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司马道馆 · 第 131 篇原创

前阵子有位道友和我说，拿了两年的医疗器械基金，亏得快没脾气了，甚至怀疑：这个行业是不是彻底完蛋了？

我没有急着下结论。

刚好近期医疗器械中报集中落地，我把整个板块的财报逐条梳理后，发现了大量被市场忽视的反转信号。

今天就和大家聊透：这个被市场冷落近两年、被情绪持续压制的赛道，当下正在发生什么，至暗时刻是否终结，破晓行情是否临近。

01 行业至暗时刻：持仓、估值双双见底

先看一组足够残酷、也足够极致的数据。

截至 2026 年中报，公募主动管理基金对医疗器械的整体持仓仅 2%。而这一赛道的巅峰持仓比例，曾高达 20%。

两年时间，机构筹码缩水 90%。

说是 " 减无可减、持仓真空 "，一点都不夸张。

不止 A 股，全球器械赛道同步陷入冰点。

雅培、美敦力、波科、直觉外科、史赛克等全球五大器械巨头，上半年普遍深度回调。整个美股器械板块估值，跌至历史 1% 分位的极端低位。

反观同期创新药药企股价持续创新高，器械与创新药的行情裂口，已经走到历史极值。

压制行业的几座大山清晰可见：

多重利空集中共振，把行业情绪彻底压到谷底。

但投资永远反人性：热闹的地方藏风险，无人问津的地方藏机会。

当机构持仓仅剩 2%、估值跌到历史 1% 分位，所有人都恐慌离场的时候，往往已经不是风险，而是

02 中报核心信号：多赛道集体企稳、超预期扩散

真正让我笃定行业拐点临近的，是本次中报超预期公司的大面积扩散。

全板块梳理下来，一共有15 家器械公司中报业绩超预期。这不再是零星个股的独立行情，而是多个细分赛道同步出现景气修复、边际改善。

本轮器械复苏，清晰呈现三条核心主线：

1. 出海成为最强增长引擎

迈瑞医疗、时代天使、新产业、微创机器人、精锋医疗等细分龙头，全部依靠海外市场突破，实现业绩超预期增长，出海逻辑彻底兑现。

2. 国内细分赛道迎来系统性修复

IVD 化学发光、外周血管介入、家用呼吸机、隐形正畸等赛道，在集采缓和、药代新规落地的背景下，走出明确恢复性行情。尤其高度依赖院内采购的 IVD，能实现逆势修复，含金量极高。

3. 大市值龙头集体企稳，夯实底部

行业市值前 7 的核心公司：迈瑞、联影、新产业、惠泰、英科、九安、奕瑞，全部实现业绩修复或超预期。

龙头先行企稳，是行业基本面见底最可靠的前瞻信号。

综合来看：中美医疗器械行业，同步进入基本面、预期、股价、机构持仓的四重底部区间。

03 迈瑞医疗：行业风向标，双首次确认拐点

聊器械赛道，永远绕不开迈瑞医疗。作为行业绝对龙头，它的业绩拐点，就是板块的风向标。

2026 年 Q2，迈瑞交出两个极具标志性的 " 首次 "：

Q2 单季收入93.95 亿元，同比 +10.45%，8 个季度以来首次重回双位数增长；

单季归母净利润24.67 亿元，同比 +1.10%，7 个季度下滑后首次同比回正。

两大核心指标同步转正，叠加市值重回 2000 亿以上，迈瑞的业绩底部，已经基本坐实。

本轮复苏的核心动力，来自新兴业务与 IVD 板块的双向发力。

上半年迈瑞新兴业务（血管介入、微创外科、动物医疗等）收入31.10 亿元，同比 +19.59%。

其中惠泰医疗表现尤为亮眼，收入15.26 亿元，同比 +25.75%。当年市场质疑的高价收购，如今彻底被高成长验证。2024-2026 年上半年持续 25% 左右高增，利润三年翻倍，完美消化估值。

拖累板块许久的 IVD 业务，也彻底走出阴霾：

上半年 IVD 收入68.65 亿元，同比 +9.58%；Q2 单季36.72 亿元，同比 +13.94%，结束长达一年半的下滑周期，重回稳健增长。

海外更是迈瑞的核心底气：

上半年海外收入94.71 亿元，同比 +13.67%，海外收入占比升至53.37%，这一比例上一次出现，还是 2015 年。

展望后市，2027 年迈瑞有望重回百亿利润体量，股息率突破 3%。虽然不再是超高弹性成长股，但龙头的稳健复苏，足以彻底修复行业信心。

04 化学发光：集采出清后，行业性复苏来临

经历两年集采高压、价格出清后，化学发光赛道终于迎来系统性修复。

除安图生物外，国内头部企业全部迎来高增复苏。

新产业Q2 收入12.92 亿元，同比 +21.85%，归母净利润4.26 亿元，同比 +27.63%，是近 8 个季度首次重回 20% 以上高增长。

结构上持续优化：上半年国内收入 13.21 亿（+7.52%），海外收入 10.97 亿（+15.16%），海外占比达 45.32%，2027 年有望突破 50%，完成全球化转型。

亚辉龙复苏力度更强：Q2 收入4.90 亿元，同比 +25.47%，归母净利润0.52 亿元，同比 +223.67%。

国内需求强势回暖，上半年国内发光试剂收入 5.56 亿元，新增装机 701 台，同比 +28.39%，院内装机需求持续回暖。

两年集采洗牌，淘汰低效产能、挤出行业泡沫。如今三家头部企业同步高增，意味着化学发光赛道已经走出政策底部，进入良性复苏周期。

05 时代天使：出海逆袭，完成全球化蜕变

如果说迈瑞是稳健复苏的标杆，那时代天使就是本轮器械出海的最大黑马。

2026 年上半年，时代天使正式完成历史性反转：海外案例、海外收入全面超越国内。

海外隐形矫治案例16.8 万例，同比 +43.35%；海外收入1.15 亿美元，同比 +61.7%。

自 2023 年启动海外布局以来，时代天使终于从 " 国内正畸企业 "，蜕变为全球化创新器械公司。

国内市场同样强势复苏：2025 年下半年国内案例同比 +35.82%，2026 年上半年同比 +36.84%，彻底终结 2021 年后的低迷态势。

公司上调全年指引：国内案例增速 27%、海外 37%，全年总案例数突破 70 万例，海内外各占 35 万例，完全均衡发展。

对标全球龙头隐适美（2025 年全球案例 +4.7%），时代天使的追赶速度堪称惊艳：

市占率从 2025 年 20.4% 升至 2026 年 25.6%，2027 年有望逼近 30%，全球正畸格局正在被中国企业改写。

上半年归母净利润1.86 亿元，同比 +77.12%，前期海外投入正式进入利润释放期。

盈利与分红更是底气十足：

叠加两年累计13.3% 的超高派息率，大手笔分红的背后，是管理层对长期现金流和行业格局的绝对自信。

06 手术机器人：高端器械，从故事落地业绩

手术机器人，是医疗器械技术壁垒最高、成长空间最大的黄金赛道。本轮中报，终于迎来实质性业绩突破。

微创机器人上半年营收暴涨200%-230%，中位数营收约 5.5 亿元，海外收入同比超450%，毛利率提升 15 个百分点，提前实现扭亏。

商业化落地速度超预期：图迈腔镜机器人累计订单突破 300 台、装机突破 200 台，上半年新增订单 140+、新增装机 100+，且增量主要来自海外市场，高端出海彻底跑通。

精锋医疗同样高增：上半年收入3.19 亿元，同比 +113.76%，净亏损0.19 亿元，同比减亏 78.4%。

上半年海外订单、发货量接近 2025 年全年水平，国产手术机器人的替代与出海，彻底从概念故事，变成实打实的业绩增量。

07 家用呼吸机：小众赛道爆发，消费升级落地

最后看一个超预期的细分亮点：家用睡眠呼吸机。

曾经的小众冷门赛道，2026 年迎来全民需求爆发。

瑞迈特上半年海外收入 4.57 亿元（+29%），国内收入 3.06 亿元（+60.1%），国内收入占比升至 40%，内需强势崛起。

可孚医疗力度更猛：呼吸支持板块收入2.67 亿元，同比 +166.90%，自研呼吸机销售额逼近 1.8 亿。依托抖音、小红书线上渠道，精准挖掘中年打鼾人群需求，打开全新增量市场。

海内外头部品牌同步高增，证明这不是个股行情，而是全民健康消费升级的真实体现。睡眠健康需求悄然爆发，成为器械赛道新的增长极。

08 破晓时刻：底部已现，耐心等待花开

复盘整个医疗器械赛道，过去两年的下跌，是多重利空集中压制的结果：

集采压价、行业反腐、海外政策收紧、审批延期，层层利空把估值、持仓、情绪全部砸至历史极值。

但市场最大的误区，就是把股价的下跌，当成基本面的崩塌。

股价阴跌的两年里，国内器械龙头从未停下脚步：持续打磨技术、迭代产品、深耕海外、抢占份额、优化利润。

当下的反转信号，已经足够密集、足够硬核：

机构持仓见底、估值历史极低位、15 家公司中报超预期、七大龙头集体企稳、出海 + 内需双修复、高端器械落地业绩。

医疗器械的至暗时刻，大概率已经彻底结束。

当然必须客观承认：底部区间，不等于立刻暴涨。

海外政策风险、国内集采常态化压力依旧存在，行业全面复苏仍需时间验证。投资从来不是看见曙光就疯狂追高，而是曙光出现时，认真研究、耐心布局、等待确认。

投资和人生同理：

所有难熬的低谷，都不是消耗，而是筛选。淘汰浮躁的投机者，沉淀坚定的长期者。

愿所有人，都能熬过行业寒冬，守住底部筹码，在破晓时分，接住属于自己的那束光。

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