财联社 9 月 22 日讯（编辑 李响）债市 " 资产荒 " 行情持续演绎，机构加仓的脚步出现了微妙变化。

财联社据最新托管数据梳理发现，8 月中债登与上清所合计托管量 189.42 万亿元，环比净增 1.51 万亿元，较 7 月的 2.26 万亿元回落约 7500 亿元。其中，商业银行继续独扛增量大旗，净买入 8574.49 亿元；广义基金调转枪口增配存单与中票，而券商与境外机构则悄然 " 下车 "。

从上月债市表现整体来看，10 年期国债收益率在 1.70% 关口反复博弈，月中一度下探破 1.66%，30 年期月内也一度触及年内新低的 2.12%，而 1 年期国债反而上行 8BP 至 1.22%。收益率曲线 " 短上长下 " 的平坦化特征，也成为 8 月机构行为分化的重要背景。

托管增量边际收窄 利率债净增超万亿

从券种结构来看，8 月债券市场增量仍由利率债主导，但多数品种增幅较 7 月出现不同程度收窄。

财联社梳理托管数据显示，8 月末利率债托管总量达 132.12 万亿元，当月环比净增 1.08 万亿元，占全市场增量的七成以上，不过相较于 7 月 1.58 万亿元的净增规模，增幅回落近 5000 亿元。

其中，地方政府债仍是利率债增长的核心支撑。8 月中债登口径下地方政府债月净增 5576.67 亿元，尽管较 7 月 6721.32 亿元的增量有所回落，但仍贡献了利率债（9744.90 亿元）半数以上的增长。

信用债方面，增势较 7 月明显放缓。财联社梳理发现，8 月末全市场信用债托管量 35.63 万亿元，当月净增 2339.36 亿元，不足 7 月增量的六成。其中上清所信用债仍保持正增长，但中债登口径下信用债出现月度净减持 1784.25 亿元。

同业存单托管量同样呈现增量回落态势。8 月末全市场同业存单托管量 19.47 万亿元，当月净增 1307.38 亿元，较 7 月少增约 564 亿元，银行主动负债需求的边际下滑在托管数据中得以体现。

机构持仓分化加剧 杠杆率环比下降 0.15%

机构持仓层面，8 月不同类型机构的操作方向分化更为明显：商业银行仍为全市场最主要的增持力量，广义基金的增持力度逆势提升，境外机构则由增持转为减持，各类机构行为的背后是对后市预期的分歧。

数据显示，8 月商业银行债券托管量月净增 8574.49 亿元，虽较 7 月小幅回落，但仍占据全市场增量的半壁江山。其中，商业银行持续加大对利率债的配置力度，同时对信用债保持减持操作，配置型机构的稳健特征依然鲜明。

与商业银行增量收窄形成对比的是，广义基金的增持节奏进一步加快。8 月广义基金债券托管量月净增 4847.60 亿元，较 7 月多增超 1200 亿元，且同时覆盖利率债、信用债与同业存单三大品类。作为债市交易盘的核心力量，广义基金的持续加仓也成为 8 月长端利率下行、超长债行情演绎的重要推手。

其他机构中，证券公司托管量月度小幅净增，一改 7 月净减持的态势，交易盘活跃度有所回升；保险机构延续减持操作，且减持幅度较 7 月有所扩大；境外机构则由 7 月的小幅增持转为 8 月净减持近 200 亿元，海外利率波动与汇率因素对境外机构配置行为的扰动有所显现。

杠杆率方面，债市整体去杠杆进程仍在延续。8 月末债市整体杠杆率为 105.28%，环比下降 0.15 个百分点，继 7 月大幅下降 0.77 个百分点后继续回落。分机构来看，非银机构与券商杠杆率双双下行，其中券商杠杆率降至 137.16%，环比下降 1.20 个百分点，连续两个月保持去杠杆态势；非银机构杠杆率回落至 108.15%，环比下降 0.54 个百分点。值得注意的是，商业银行杠杆率出现小幅回升，从 7 月的 102.93% 升至 103.06%，反映出银行配置行为的边际变化。

" 逼空 " 行情下仍需警惕债市调整风险

对于后续债市走向，开源证券固收首席陈曦指出，2026 年上半年驱动债市走强的 " 资产荒 " 三大利多因素已均现边际变化：资金利率自 4 月以来持续回升，DR001 中枢稳定在 1.4% 左右，市场宽松预期已被证伪；公募等非银机构债券久期处于近年高位，拥挤度调整与估值回调风险不容忽视；基本面层面，政策边际加码、工业数据回暖，基本面已由债市利多转为调整因素。

陈曦强调，本轮上涨由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产所致，在 " 资产荒 " 充分演绎后，尤其需警惕降息预期发酵或落地后的债市调整风险。

光大证券固收团队也认为，非法人类产品全面增持作为 8 月托管数据的核心特征，反映出产品端配置需求仍有支撑。后续需关注机构持仓行为的超预期变动，若广义基金的增持节奏延续，长端利率仍有下行空间；但若交易盘出现集中止盈，市场波动可能放大。

有市场人士认为，随着 8 月以来长端利率持续下行，10 年期国债收益率跌破 1.7% 关口后最低跌破 1.68%，30 年期国债收益率同步走低近 10BP，" 逼空 " 行情下机构行为一致性背后的分化表现，也将成为影响后续债市节奏的关键变量。