" 以毒攻毒 " 的抗癌思路，正在全球资本市场掀起一轮融资热潮。2024 年初，美国公司 CG Oncology 凭借膀胱癌溶瘤病毒产品 CG0070 的Ⅲ期临床数据登陆纳斯达克，上市首日股价大涨。2026 年 4 月，武汉滨会生物二度递表港交所，其核心产品 BS001 是全球首个进入Ⅲ期临床的 HSV-2 溶瘤病毒候选药物。溶瘤病毒这个沉寂多年的赛道重新进入资本视野。

最近，亦诺微医药第三次递表港交所。公开资料显示，亦诺微医药创始人周国瑛博士，是 T-VEC 骨架的发明者之一，该骨架已成为全球溶瘤免疫疗法开发的 " 黄金标准平台 "；公司先后完成七轮融资，合计募资约 1.523 亿美元，C+ 轮投后估值 4.85 亿美元。

值得注意的是，亦诺微医药招股书显示，报告期内（2023 年至 2025 年及 2026 年 1~5 月，下同），公司累计亏损 16.62 亿元，核心产品 MVR-T3011 仍处于Ⅱ期临床阶段。截至 2026 年 5 月末，公司账上现金为 1704 万元。

累计完成七轮融资

公开资料显示，溶瘤病毒疗法的原理，看起来并不复杂。简单来说，它就像一场精准的 " 病毒战 "：科学家通过基因改造，让特定病毒专门感染并摧毁癌细胞，同时尽量避免伤及正常细胞。当病毒在癌细胞内大量复制、最终撑破癌细胞致其死亡时，便实现了 " 溶瘤 "。这本质上是一种将 " 毒 " 转化为 " 药 " 的策略。直接裂解癌细胞的同时，还能释放肿瘤相关抗原、激活人体全身免疫系统，形成双重打击。

据亦诺微医药招股书援引的弗若斯特沙利文数据，2025 年，全球溶瘤免疫疗法市场规模约 1.07 亿美元，预计 2029 年将达到 45.55 亿美元，2033 年进一步增至 176.35 亿美元，2025 年至 2029 年复合增长率高达 155.3%。

亦诺微医药招股书显示，截至最后实际可行日期，全球仅有 5 款溶瘤免疫疗法药物获得批准，进入关键性Ⅱ / Ⅲ期或后期临床试验的候选药物只有 7 种，另有超过 30 款处于Ⅰ / Ⅱ期临床试验阶段。据弗若斯特沙利文预计，2026 年至 2033 年期间，全球将有至少 10 种新型溶瘤免疫疗法获批，其中中国至少 6 种。

公司创始人周国瑛 1987 年获华东师范大学生物学学士学位，1998 年获中国科学院上海生物化学研究所博士学位，随后赴美国芝加哥大学从事博士后研究，历任讲师、助理教授、副教授，在病毒学及免疫学领域深耕超过 30 年。2005 年，周国瑛在国际上首次报道改变疱疹病毒的天然细胞入侵途径、使之精确靶向恶性脑瘤，被誉为疱疹靶向溶瘤病毒的发明人。周国瑛参与设计的 T-VEC 骨架，后来成为全球首款获 FDA（美国食品药品监督管理局）批准的溶瘤病毒产品 Imlygic 的核心平台。2015 年，周国瑛回国创业。

值得注意的是，亦诺微医药核心产品 MVR-T3011 的设计体现了差异化思路，与 T-VEC 仅携带粒细胞 - 巨噬细胞集落刺激因子不同，MVR-T3011 同时携带抗 PD-1 抗体和白细胞介素 -12 两个转基因，试图在溶瘤的同时叠加免疫检查点阻断和细胞因子激活，机制上比单一装载的产品更复杂。亦诺微医药将其开发方向定位于膀胱癌全谱系治疗和头颈部鳞癌。

在此背景下，亦诺微医药在一级市场收获颇丰。招股书显示，公司累计完成七轮融资，合计募资约 1.523 亿美元，投资方包括华盖投资、勤智资本、杏泽资本等机构。

报告期内连续亏损

不过，技术故事能不能变成临床进度，成为外界关注亦诺微医药的重点。MVR-T3011 的临床数据，单看并不差。

亦诺微医药招股书显示，MVR-T3011 已在中国、美国、澳大利亚三地开展临床试验。2026 年 5 月，在美国临床肿瘤学会年会上，亦诺微医药报告了 MVRT3011 膀胱内灌注治疗膀胱原位癌的初步数据：在卡介苗治疗失败的非肌层浸润性膀胱癌患者中，9 个月完全缓解率达到 100%。2024 年，该产品获 FDA 快速通道认证，用于复发或转移性头颈部鳞状细胞癌。

《每日经济新闻》记者梳理公开信息发现，这组 "100% 完全缓解率 " 数据来自研究者发起的 IIT 试验，与注册性临床试验不在同一水平线上。那么，赛道头部玩家的数据又是怎样的情况？

CG Oncology 的核心产品 CG0070，一款针对同样适应证的腺病毒溶瘤产品，Ⅲ期注册性临床试验 BOND-003 的数据显示，卡介苗无应答的高危非肌层浸润性膀胱癌患者，12 个月完全缓解率 46.4%，24 个月仍有 42.3% 维持缓解，且未出现三级及以上治疗相关不良事件。基于这组数据，CG Oncology 已于 2025 年四季度启动 BLA（生物制品许可申请）滚动递交，预计 2026 年四季度完成完整提交。

武汉滨会生物的 BS001 作为全球首个进入Ⅲ期关键试验的 HSV-2 溶瘤病毒，其黑色素瘤Ⅰ a/ Ⅰ b 期试验中一年和两年总生存率分别达到 91.0% 和 72.0%，中位总生存期 31.06 个月。

对此，有市场推演认为，如果 CG0070 在 2027 年前后获批，MVR-T3011 按当前Ⅱ期进度推算，从Ⅱ期到Ⅲ期再到 BLA 或还需 3~5 年。届时，后者面对的不是 " 首个突破 " 的市场空白，而是已上市产品建立的疗效标准和价格锚点。

此外，乐普生物已经拿下 CG0070 的中国权益，2025 年 1 月获 CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）突破性治疗认定，关键桥接临床试验方案已与监管沟通完成。在亦诺微医药最聚焦的膀胱癌适应证上，国内市场已经有一个Ⅲ期数据扎实、资金充沛、距上市更近的对手在排队。

亦诺微医药的财务数据，进一步放大外界对此的看法。招股书显示，2023 年至 2025 年及 2026 年 1~5 月，亦诺微医药分别录得亏损 4.82 亿元、5.24 亿元、5.19 亿元和 1.37 亿元，累计亏损 16.62 亿元；同期研发开支分别为 1.36 亿元、1.12 亿元、1.12 亿元和 0.31 亿元。收入方面，公司 2023 年至 2025 年的全部收益来自合作及许可协议，主要是向上海医药授出 MVR-T3011 大中华地区许可所得的预付款和专利授权款，分别为 677.2 万元、320.0 万元和 130.8 万元。

亦诺微医药招股书显示，截至 2026 年 5 月 31 日，公司现金及现金等价物仅 1704 万元；2026 年 1~5 月，公司经营活动现金流净流出 3378 万元，月均约 676 万元。按此速度计算，公司账上现金只够维持两个多月。

亦诺微医药表示，公司可通过现有现金、潜在银行借款、股权或业务合作融资等多种途径，以满足未来 12 个月营运资金需求；但核心管线尚处于Ⅱ期，获得足额信贷融资仍存在不确定性。

公司存在对赌压力

亦诺微医药的联合创始人名单，放在全球溶瘤病毒领域都堪称豪华。

除周国瑛外，还包括 Bernard Roizman，疱疹病毒研究奠基人、周国瑛在芝加哥大学的导师；Thomas Eugene Shenk，病毒学顶尖学者；Ralph Robert Weichselbaum，肿瘤放射治疗权威人士；Richard James Whitley，免疫学及病毒学科学家；倪东耀。

招股书披露，除周国瑛外，其他创始成员均不在公司担任行政及运营岗位，也未直接参与集团内部产品研发工作，部分人员提供学术层面的支持。其中，Bernard Roizman 已于 2026 年 4 月去世。

6 位联合创始人，5 位 " 挂名 "。他们合计持有约 3129 万股，与周国瑛构成一致行动人，合计控制约 22.80% 投票权。公司治理的核心决策高度集中于周国瑛一人，她同时担任董事会主席、首席执行官，而一致行动人协议绑定的几位科学家既不参与经营，也不参与研发。

值得注意的是，亦诺微医药还存在对赌压力。如果周国瑛辞职、不再全职服务公司，或者发生竞业违约、资金挪用、重大关联交易违规等情况，投资人即可行使赎回权。

2025 年 6 月 25 日，亦诺微医药首次递表港交所；2026 年 1 月 14 日，公司第二次递表港交所；近期，公司第三次递表港交所。这背后是对赌协议的倒计时。

亦诺微医药招股书显示，根据 2024 年 1 月签订的股东协议，优先股持有人可在多种情形下要求公司赎回股份，其中包括：公司尚未完成上市，或优先股股东在 2024 年 12 月 31 日之前未通过股息、股份转让等方式收回相当于投资额 200% 的资金；2026 年 7 月，公司与全体优先股投资者订立补充协议：赎回权在递交上市申请时自动终止，但如果公司撤回申请、被港交所拒绝，或上市未于 2027 年 9 月 30 日前完成，赎回权自动恢复。

此外，亦诺微医药在工程化外泌体领域也有布局。公司开发了 5 款工程化外泌体产品，其中 MVR-EX103 已注册 INCI 命名，成为全球首款获此认证的工程化外泌体。招股书披露，MVREX104 已提交 INCI（国际化妆品成分命名系统）注册申请，MVREX105 正在开发中。

值得注意的是，MVR-EX104 被赋予 INCI 命名并纳入相关国家或地区的 INCI 名录，即可作为化妆品成分在欧盟、美国等主要市场商业化，打开功能性护肤品、日化品市场。这是否和 " 专注于临床需求导向 " 的生物科技公司定位存在偏差？

对于以上疑问，《每日经济新闻》记者近日向天眼查上显示的公司邮箱发送了采访邮件，截至发稿，尚未收到亦诺微医药方面回复。