深圳商报 · 读创客户端记者 梁佳彤

9 月 18 日，据港交所官网，老牌药企浙江京新药业股份有限公司（下称 " 京新药业 "）再次递交主板上市申请书，中信证券为其独家保荐人。该公司曾于 2026 年 2 月 11 日向港交所递交过上市申请，但因申请期满而失效。

据悉，京新药业成立于 1999 年，2004 年 7 月在深交所上市，A 股代码 002020。此次谋求联交所主板 H 股上市，意味着 "A+H" 两地布局进入申请阶段。本次募资用途指向研发、强化营销网络、潜在收购、授权引进、技术引进及合作开发等。

公司聚焦两条主线：中枢神经系统疾病，以及心血管和脑血管疾病。收入来自药物、原料药、医疗设备及少量租赁；2025 年总收入 40.69 亿元，纯利 7.72 亿元，研发成本 3.68 亿元。

" 失眠新药 " 点亮创新引擎

截至最后实际可行日期，地达西尼是公司唯一获批创新药。该药商品名京诺宁，2023 年 11 月获批用于治疗失眠症，2024 年 11 月进入国家医保药品目录；据招股书援引弗若斯特沙利文，其为 2007 年以来首个由中国药企主导研发、获批治疗失眠症的 1 类创新药。

创新管线的下一枚棋子是 JX2201，适应症为脂蛋白 ( a ) 升高。招股书称，其针对的作用机制目前在全球尚无降 Lp ( a ) 药物实现商业化；该药已完成 I 期临床，II 期已在中国启动入组。

仿制基本盘仍在供血。公司已有 40 多个产品通过一致性评价或按新药注册分类获批；2025 年，左乙拉西坦片、盐酸普拉克索片在各自仿制药市场按销售收入计排名第一，份额约 38.1%、32.4%。

原料药与设备构成两翼。据招股书援引弗若斯特沙利文，绍兴京新为全球顶尖喹诺酮原料药生产商之一，2025 年原料药收入 8.14 亿元；医疗设备收入 6.96 亿元，深圳巨烽为医疗显示产品领域通过美国 FDA 实地审查的生产商。

股权方面，吕钢直接持股约 20.77%，并通过京新控股间接对应约 15.68% 权益，两者合计约 36.44%；吕钢、张莉玲、京新控股及金至投资被视为控股股东组。

收入曲线先扬后抑。2023 年至 2025 年，公司收入分别为 39.99 亿元、41.59 亿元、40.69 亿元；2026 年上半年收入 19.87 亿元，同比下降 1.5%，主要受仿制药、中药及生物制剂、原料药外销减少拖累。

利润却走出反方向。年度纯利由 2023 年 6.23 亿元增至 2024 年 7.19 亿元，2025 年再升至 7.72 亿元；纯利率由 15.6% 升至 19.0%。2026 年上半年纯利 3.58 亿元，同比下降 10.0%。

2025 年 " 增利不增收 " 的关键在费用端：销售及营销开支由 6.92 亿元降至 6.01 亿元，研发成本由 3.83 亿元降至 3.68 亿元，所得税开支由 1.25 亿元降至 0.98 亿元；其他收益及亏损净额亦由 2024 年亏损 2690 万元转为 2025 年收益 1810 万元。

同年也有减值对冲。2025 年，公司录得物业、厂房及设备减值 275.5 万元、商誉减值 1288.0 万元；2026 年上半年，两项减值分别为 552.0 万元、1990.0 万元。费用红利并非没有代价。

毛利率小幅回落。2023 年至 2025 年分别为 49.2%、48.5%、48.2%；2026 年上半年为 48.0%。招股书解释，整体毛利率下降主要反映原料药产品平均售价降低，地达西尼占比提升仅带来部分结构对冲。

地达西尼是利润曲线中最陡的一段：收入由 2024 年的 2342 万元升至 2025 年的 1.95 亿元，2026 年上半年再达 1.53 亿元、占总收入 7.7%；截至 2026 年 6 月底，覆盖超 3000 家医院，上市以来累计销售约 3.71 亿元。

集采是另一面。2025 年，受带量采购规限产品收入 14.48 亿元，占总收入 35.6%；其中仿制药收入占仿制药自身收入 73.6%，2026 年上半年升至 78.4%。集采的逻辑很直接：以承诺采购量换更低价格。

中标能力是护城河，也是紧箍。招股书披露，公司带量采购历史投标成功率 85.7%，参与的全部 28 个续期或延续项目均已成功；但若续约价格继续下探，" 以量换价 " 的盈利弹性会被继续压缩。

应收账款周转天数攀升

多药物研发处于 " 临床前 "

隐忧在资金 " 水位 "，公司应收账款周转天数由 47.7 天拉长至 68.9 天，现金转换周期由 129.4 天延伸至 164.8 天。销量若靠渠道账期托起，利润表好看，现金流量表却会更沉，营运资金占用正在抬高。

渠道端，公司依赖覆盖中国超过 21 个省份、逾 1500 家分销商的网络。2026 年上半年，分销商贡献产品销售收入的 66.9%；若分销商窜货、失信、终止合作或不合规，而公司修补不及，医院准入与学术推广节奏会被拖慢。

研发是一场昂贵豪赌。JX2201 的 II 期刚入组，JX2414 于 2026 年 5 月 11 日才获药物临床试验批准，JX2401、JX2404、JX2409 仍在临床前；公司不讳言临床试验 " 漫长、昂贵且结果不确定 "，一旦失败，前期投入将无法形成收入回补。

近几年，公司研发维持高强度但绝对额收缩。研发成本由 2023 年 4.01 亿元降至 2025 年 3.68 亿元，占收入约 9.0%；2026 年上半年占 8.3%。

政策红利也会退坡。2023 年至 2025 年，计入其他收入的政府补助分别为 4280 万元、9710 万元、3720 万元；公司亦享受税收优惠。若相关安排变动，叠加 2025 年以来的汇兑损失，净利与现金流将直接承压。