金吾财讯 | 国信证券发布研报指，携程集团 -S（09961）2026Q2 收入 157 亿元，同比上升 6%；录得净亏损 24 亿元，主要因计提国家市场监督管理总局 52 亿元反垄断罚款，剔除罚款后净利润为 27 亿元。与主业更相关的 Non-GAAP 归母净利润为 48 亿元，同比下降 4.3%；经调整 EBITDA 为 46 亿元，同比下降 6.5%。报告期内基本股本数同比下降 4.2%，Non-GAAP 摊薄后 EPS 同比提升 1%。

收入拆分方面，监管调整及宏观因素致各业务增速分化，国际业务成结构性亮点。Q2 住宿预订收入 66 亿元，同比增长 6%，剔除反垄断处罚冲减收入后同比增长 8%；交通票务收入 54 亿元，同比下降 1%，主要受高能源价格等宏观因素影响，火车票务因监管要求取消部分增值服务；旅游度假收入 12 亿元，同比增长 8%，主要系纯海外增长带动；商旅管理收入 7.71 亿元，同比增长 11%。国际业务系公司增长核心动能，Trip 收入增速保持 50% 以上。

研报指出，反垄断罚款落地消除一大不确定性，公司已主动下架 " 金牌特牌 " 等合作模式并调整平台商家排序规则，预计短期收入增速放缓，2027 年下半年后基数有望进入常态化阶段。长期来看，公司明确全球化与高品质（G2）战略重心，携程推出最新流量排序规则，中高端服务主导的履约优势有望助力稳定市场份额；以 Trip.com 为代表的国际业务有望成为驱动未来价值重估核心引擎。公司已将 AI 技术应用于智能客服、行程规划等场景，实现降本增效。

投资建议方面，考虑监管落地后国内业务配合调整，下修公司收入增速至 7.4%/10.8%/10.7%，其中 2026 年国内 / 出境 / 纯海外同比增速从 2.5%/6.7%/39.9% 下降至 -0.6%/6.0%/39.1%；预计经调整经营利润为 178/189/205 亿元，下调经调整归母业绩至 162/175/191 亿元，对应估值 13/12/11x。研报认为当前估值尚未对海外业务增长定价，50 亿美元回购额度有望提供安全边际，维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，监管政策不确定性，国际地缘政治风险等。