经过 7 月份科技股大幅调整之后，市场的信心开始逐步回升。在美联储加息靴子落地之后，投资者对于后市的看法开始有所改善，大盘也有望迎来一波反弹行情。

我一直强调，我和桥水的创始人达利欧的观点是一致的，就是 AI 科技发展的前景是广阔的，是毋庸置疑的。但是，这和市场短期涨多了出现泡沫、然后通过下跌挤泡沫，并没有直接的关系。也就是说，在 AI 科技大发展的背景之下，市场大概率是震荡向上的，而不是单边向上的，这个可以总结为是均值回归。今年部分时间 AI 科技相关的股票价格可能炒的过热，涨得过快，特别是板块比较拥挤的时候，像今年五六月份，我当时为什么提示风险，当时前 5% 的股票交易占比就达到了 50%，全民追光，很多人甚至喊出 " 站在光里，存在心里 "、" 不要光站在那里，要站在光里 "，这些口号性的东西出来，加上市场的情绪过于亢奋，就会出现涨过头的现象。

当时我建议大家通过三步走的策略来规避挤泡沫的风险：第一，去杠杆；第二，降半仓；第三，不要押注单一板块，要一手科技，一手红利。这个策略让很多人躲过了 7 月份的下跌。实际上 7 月份美股跌幅并不大，纳指还是非常强势的，但是韩国股市由于之前出现了全民炒股、全民加杠杆，7 月份韩国股市多次出现向下熔断，这对于 A 股的调整又起到推波助澜的作用，同时也给加杠杆投资者提了个警醒，就是一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。仅仅一两个月的下跌，韩国股市就有近 120 万个账户因为加杠杆爆仓，教训极其惨痛。

这一次下跌不是泡沫破裂，而是挤泡沫。所以大家也不必过于担心。高志凯教授预言明年 7 月 1 号之前美股可能会出现泡沫破裂，这个也是一种预言，具体什么时候出现泡沫破裂，我们不去猜，我们去观察。只要美股安好，便是晴天，隔夜美股再次上涨，纳指创出新高，特别是以英伟达为代表的芯片板块再次大涨，这也说明现在美股仍然是在强势上涨之中，美股并没有出现泡沫破裂的迹象。

很多人说，昨天晚上和李金明教授做直播对话，他也提到这个问题，就是为什么我们要跟着美股走，涨的时候我们没有美股涨得多，但是美股跌的时候我们会加速下跌。其实外资在 A 股的投资总共不到 3 万亿，也就是占比只有 3%，绝大部分是心理上的影响。我的理解是：AI 的产业链，链主在美股，大家经常提到的达链、T 链、果链等等。如果链主股价跌 20%，那么产业链的股票跌 50% 都有可能。这也是我们在去年 4 月份看到的，当时美国总统特朗普突然发起贸易战导致纳指回调了近 20%，结果 A 股的很多科技股跌幅达到 30%-50%，这是正常的现象。现在美股的这些链主又大涨，后面有可能再创新高，这样的话，我们的产业链的股票便有望重拾升势，来一波上涨。

昨天我写了一篇文章，就是《美联储加息靴子落地，新一轮行情呼之欲出》，现在仍然属于震荡上行行情，并不是熊来了，最近一些财经大 V 喊 " 熊来了 "，我认为没有深刻领悟这轮长期行情背后的逻辑。无论是从政策上，还是从居民存款搬家上，这轮长期行情有望延续。我们要密切关注美股的表现，我给大家讲过一个标准，就是隔夜美股安好，便是晴天。如果隔夜美股纳指单日跌幅达到 5%，那么 9 点半开盘你就要减半仓，如果单日跌幅超过 7%，发生熔断，甚至达到 10%，那你就要考虑是不是崩盘了，那就要 9 点半开盘果断清仓。在 6 月份有一个交易日，纳指单日跌幅超过 4%，如果当时就按这个标准减半仓的话，或许可以减少部分亏损。所以我们无法判断哪天见顶、哪天见底，但是可以通过策略来争取逃顶和抄底。5 月份给大家讲的逃顶策略就是三步走策略，已经发挥了很好的效果。那么在低点呢，要发挥什么策略呢？分批建仓策略，如果之前只有半仓以下的，可以逢跌加仓，但是仓位不要超过 80%，永远留一部分仓位作为灵活仓位应对意外下跌，有的时候市场的涨跌不是一帆风顺的，中间会有很多次的波动。而慢涨急跌正是市场特别是慢牛行情的特征。以前牛市里面也会出现慢涨急跌，这不是趋势的改变，这是一个正常的规律，所以大家不用过于担心。

四季度大概率还是会出现一波反弹行情，这一点大家或可以期待，市场的行情可能会出现轮番表现，比如说 AI 科技仍然是有业绩、有订单的，可能会迎来一波比较好的反弹行情。比方说像芯片、服务器、光模块、液冷等等，已经开始轮番反弹。其他的板块也有望轮动上涨，比如说近期人形机器人板块已经蠢蠢欲动，马斯克旗下的新款机器人 Optimus V3 四季度有可能会正式亮相，这是一个重要的催化剂，而创新药最近也开始迎来第二波回升，固态电池技术逐步实现突破，明年有望实现量产，所以固态电池也出现一定的表现，在商业航天方面，SpaceX 计划于本月底进行星舰第 14 次发射，发展也是非常迅速，我国一次性向国际电信联盟申请了 20 万个卫星的频段，占频保轨成为一个重要战略，因为中美都把商业航天作为一个战略发展的重要方向，所以未来等到订单开始大量出来，业绩开始释放出来之后，有可能会迎来比较好的表现。

从去年年初我就提出科技 6 大板块的观点，这 6 大板块是 AI 受益的 6 大方向，也是大家可以重点关注的方向。虽然这 6 大板块不是已经都放出业绩，现在只有芯片和算力两大板块放出业绩，其他四大板块还要等待，但是方向上是这两年科技行情的重要指导，也供大家参考。

最近巴菲特已经宣布正式退休，由他的大儿子霍华德 · 巴菲特作为董事长，由格雷格 · 阿贝尔作为 CEO 来具体投资经营，将所有权和管理权分离。这也是一个独特的模式，既能保持伯克希尔 · 哈撒韦的文化延续，又能够让专业的人做专业的事，我觉得这一点是让市场放心的。我们从伯克希尔的半年报也可以看出，巴菲特仍然非常谨慎，今年除了增持谷歌大概 300 多亿美元，基本上没有买什么股票，账上的现金加上国债仍然达到 3500 亿美元，相当于 2 万多亿人民币，股票仓位不到 4 成，在美股节节高升的时候，巴菲特已经开始减仓。巴菲特这种谨慎的投资方法，只买确定性、不追逐热门，反而是他能够在历次科技泡沫破裂的时候完好无损的重要原因。对于我们这些资金量比较小的投资者来说，不用像巴菲特那样那么早就大幅减仓，我们要站在离门口最近的地方跳舞，密切关注美股的表现。纳指若安好，便是晴天，我们不必被一些大佬的警告吓破胆，大佬的警告要重视，但是它是一个长期的担忧，并不代表明天就要发生，我们可以通过观察美股来判断什么时候会发生，因为全世界最聪明的钱都在炒美股，所以只要美股安好你就不用担心，一旦金融危机爆发，美股是第一个反应的，美股会率先暴跌。刚好美股的交易和我们是反着的，我们是白天，他们在北京时间来看是晚上，这样的话我们每天早上醒来一定要养成习惯，先看一下美股，这也是我给大家的一个比较好的建议。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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