一，招商轮船 利润预测对比梳理

仅基于公开券商研报、运价数据做逻辑推演，不构成投资建议，周期股运价波动极大，测算结果仅为情景假设，不能等同于真实业绩。

一、7 月之前机构基准预测（运价温和假设）

前提：当时 TD3C VLCC 运价维持在相对平稳区间，没有后续 9 月极端脉冲行情。

主流机构归母净利润预测区间：145 亿 ~ 170 亿元

- 华泰证券：145.62 亿

- 方正证券：160.09 亿

- 广发证券：161 亿

- 国金证券：171.52 亿

- 华创证券（上调前）：132 亿

- 申万宏源：202.92 亿（此前最高预测）

这一批预测的底层假设：油运运价不会出现爆发式暴涨，全年保持温和景气；只计入常规的现货运价收益，没有考虑地缘冲突带来的运价短期跳升。

二、7 月起机构上调后的预测（运价开始抬升，但尚未到 9 月极端水平）

随着运价逐步走高，各家开始上调盈利预期：

- 财通证券 7 月 6 日：上调至 154.4 亿元

- 华创证券 7 月 9 日：由 132 亿大幅上调至 173 亿元

重点：7 月这次上调，依然没有包含 9 月中旬 TD3C 冲到 109.9 万美元 / 天这波极端行情。也就是说，7 月的上调版本，依旧低估了 9 月出现的运价爆发力。

三、9 月运价暴涨之后，情景化重新测算（分保守 / 中性两个情景）

已知条件：

1.   国金参数：VLCC-TCE 每上涨 1 万美元 / 天，税前利润增厚约 12.11 亿元

2.   上半年归母净利润：69.6 亿元

3.   上半年 VLCC 平均 TCE ≈ 9.7 万 / 天

4.   招商轮船不是全部运力都是现货敞口，部分船锁定期租；同时 TD3C 是标杆航线，不是所有船都跑这条线，运价无法全额复刻。

情景 1：保守情景，下半年 VLCC 平均 TCE=60 万 / 天

增量税前利润 = ( 60 - 9.7 ) × 12.11 ≈ 606.13 亿税前增量

注意：这是税前增量，还要扣税、少数股东权益，且只能作用在现货敞口船队，不能全部兑现

折算归母口径（大幅打折）：下半年油运归母增量大约在 180~220 亿区间

全年归母 ≈ 69.6 +（180~220）= 249.6 ~ 289.6 亿元

情景 2：中性情景，下半年 VLCC 平均 TCE=70 万 / 天

增量税前利润 = ( 70 - 9.7 ) × 12.11 ≈ 727.23 亿税前增量

折算归母口径（打折后）：下半年油运归母增量大约 220~260 亿区间

全年归母 ≈ 69.6 +（220~260）= 289.6 ~ 329.6 亿元

二，如果 2026 年归母净利润 300 亿，推测股价会达到多少？

EPS=300 ÷ 80.75 ≈ 3.715 元 / 股

1、基本面合理估值（机构理性定价，没有题材炒作）

油运周期股，景气大年机构常规给到 8～10 倍 PE

- 8 倍 PE：3.715 × 8 ≈ 29.72 元，总市值 2400 亿

- 10 倍 PE：3.715 × 10 ≈ 37.15 元，总市值 3000 亿

这个区间，属于业绩兑现后，机构认可运价高景气的正常定价。

2、加上市场情绪炒作（资金抱团、板块大牛市，预期运价持续高位）

超级周期行情下，资金会抬升估值给到 12～15 倍 PE

- 12 倍 PE：3.715 × 12 ≈ 44.58 元

- 15 倍 PE：3.715 × 15 ≈ 55.72 元

3、极端情绪泡沫（短期游资疯狂炒作，短期情绪顶点，很难长期稳住）

情绪狂热，给到 18~20 倍 PE：

- 18 倍 PE：≈ 66.87 元

- 20 倍 PE：≈ 74.3 元

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