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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

9 月 14 日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，专题介绍加强中小企业回款难问题治理相关工作。证监会上市公司监管司司长郭瑞明在会上表示，证监会高度重视中小企业回款难题，一方面督促上市公司做好信息披露，另一方面关注上市中小企业面临的回款问题。2024 年以来，证监会指导沪深北证券交易所发布上市公司可持续发展报告披露指引，专门设置 " 平等对待中小企业 " 议题，核心目的是强化上市公司应付账款信息披露力度，督促企业更细致、具体地披露逾期账款相关情况。

披露要求重点针对两类上市公司：第一类为存在逾期支付中小企业款项的上市公司；第二类为应付账款余额较大的上市公司。这一监管框架的出台，直指游戏行业长期存在的账期结构性问题。

理解游戏公司的账期数据，必须先厘清其产业链结构。游戏行业产业链分为上游研发商、中游发行商和下游渠道商，流水分成占比分别约为 30%、30% 和 30%-50%（iOS 端渠道约 30%，安卓端约 50%）。这种结构决定了游戏公司的下游客户并非终端消费者，而是掌握流量入口的渠道商和运营商。

下游客户类型决定回款速度。游戏公司的下游客户主要分为三类：一是 Apple App Store、Google Play 等国际渠道平台，结算规则相对透明，通常按月结算、账期约 30-60 天；二是国内安卓渠道（华为、小米、OPPO 等），账期一般为 1-3 个月；三是广告平台及联运渠道，涉及流水核对与分成结算，账期往往更长。对于以自研自发为主、直接面向 C 端玩家充值的公司（如吉比特、巨人网络），收入直接经由支付渠道到账，应收账款规模小、周转天数极短。而对于以研发 + 联合运营为主的公司，需先与发行商核对流水、再经渠道结算，回款链条显著拉长。

上游供应商结构决定付款节奏。游戏公司的应付账款主要来自美术外包、技术外包、服务器采购、渠道分成款及 IP 授权费等。其中，美术外包、技术外包供应商多为中小型企业，账期通常在 30-90 天；渠道分成款和 IP 授权费的结算周期则视合同而定，部分可长达 90-180 天。因此，应付账款周转天数在很大程度上反映了公司对上游中小企业的资金占用情况。

业务结构差异是账期分化的根本原因。17 家公司中，部分公司游戏业务占比接近 100%（如三七互娱、吉比特），账期特征集中体现游戏行业规律；部分公司为 " 游戏 + 其他 " 双主业结构（如富春股份" 游戏 + 通信 "、名臣健康" 游戏 + 日化 "、宝通科技" 游戏 + 工业互联网 "、神州泰岳" 游戏 +ICT"、世纪华通" 游戏 + 汽车零部件 "），账期受多业务加权影响。

2026 年上半年，17 家公司的应付账款周转天数从 26.1 天（冰川网络）到 316.5 天（富春股份），跨度超过 12 倍。据此可分为四类：

第一类：快速付款型（低于 60 天）——冰川网络（26.1 天）、世纪华通（28.5 天）、巨人网络（42.6 天）、电魂网络（42.8 天）及神州泰岳（55.8 天），游戏业务均以自研自发或自主运营为核心模式，外包采购规模较小，成本结构以买量推广费为主，合同结算周期短，对上游供应商资金占用程度低。

冰川网络是典型的买量驱动型公司。公司针对已发生尚未支付的广告费金额按照权责发生制原则计提为 " 销售费用 "，同时确认负债计入 " 其他应付款 "，运营费用及运营分成款则在 " 应付账款 " 科目核算，这就导致其应付账款余额显著低于同行业上市公司。2026 年 6 月末，冰川网络应付账款余额仅 1350.9 万元，其他应付款余额却高达 2.62 亿元。

第二类：中等付款型（60-150 天）—— 002174.SZ（66.3 天）、凯撒文化（维权）（96.0 天）、宝通科技（104.6 天）、名臣健康（107.1 天）、完美世界（119.9 天）和星辉娱乐（149.4 天），成本结构相对多元，供应商既包括游戏研发商，也包括服务器供应商、推广服务商和 IP 授权方，账期因供应商类型不同而分化。

完美世界主营业务分为游戏及影视两大板块，应付账款构成复杂，涵盖影视成本、资产采购、游戏分成、市场推广及发行费用、IDC 费用、外包及委托开发费等。游戏端，开发大型 MMO、主机项目，大量美术、动画、本地化外包主要为中小工作室，合同采用项目验收结算，待阶段性交付、内审对账后才支付款项；影视业务的摄制、后期制作服务商同样以中小团队为主，项目周期长、分阶段结算，形成持续挂账的应付成本款。

来源：宝通科技《2026 年半年度报告》

宝通科技主营业务为工业互联网（工业散货物料输送全栈式服务）和移动互联网（移动游戏）双主业。2026 年上半年，公司应付账款总额 7.08 亿元，其中货款及运费、项目及设备款合计约 5.1 亿元，占比达 72%，应付账期主要受工业互联网业务拖累。此外，公司存在逾期尚未支付中小企业款项的情况，截至 2025 年末，相关应付账款余额 2905.99 万元（2026 年 6 月末1349.99 万元），供应商为河北新四达电机股份有限公司。

第三类：长账期型（超过 150 天）——掌趣科技（167.6 天）、中青宝（维权）（170.8 天）、恺英网络（173.6 天）、三七互娱（216.0 天）、吉比特（239.9 天）和富春股份（316.5 天），应付账款以游戏研发分成款或 IP 授权金为主要构成，供应商集中于游戏研发商和 IP 持有方，且公司作为运营方对中小研发商拥有较强的账期主导权。

富春股份的应付账款周转天数最为突出，需要近一年时间才能付清供应商欠款。从业务结构来看，公司主营业务分为游戏业务和通信信息业务两大板块，后者主要面向政府、大型企业、高等院校等客户，采取项目制交付、分期结算的商业模式，天然产生较长账期。2026 年 6 月末，富春股份账龄超过 1 年或逾期的应付账款 2598.94 万元，占应付账款总额的 16.28%，未偿还或结转的原因为 " 待结算 "，显著拉长了周转天数。

吉比特的应付账款主要系发行费用及运维费。新产品上线初期，公司通常会投入一定的发行费用，根据游戏的 LTV（用户生命周期价值）、用户特征及留存率等因素，制定针对性的推广策略，并根据 ROI（投资回报率）及市场环境进行动态调整；发行投入均在发生当期计入费用。2026 年上半年，吉比特销售费用 13.35 亿元，其中发行费用 12.61 亿元，占比达 94.49%，同比增长 62.30%；应付发行费用及运维费期末余额 2.91 亿元，较期初增长 52.43%，占应付账款总额的 79.66%。

三七互娱的长账期，同样源于其买量驱动的发行模式，庞大的买量成本使其对流量平台形成了大额应付账款。2026 年上半年，公司销售费用 37.64 亿元，其中互联网流量费用 34.99 亿元，占营业收入的 48.10%，意味着公司将近一半营收投入到买量推广中。2026 年 6 月末，公司应付互联网流量费用 12.39 亿元，较期初大幅增长 88.23%。

整体来看，游戏公司在自身获得渠道回款之前，普遍通过延长对上游供应商的付款周期来维持现金流运转。被延长付款的对象中，相当一部分是中小型游戏研发外包团队、独立开发者、美术外包工作室等。有报道显示，中小企业想投大厂的标，有时需要出具资金实力证明，表明自己在较长账期下都有实力垫资完成项目，才能接到活干。

游戏行业的坏账问题也在暴露这一结构性矛盾的后果。2026 年 3 月，上市公司国旅联合（维权）在 2025 年财报中披露了 26 家拖欠款项并需计提坏账准备的客户，其中 10 家为游戏公司，坏账金额在 3 万元至 330 万元之间。这些游戏公司本身的欠款行为，折射出行业内多层次的资金链压力。

《保障中小企业款项支付条例》明确规定大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自交付之日起 60 日内支付款项。然而，游戏行业的账期现实与这一要求存在显著差距。富春股份超过 300 天的应付账期，三七互娱和吉比特超过 200 天的应付账期，均远超 60 天的政策基准。如何在维持运营效率和响应监管要求之间取得平衡，是游戏公司面临的现实课题。