短短一个月涨出 120 亿市值，黄酒三杰正被汹涌的资本灌得微醺。

9 月 24 日黄酒板块走势分化：会稽山盘中冲至 39.5 元，收报 38.04 元涨 3.51%，前一日刚创下 41.21 元历史新高后尾盘回落；古越龙山、金枫酒业则分别收跌 2.91%、5.02%。

整个 9 月以来，三只黄酒股是 A 股最惹眼的标的。

以 8 月 31 日收盘价计算，截至 9 月 22 日，会稽山累计涨超 94%，古越龙山涨近 32%，金枫酒业涨超 20%。同期中证白酒指数 9 月 23 日跌 2.11%；自 8 月初以来累计跌 10.12%，泸州老窖领跌 16.17%。三家总市值从 8 月底的 196.4 亿元蹿至 9 月 23 日的约 315.5 亿元，一个月新增约 120 亿元——这是三家上半年总营收 18.29 亿元的 6.6 倍。若拉长到 8 月初，会稽山累计涨幅约 143.5%，同期白酒指数跌幅约 10%，冷热反差全靠资本真金白银往黄酒里灌。

这轮行情最直接的推手是渠道重构。白酒行业渠道调整持续，2024 年至 2026 上半年，20 家白酒上市公司合计减少经销商 6000 余家，大批手握终端资源的名酒大商从白酒体系流出，急需高毛利新品类；而黄酒行业常年短板恰恰是深度分销网络，双方一拍即合，成了资本最受用的故事。

会稽山围绕高端单品 " 兰亭 " 密集签约大商，4 月与河南茅五剑合资设子公司，此后接连牵手白山方大、广东广兴湖等，9 月再拿下四川盛世群运、南京国策，其中四川盛世群运负责人兼任茅台四川经销商联谊会会长。古越龙山成立西南分公司，5 月牵手北京糖业烟酒集团，9 月联合广东粤强推出定制新品 " 琥珀光 "，每签下一家大商，都像给资本的酒杯再添一勺酒。

年初集体提价给渠道托了底。2025 年 4 月，两家头部酒企时隔近十年同步提价，最高幅度 12%。半年报已见成效：会稽山中高档酒占主营业务收入 63.47%；；古越龙山青花醉系列增超 35%，20 年陈涨幅超 50%。零星业绩亮色，被资本放大成行业反转逻辑。

但股价越涨，资金分歧越明显。9 月 17 日至 21 日，会稽山沪股通专用席位卖出 2.79 亿元，高盛（中国）证券营业部卖出 1.11 亿元；9 月 23 日机构净卖出 3060.35 万元，沪股通净卖出 2496.90 万元，获利盘已在落袋为安。政策层面又添一把火：六部门发文将酿造业列入历史经典产业，提出百亿龙头、千亿集群目标，给故事又添了想象空间。

故事再动听，落到基本面却撑不起暴涨市值，醉意有多浓，反差就有多刺眼。

会稽山是唯一营收利润双增的，上半年净利增 37%，但背后是 27.7% 的销售费用率，显著高于古越龙山。大本营浙江市场二季度营收同比下滑 15.09%，省外二季度其他地区营收同比增长 308.33%，但非江浙沪收入占比仅约 12.7%，全国化远未跑通。

古越龙山走 " 缩量提利 " 路线，营收下滑近 12%，扣非净利润大跌近 35%，二季度单季扣非直接转亏。毛利率攀升至 40.62% 创六年新高却是靠收缩规模换来，经营现金流净流出 3.1 亿元，合同负债较 2025 年末下降 60.05%，渠道拿货动力明显不足。

金枫酒业基本面最弱，上半年营收降 12.46%，已连续三年上半年亏损。

会稽山已多次发布风险提示，截至 9 月 22 日滚动市盈率 64.62 倍，远高于白酒龙头估值。

说到底，这 120 亿的暴涨，更像是资本借着白酒替代的故事，给黄酒三杰灌下的一杯烈酒。省外增速能不能撑起收入规模，高费用率能不能回落，终将决定这场狂欢过后，是行业迎来价值重估，还是资本退潮后只剩一地狼藉。

来源：星河商业观察