证券时报记者 胡飞军

近日，由证券时报社主办的 "2026 金融机构年会暨证券业资产管理论坛 " 在深圳举行。在本次论坛上，兴证资管董事长王焕舟，东北证券首席财富官兼东证融汇副董事长、总经理王钟，山西证券总裁助理、山证资管总经理李宏宇，中金公司资产管理部执行总经理孙坤乾，财通资管首席资产配置官李美岑，第一创业证券基金投资管理部负责人景殿英，华源证券资管业务发展部总经理唐吟波等 7 位业界达人齐聚一堂，就券商资管如何把握 " 存款大搬家 " 带来的机遇展开深入探讨。本次圆桌讨论的主持人，由国信证券非银首席分析师孔祥担任。

参与圆桌讨论的嘉宾认为，低利率和居民财富再配置为券商资管带来了历史性机遇，行业需发挥证券公司集团协同、多资产多策略、衍生品工具和财富联动优势，以低波稳健产品承接居民财富再配置，同时积极布局含权资产，把握资本市场长期红利。

券商资管同台竞技何以制胜？

在圆桌讨论的开端，孔祥提及，今年大资管行业的关键词是 " 存款搬家 "。面对近 60 万亿元居民活期存款、120 万亿元定期存款寻找低波稳健产品的需求，券商资管靠什么展示自身的竞争力？

对此，王焕舟认为有三点：一是集团的有效协同，券商资管依托证券公司的集团背景，在人才、研究、渠道和客户等方面获得资源支持；二是独特的人才结构，券商资管既有集团自营人才的输送，也吸纳了研究所的研究力量；三是券商资管的投研注重自上而下，对宏观政策与流动性变化敏感度较高，交易策略也很灵活并擅长使用衍生工具。" 券商资管与银行理财有一定相似之处，更注重绝对收益和回撤控制。" 他说。

景殿英表示，券商资管的差异化优势体现为 " 三个能力 "：一是多资产投资能力，可通过股票、债券、商品、衍生品等多元组合匹配不同客户的收益风险预期；二是产品创设的灵活性与定制化能力，在服务机构与高净值客户时更具竞争力；三是与券商财富条线的协同能力，可提供从需求诊断、产品设计到方案落地的全链条服务。

孙坤乾介绍，中金资管依托 " 资产投行 " 战略，在资产理解与获取方面具备先天优势；同时，投资策略高度灵活，可充分运用衍生品对冲、量化因子与另类数据、跨境资产等工具。

从 " 卖产品 " 到 " 做方案 " 重构模式

世易时移，券商资管的打法将会有哪些新变化？

" 客户的需求，会推动投研模式发生变化。" 王焕舟表示，过去，券商资管大多采取挖掘投资机会、打造产品，再向客户销售的产品导向模式；当前阶段，则首先要厘清客户的需求，再定制投资策略。能否预判客户需求的变化，将决定机构能否在 " 存款搬家 " 机遇中取得先发优势。

" 存款客户对估值波动敏感，因此持有体验至关重要，投资策略和产品设计必须兼顾收益率、波动率和最大回撤三个核心指标。" 王焕舟说。

李宏宇认为，溢出的存款有三个鲜明特征，即预期收益率确定、因银行卖出而购买渠道便捷、卖出后不需要过多额外服务。因此，如何赢得 " 搬家 " 的存款，需要做好三件事：一是谁能做出比存款利率略高且收益率最稳定的产品；二是与银行、互联网平台、券商财富端广泛对接入口；三是就产品波动做好投资者教育与陪伴服务。

"2026 年到期的银行存款约 75 万亿元，国有大行一年期存款利率已降至 0.95% 左右。" 基于量化视角，唐吟波认为纯债策略正面临收益、波动与预期的 " 三重困境 " ——债券收益中枢已降至 2% 上下；2022 年末的理财赎回潮中，纯债产品回撤幅度一度超过 3%；未来收益的安全边界越来越薄。她判断，稳健资金需要低波策略，需要一套 " 非债低波 " 解决方案，即用低相关性策略组合构建收益阿尔法，未来华源证券将继续扎实做好固收、" 固收 +" 能力，同时拓展 " 非债低波 " 新赛道。

李美岑则从三个维度分享打法：一是寻找低波动资产或策略，比如打新、ABS、股指期货贴水等方向；二是发挥衍生品对冲优势，通过相关结构设计对冲潜在的尾部风险；三是通过多资产、多策略组合优化风险收益，降低组合波动。

多资产多策略是 " 必由之路 "

基于新形势，券商资管如何更好地配置资产？多位圆桌嘉宾不约而同地将多资产多策略视为行业共识。

李宏宇表示，低利率时代，多资产多策略是应对利率下行的唯一选择。山证资管的做法是 " 从 1% 开始 "，以横向策略线与纵向执行线搭建多资产多策略业务线，为每位投资经理贴上策略标签。他认为，相较于其他资管机构，券商资管的投资范围更为广泛，客户风险承受能力较高，产品锁定期长，具备将核心竞争力从 " 直接投资能力 " 升维到 " 资产配置能力 " 以开展多资产多策略投资的天然条件。

景殿英也认为，多资产投资不是 " 可选项 "，而是 " 必选项 "。传统固收资产收益率走低，而客户预期收益仍处高位，这一矛盾需要靠 " 固收 +" 及多资产组合来破题。客户需要的已不只是一个产品，更是一套解决方案。" 未来竞争的关键，不在于有没有开展多资产业务，而在于对多少种细分策略有足够深入的理解，以及能否根据市场变化进行有机组合。" 他说。

唐吟波表示，作为 2024 年重启资管业务的机构，多资产与新配置正是华源资管的第一选择。公司更看重合作管理人单策略的有效性与市场竞争力，并力求厘清每个策略的收益来源、风险来源及其对组合的贡献度。

李美岑将券商资管取道多资产的优势归因于牌照资质、投研团队与渠道等三个方面。相较于传统股债策略，券商资管可借助衍生品工具，打造差异化的低波策略产品；在投研体系的搭建上，券商资管大多以固收起家，逐渐拓展至权益增厚，再到对衍生品的运用，因此更具有发展潜力。

提及负债端，王钟分享了东北证券的实践——用资产配置思路去组织经营销售。公司对销售 " 指挥棒 " 进行了调整，先统计客户的整体配置是否出现偏离，再据此校正；在重点产品之外，同步设置辅助类与均衡配置类产品的考核指标，避免分支机构为完成任务而牺牲客户的资产配置。

做好风险管理应对未来挑战

王焕舟认为，2027 年券商资管面对的最大挑战，是传统分散化的资产配置范式可能阶段性失效，意外事件和流动性冲击或带来资产相关性上升，出现同涨同跌的现象。为此，他提出，资产配置要从 " 始于预测 " 进一步走向 " 终于应对 "，机构更需要强化动态交易和风险管理能力，保持头寸的灵活性，同时积极探索多元资产、指数化 ETF、跨境配置等业务机会。

王钟的判断与此不谋而合。他表示，过去两年股债表现均不错，但很难期待三大类资产的表现一如既往地好，从四季度开始就要把风险预判提升一个台阶。" 公司将持续投入风险模型研发，并坚定执行模型结果，保持风险纪律性。" 他说。

李宏宇甚至把视角拉得更远。他认为，未来要构建两项关键能力：一是策略创设、策略外采与资产配置能力，不拘泥于策略的完全自供，要做好 " 组合工程师 "，整合全市场百万级资管生态的优质策略以应对变化；二是加强客户生态化建设能力，前瞻性感知各类合作机构的发展痛点并提供解决方案，矩阵式完善客户的触点拼图。

孙坤乾介绍，中金资管正推进投研能力与产品体系 " 工业化 " ——打造不依赖个别明星基金经理的投研体系，让业绩具备持续性、一致性与可发展性。他同时强调，客户陪伴与投资者教育同样是资管机构的核心能力，只有让客户拿得住产品，才能真正实现长期回报。

李美岑表示，未来财通资管将聚焦三个方向：一是继续大力发展多资产多策略；二是推进国际化业务，公司已取得 QDII 资格，将顺应中国企业与中国金融机构的出海大势，寻求更大发展；三是发挥券商资管与公募双牌照的优势，在 ETF、量化等方向持续发力，为客户提供覆盖全生命周期的产品陪伴。

在讨论活动的最后，孔祥总结称，存款搬家、多元资产配置与财富条线打通，将是行业下一步发展的共同方向。他判断，券商资管大概率不会成为 " 中国的贝莱德 "，因为全能型资管机构的角色更适合公募基金；但券商资管很有机会成为 " 中国的桥水 " ——以低波稳健、符合绝对收益要求的产品，服务中高净值客户与机构客户，这或许正是券商资管值得探索的方向。