$ 恒逸石化 ( SZ000703 ) $  

恒逸石化：往年 ROE 常年趴在地板上，2026 年一季报、半年报突然飙升，钱从哪来

只讲事实、讲逻辑，不构成任何投资建议。

最近有朋友问，恒逸石化这家公司，翻开过去几年的年报，净资产收益率（ROE）一直低得可怜，常年趴在地板上。怎么到了 2026 年，一季报、半年报，ROE 突然像坐了火箭一样往上窜？这到底是公司经营能力发生了质变，还是另有原因？

咱们今天就把这笔账掰开了算一算。

先看几个直观数字。2025 年全年，恒逸石化的加权 ROE 只有 1.06% 出头，低得几乎可以忽略。结果到了 2026 年一季报，加权 ROE 一下子跳到 7.36%；再到半年报，更是冲到 21.32%。一年不到，从 1% 出头跳到 20% 以上，这个变化确实够扎眼。

很多人看到这种数字，第一反应是公司脱胎换骨了。但我要提醒一句，看 ROE，不能只看一个孤立的数字，得用杜邦拆解去拆开它。ROE 等于销售净利率乘以资产周转率，再乘以权益乘数。这一次 ROE 飙升，核心不是杠杆加得有多大，真正的发动机，是周期回暖带来的销售净利率爆发。分母净资产短期内没怎么动，分子净利润却突然暴增，ROE 自然就被抬上去了。

具体是哪几块钱在贡献利润？

第一块，也是最大的一块，就是文莱炼厂。恒逸石化在文莱有个 800 万吨炼化项目，这块资产有税收优惠，原油采购和运保成本都有优势。2026 年上半年，东南亚成品油紧缺，新加坡那边的柴油裂解价差、PX 芳烃价差大幅走高，文莱炼厂直接满产满销，单吨盈利冲到了多年高位。往年石化价差差的时候，这座炼厂赚不到钱，甚至拖累报表；这一轮海外炼化红利集中兑现，成了第一大利润来源。

第二块，是国内聚酯、PTA 产业链的周期反转。前些年 PTA、聚酯产能严重过剩，全行业内卷，长期微利甚至亏损。到了 2026 年，供给端出清，新增产能受限，下游需求回暖，PTA 和长丝的单吨利润修复，从薄利变成稳定盈利，国内化纤板块这块也跟着扭亏增厚利润。

第三块，是广西的己内酰胺—聚酰胺新项目。这个 120 万吨一体化项目，前几年处于建设期，账上只有投入、不产生利润。到了 2026 年，项目进入产销两旺阶段，开始贡献一块新的利润增量。这部分之前只是躺在资产负债表上的在建工程，今年才开始真正赚钱。

那为什么过去这么多年，它的 ROE 一直这么低？原因也很清楚。

炼化、化纤本来就是强周期行业。前几年产品价差持续压缩，文莱炼厂投产之后很长一段时间赶上行业低谷，赚不到什么钱；国内 PTA 聚酯又长期内卷，毛利薄得像纸。再加上公司这些年持续大额资本开支，文莱炼厂、广西新材料项目一个接一个投，资产和净资产越滚越大，可利润就是跟不上。分母越做越大，分子利润很小，ROE 自然常年被压在地板上。 另外两只转债陆续发行，又进一步增厚了净资产，把 ROE 压得更低。

这里我必须给所有看这篇文章的朋友提一个最关键的醒，这也是看周期股最容易踩的坑。

ROE 短期冲高，是石化周期景气上行带来的阶段性现象，不是公司经营能力发生了永久性质变。 炼化、成品油、PX、PTA 这些产品的价差，本质上是波动的。一旦后面全球原油供需、东南亚成品油供需发生逆转，产品价差收窄，净利润会快速回落，ROE 也会跟着掉回去。

还有一个细节要留心。2026 年中报，公司推出了大额中期分红，10 派 9 元。分红会减少账面净资产，未来如果利润维持高位，会被动地进一步抬高 ROE；但反过来，如果利润下滑，这个效应也会反向放大 ROE 的下行幅度。这是一把双刃剑。

老李小结

恒逸石化前几年 ROE 低迷，根子上是两件事叠加：一是周期下行，产品价差差，赚不到钱；二是持续大额资本开支，资产堆得很大，利润却很小。

2026 年一季报、半年报 ROE 突然大幅拉高，是三件事共振的结果：文莱炼厂受益于东南亚油品高价差，满产高盈利；国内 PTA 聚酯产业链周期复苏；广西己内酰胺新项目投产贡献增量。

这本质上是周期景气红利，不是企业长期稳定盈利能力的提升。看周期股，千万别拿这一期的高 ROE，去默认以后年年都能维持这个水平。后面要盯的，是裂解价差、PX 和 PTA 的单吨利润变化，这才是决定它利润能不能持续的关键。

老李一贯原则：只讲事实，只讲逻辑，用事实和数据说话。不推荐任何股票，你的银子你做主。

信息来源：上市公司财报、公开行业数据，不构成任何投资建议。

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