科技 " 老登 " 们的 AI 豪赌，正从增长叙事烧向资产负债表。

据新浪财经消息，与甲骨文承租的新墨西哥州 AI 数据中心 Project Jupiter 相关的180 亿美元项目贷款正在承压，部分贷款报价已经跌到面值的89 — 91 美分。

另一边，软银集团正寻求发行超过 110 亿美元的债券，这将成为有史以来规模最大的垃圾债券交易之一。这笔资金将部分用于资助预计下月完成的对 OpenAI 的后续投资。

AI 资本开支越滚越大之后，市场开始不得不面对另一个问题：如果下一轮 AI 扩张越来越依赖外部融资，真正的 " 大雷 "，会不会先埋在债务里？

Wind Alice" 个股研究专家 " 和 " 行业研究专家 "，正好可以从两个层面继续往下拆。

（用 Wind Alice 组合功能，alice.wind.com.cn）

甲骨文：AI 增长很快，现金流压力也是真的

先用 Wind Alice 的 " 个股研究专家 "，看甲骨文的财务表现能否抵御债务压力。

甲骨文最新披露的 FY2027 第一财季数据显示，云基础设施业务 IaaS 收入同比增长121%至 74 亿美元，剩余履约义务 RPO 达到6640 亿美元。

但另一组数字同样值得关注。

这一季度，甲骨文资本开支达到284.99 亿美元，自由现金流为-53.96 亿美元。

再往前看，FY2026 全年，甲骨文资本开支达到556.63 亿美元，自由现金流为-236.86 亿美元。甲骨文自己披露，FY2026 已经筹集430亿美元债务融资和 50 亿美元股权融资。

换句话说，问题并不是 AI 订单有没有增长。真正需要继续验证的是：AI 云收入能不能在资本投入持续扩大的同时，更快转化为现金流？

（使用 Wind Alice 研究财务压力，alice.wind.com.cn）

这也是 Wind Alice" 个股研究专家 " 更适合拆的地方。

不只看收入增速，还可以继续往下追踪资本开支、经营现金流、自由现金流、融资规模、债务成本和 RPO 兑现速度，把 AI 增长和资产负债表放到同一张图里。

（使用 Wind Alice 梳理财报历史，alice.wind.com.cn）

软银：一笔 OpenAI 投资，融资工具换了一轮

软银的案例更加复杂。

今年 2 月，软银宣布再向 OpenAI 投资 300 亿美元。全部完成后，对 OpenAI 累计投资预计达到646 亿美元，持股约 13%。

为了完成这些投资，软银先在 3 月设立了 400 亿美元过桥贷款额度。截至 9 月，累计提取金额达到 300 亿美元；随后软银决定在 9 月 15 日提前偿还全部剩余 259 亿美元过桥贷款。

真正值得研究的是，软银正在不断更换资金来源。

8 月，软银利用 OpenAI 股权获得了一笔100 亿美元抵押贷款。由于 OpenAI 仍是非上市公司，这类抵押物没有连续公开市场价格。如果估值明显下降，贷款条款要求补充现金或提前偿还，压力可能直接回到软银自身的流动性上。

9 月 21 日，软银又启动超过 110 亿美元高级无抵押债券发行，其中包括 100 亿美元美元债和 10 亿欧元债，用于 10 月的 OpenAI 投资及一般企业用途。

这批债券属于长期融资和再融资安排的一部分，不能机械理解成 " 又新增了 110 亿美元风险 "。但有一个变化已经很清楚：

OpenAI 股权开始承担融资功能，AI 资产的估值和软银的融资能力连接得更紧了。

（使用 Wind Alice 个股研究专家，alice.wind.com.cn）

Wind Alice" 个股研究专家 " 可以继续拆软银的 LTV、现金储备、抵押融资、到期债务和 OpenAI 估值变化，观察资产价格波动会不会传到负债端。

5700 亿美元，AI 开始进入信用市场

甲骨文和软银背后，还有一条更大的线。

摩根士丹利预计，2026 年全球 AI 相关债务发行规模可能接近5700 亿美元，较上一年增长一倍以上。截至 5 月底，发行规模已经接近 2360 亿美元，约为去年同期的 4 倍。

Wind Alice" 行业研究专家 " 研究到这里，关注点就会从 GPU、服务器和数据中心，再延伸一层：

项目贷款还能不能顺利卖出去，信用利差有没有扩大，企业还能不能持续发债，抵押品估值有没有下降，AI 项目自身产生的现金流能不能覆盖利息和本金。

如果只是债券供给增加，更多体现为融资成本变化。

如果再叠加项目延期、债务分销困难、抵押品估值下跌、自由现金流持续恶化和再融资成本上升，风险才可能一步步向信用事件靠近。

（使用 Wind Alice 行业研究专家，alice.wind.com.cn）

Project Jupiter 目前更像一个压力测试样本，软银则提供了另一个样本：当 AI 资产越来越多地被拿去融资，资产端和负债端开始绑得更紧。

AI 的下一阶段，要多看一张资产负债表

过去看 AI，订单、GPU 和资本开支已经够忙。

现在还要再加几项：自由现金流、项目融资、抵押品、信用利差和再融资能力。

Wind Alice" 个股研究专家 " 从甲骨文、软银这样的公司切进去，看资金压力怎么进入财务报表；Wind Alice" 行业研究专家 " 再把范围扩大到整个 AI 产业，观察项目融资和信用市场有没有出现新的约束。

AI 资本开支本身并不等于债务风险。真正值得跟踪的是三条传导链：资本开支增长是否快于经营现金流增长、外部融资是否推动杠杆率持续上升，以及新增 AI 资产创造的投资回报率是否高于不断上升的资金成本。

打开 Wind Alice，继续拆解个股财务和 AI 产业融资链： 

https://alice.wind.com.cn

本文为产品功能及研究框架展示，不构成投资建议。

点 " 阅读原文 "，体验 Wind Alice