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9 月 23 日，科建高分子材料（上海）股份有限公司（下称 " 科建股份 "）即将进入北交所上市委审议会程序。

IPO 日报注意到，科建股份除了业绩亮眼之外，亦呈现出增收不增利、约两成收入依赖单一品牌经销授权等待解之题。

张力制图  

" 小体量冠军 "

科建股份成立于 2001 年，主营密封、粘接、阻尼、降噪等功能性材料，核心产品为丁基胶类，下游覆盖汽车、建筑、复合材料成型、通信电力与家居装饰。

所谓丁基胶类是指以丁基橡胶为主要原料，复配增粘树脂、填料、软化剂等制成的一类胶粘剂/密封材料的统称，与大众熟悉的胶水（502、环氧 AB 胶、玻璃胶 / 硅酮胶）最大区别在于，它通常"永远不干固"：靠压贴粘合，而不是靠化学反应固化，因此可以反复粘贴、长期保持柔韧弹性。

而正是在这一小众赛道，科建股份具有较高的地位。据商业市场研究咨询机构QYResearch报告，2025 年全球丁基胶粘剂生产商前五名合计市占率约 33.52%；中国市场主要厂商丁基胶粘剂销售收入前五名的市场份额约 27.77%，其中科建股份排名第三，份额约 4.43%，属于典型的胶粘剂这个大行业中、小细分赛道里的头部玩家。

此外，科建股份手握 122 项授权专利（含 34 项发明专利），参与丁基胶阻尼片国标等多项标准制定，客户名单里躺着上汽、吉利、蔚来、零跑、华为、中兴、中国商飞等知名企业。

但是，鉴于科建股份称 " 境内 A 股上市公司中，暂无与发行人在产品及应用领域上完全对标的上市公司 "，公司只能选取广义胶粘剂行业中的企业作为可比公司。和回天新材（44.36 亿元）、硅宝科技（37.51 亿元）这些 A 股可比公司 2025 年动辄几十亿的收入相比，科建股份 5.18 亿元的营收体量仅为它们的约九分之一至七分之一，和集泰股份（10.86 亿元）、科创新源（11.57 亿元）相比也相差一倍，科建股份这个细分品类头部的体量尚难和全品类龙头们相比。

增收不增利

从报表来看，公司 2023 年至 2025 年（下称 " 报告期 "）营业收入分别为 4.25 亿元、4.38 亿元和 5.18 亿元，同比分别增长 18.47%、3.07% 和 18.28%，三年复合增长率 10.42%；归母净利润分别为 5924.56 万元、5824.12 万元和 6925.15 万元，2024 年同比下滑 1.7%、2025 年回升 18.9%；扣非归母净利润分别为 5932.52 万元、5702.34 万元和 6309.58 万元，2023 年因低基数同比大增 59.48%，2024 年转而下滑 2.28%，2025 年回升 7.03%。总的来说，公司营收三年持续增长，但 2024 年扣非净利润逆势收缩，2025 年方回补。

进入 2026 年，科建股份增收不增利的态势更加明显。公司上半年营业收入 2.5 亿元，同比增长 11.07%，归母净利润 3079.92 万元、同比下降 5.99%，扣非净利润 2780.67 万元、同比下降 8.15%。

公司预告 2026 年 1-9 月营业收入为 3.85 亿元至 4 亿元（同比增长 4.94% 至 9.03%），归母净利润 4400 万元至 4800 万元（同比变动 -6.57% 至 1.93%），扣非净利润 4100 万元至 4400 万元（同比变动 -7.85% 至 -1.11%）。

公司在招股书中对利润下滑的解释是：中东地缘冲突推高了原油价格，而报告期直接材料占公司营业成本高达 80% 以上，成本端随之承压；同时，向客户转嫁涨价并非即时生效，存在 1-4 个月的 " 时滞 "，利润因此被先行压缩。而公司最新回应进一步披露了 " 时滞 " 的具体边界：自 2026 年 4 月起，公司已因原材料价格累计涨幅较大，陆续与下游部分客户协商上调主要产品售价，涨幅大多在5%-25%之间，原材料价格变动与销售价格调整的滞后周期为1-4个月。公司同时提示，招股书披露的 2026 年 1-9 月预告业绩系初步测算数据，未经会计师审计或审阅，不构成盈利预测或业绩承诺。

报告期内，科建股份的综合毛利率从 2022 年的 25.16% 一路爬升至 2025 年的 30.69%，其中自产主要产品丁基胶毛利率从 27.89% 升至 36.41%，硅酮胶毛利率从 22.26% 升至 37.84%。而同期硅宝科技、集泰股份、回天新材、科创新源四家可比公司毛利率均值长期在 21%-25% 区间徘徊，呈现先升后降再微增的趋势。科建股份毛利率走势与硅宝科技、回天新材、科创新源等同行相差较大。

对于科建股份毛利率 " 逆势上行 " 背后的量价逻辑，监管层在问询函中进行 " 拷问 "：2025 年，丁基橡胶、聚异丁烯采购均价同比分别下降 7.19%、10.96%，叠加产品售价 " 不降反升 "，毛利率被推至 30.69% 的近年高点。

对此，公司解释为产品结构优化、定制化占比提升，但同时也承认，可比公司中并无与其完全对标的 A 股标的，只能与行业龙头汉高（毛利率 40%-50%）作比较。公司将此定位为 " 追赶者的合理区间 "，认为盈利水平尚未触及行业天花板。科建股份上文中 " 提价 5%-25%、滞后 1-4 个月 " 的表述，从侧面印证公司具备一定的成本转嫁与定价能力；但提价启动前利润已实际受损、提价后销量是否承压，这两点问题需要后续关注。

客户疑云

值得一提的是，从营收的结构来看，建筑领域是科建股份第二大下游市场，占总收入的比例在 14%-18% 之间，建筑领域收入 2023 年增长 27.83%，2024 年骤降 17.1%，2025 年又回升 18.67%（各年收入分别为 7531.27 万元、6243.50 万元和 7409.07 万元），波动的背后还存在某单一客户的 " 接力 "：原第一大客户、德国建筑防水企业 MAGE 被上市公司 CENTROTECSE 收购后，2024 年采购额从 2040.38 万元断崖式缩水至 417.01 万元；次年，由 MAGE 两名原销售骨干离职创立的 " 客户 A" 接棒，2025 年直接向公司采购约 1011 万元，占客户 A 业务规模 100%。

对于客户 A，监管在问询中直接询问：这家 2023 年 5 月才成立的公司为何 " 成立当年即合作、全部向发行人采购 "？为何 2023 年 -2024 年先经贸易商上海腾豫（其股东与公司高管为多年好友）间接采购、2025 年又改为直供？据申报文件，客户A2023年、2024年经上海腾豫向公司采购的金额分别为333.29万元、665.86万元，2025年转直供后直接采购金额为1010.93万元。

公司回应称，保荐机构已对客户 A 实地走访，并通过函证、出口报关单、提单、银行流水等核查确认销售真实、准确，不存在特殊利益安排；公司未在公开材料中对客户 A 收入预期作相关陈述。

此外，根据申请文件及问询回复，报告期各期，科建股份外购及外协产品收入占比分别为32.16%、37.51%、36.41%，相关收入同比增长 19.4%、20.21%、14.79%。其中经销荷兰斯塔尔（Stahl）汽车密封条水性涂料一项，收入从 7098 万元一路增至 10796 万元，占公司总营收的 16.7% 升至 20.83%。斯塔尔同时是公司第一大供应商，2025 年采购占比 23.25%。

公司的经销协议为无固定期限滚动续签、授权一年一续，目前仅持有 2026 年度授权书。2026 年 2 月，德国汉高（Henkel）宣布以 21 亿欧元企业价值收购斯塔尔多数股权，交割预计 2026 年底完成。而汉高本身即是全球胶粘剂龙头、汽车密封条涂料领域的高端玩家。

对于这一变化，公司对 IPO 日报表示，汉高收购斯塔尔股权仍在进行过程中，公司无法预计交割后的情况，并已在招股书中提示相关风险。换言之，2027 年度及以后的授权续签，目前仍无任何书面安排可循，约两成收入悬而未决。据披露，公司的替代方案仍停留在 " 寻求其他品牌合作或自产 " 的预案层面，行业替代品牌（洛德、华福等）售价普遍高出 10%-30%。

END

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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