酒等为主），较年初增约 4.7%。手上现金充裕、存货以基酒为主，短期腾挪空间是够的，战略节奏不会被现金流打断。

全年目标营收增 15%、经调整净利润 8 亿（6 月投资人交流上调）。下半年重点看三件事：第一，第五代珍十五能不能从控货转成正常动销，按公司指导价和批价跟踪、不与大珍 600 元批价混为一谈；第二，大珍回款按作者跟踪情景看能否延续上半年势头，若全年站上 25 亿— 30 亿区间，可视为次高端动销达标参考（非公司正式指引）；第三，李渡收入占集团比重能不能在 30.9% 基础上继续提升。这三个指标盯住了，全年目标就有支撑。要是高端需求还起不来，那增长压力就更多落在次高端和万商联盟的执行力上了。

总体看，珍酒李渡上半年不是那种 V 型反弹，更像是蹲下来蓄力。营收利润回正，次高端接住需求，李渡扛起增量，渠道行为在变好。这份答卷的含金量，不在于 2% 的增速，而在于增长来源从压货转向动销、从高端转向次高端、从单品牌转向多品牌协同。在行业深度调整的大背景下，这套 " 先稳价、再放量 " 的打法，也为次高端酒企探索出一条可借鉴的路径。

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