京新药业首款创新失眠药地达西尼快速放量，却未能扭转整体业绩下滑，后续管线能否接棒将是能否吸引投资人的关键

重点：

* 京新药业已更新递交港股上市申请，公司近年收入增长陷入停滞

* 治疗失眠的创新药地达西尼，今年上半年收入增长 176.6% 至 1.53 亿元，上市以来已进入超过 3,000 家医院  

本文作者 李世达

一款上市仅两年多的安眠药，正成为浙江$ 京新药业 ( SZ002020 ) $突破增长瓶颈的最大希望。其首款创新药地达西尼上半年收入增长近 1.8 倍，但公司收入及利润仍然下滑。这家已在深圳上市 22 年的药企能否复制新药的成功，将是其赴港上市故事的关键。

京新药业上周五向港交所更新上市申请，拟形成 A+H 上市架构。集资所得将用于创新药研发、扩大营销网络，以及收购或引进外部管线。

京新的业务横跨仿制药、创新药、中药及生物制剂、原料药和医疗设备，但近年收入缺乏明显增长。公司收入由 2023 年的约 40 亿元（人民币，下同）增至 2024 年的 41.59 亿元，2025 年又回落至 40.69 亿元，两年间的年复合增长率仅约 0.9%；同期净利润由 6.23 亿元增至 7.72 亿元，年复合增长率约 11.3%，增速明显高于收入。

2025 年盈利增长也受惠于控费。期内销售及营销开支减少逾 9,000 万元，研发成本降至 3.68 亿元，所得税开支亦有所减少。

今年上半年，京新收入按年下降 1.5% 至 19.87 亿元，净利润下降 10% 至 3.58 亿元。仿制药、中药及生物制剂、原料药收入均告下滑，只有创新药及医疗设备录得增长。仿制药仍占收入约四成，显示传统业务继续支撑着公司大部分业绩。

新药放量

在整体业绩承压之际，京新首款获批创新药、失眠治疗药物地达西尼成为最明显的增长点。该药于 2024 年推出并被纳入国家医保药品目录，收入由当年的 2,342 万元增至 2025 年的 1.95 亿元，今年上半年再增长 176.6% 至 1.53 亿元，占公司收入的比重由去年同期的 2.7% 升至 7.7%。截至 6 月底，地达西尼已进入超过 3,000 家医院，上市以来累计销售额约 3.71 亿元，上半年产能使用率亦升至 90%。

不过，地达西尼的快速增长部分来自较低基数。据申请文件引述弗若斯特沙利文数据，该药 2025 年在中国入睡困难型失眠药市场排名第七，市占率约 5.4%，既要与咪达唑仑、佐匹克隆等成熟药物竞争，也要面对莱博雷生、达利雷生等新型疗法。它能否在医保放量后继续提高市占率，将比短期增幅更能决定其长期价值。

京新的传统业务并不缺乏市场地位，申请文件引述市场资料，公司在中国左乙拉西坦及盐酸普拉克索仿制药市场均排名第一，盐酸舍曲林仿制药排名第二。然而，公司收入最高的 10 款产品贡献接近一半收入，其中多款已被纳入集采。京新表示，市场竞争加剧，以及部分药品和原料药平均售价下降，是 2025 年收入回落的主要原因。

创办人吕钢现年 64 岁，最初修读机械工程，其后进修管理及药学。1999 年，他与王能能等人以 363 万元注册资本成立京新前身，2004 年带领公司登陆深交所，目前与妻子张莉玲控制公司约 36.44% 股权。

如今，吕钢正推动难度更高的创新转型，但地达西尼仍是京新唯一已商业化的创新药。公司另外披露六款尚未商业化的精选创新药，当中只有 JX2201 及 JX6001 已进入临床试验，其余大多处于早期阶段。其中，用于降低脂蛋白 ( a ) 水平的 JX2201 已完成第一期临床试验，并在中国启动第二期临床试验。

京新的研发成本由 2023 年的 4.01 亿元降至 2025 年的 3.68 亿元，今年上半年再下降 10.9%，研发开支率亦由 10% 降至 8.3%。公司计划把港股集资所得用于研发，并通过收购或技术引进补充管线，称已初步物色约 50 个潜在合作机会，但尚未锁定具体目标。

京新的 A 股近期走势偏弱，股价由 8 月 17 日的 14.02 元回落至近日约 11.4 元，一个多月累计下跌近 19%。按近期股价计算，市盈率约 13 倍，反映市场仍主要按成熟药企为京新估值，尚未给予明显的创新药溢价。

地达西尼虽令京新的创新药故事首次得到收入验证，但目前仅占公司收入 7.7%，尚不足以扭转整体业绩下滑。考虑到研发投入下降、后续管线大多处于早期，市场把京新视为成熟药企，而非给予创新药溢价。在下一款具备商业规模的创新药出现前，京新仍难摆脱仿制药标签。

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