人工智能正以前所未有的速度持续演进，其速度甚至超出许多 AI 赛道参与者的预判。

在去年 9 月的云栖大会上，阿里巴巴（9988.HK）CEO 吴泳铭在主题演讲中勾勒未来发展蓝图：为了迎接 ASI（超级人工智能）时代的到来，对比 2022 年这个 GenAI 的元年，2032 年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升 10 倍。

根据瑞银当时的测算，阿里云 2022 年的数据中心总容量（IT 负载）约为 1.5GW，按照十倍增长的目标推算，十年后的总容量将达到 15GW，对应新增算力约 13GW。

时隔仅仅一年，阿里巴巴的算力布局再度加码。

在刚刚闭幕的 2026 年云栖大会上，吴泳铭围绕 AI 云基础设施建设再度表态：当前客户 AI 需求非常强劲，中长期需求远超供给能力。阿里巴巴将与所有合作伙伴一起，全力投入 AI 基础设施建设。目标是到 2032 年，阿里云运营的全球数据中心规模超过 20GW。

这也意味着，阿里巴巴将继续加大对 AI 业务的投入。

2025 年 2 月，阿里巴巴曾公布了一份投资计划，未来三年资本开支将达到 3800 亿元。至今年 6 月末，公司累计投入已达到 1900 亿元，前述预算已经消耗过半。据高盛测算，到 2032 年建成 20GW 规模的数据中心，意味着未来数年间每年新增 1-2GW，对应年资本开支约 2000 亿至 3000 亿元人民币。

截至今年 6 月底，阿里巴巴持有的现金及其他流动投资规模合计约 4745 亿元人民币，这些资金足够支撑阿里的 AI 野心吗？

坐拥电商护城河，阿里巴巴的现金流向来稳健。2019 财年至 2024 财年的 6 年间，除 2022 财年自由现金流回落至千亿以下外，其余 5 个财年，公司自由现金流均站稳千亿关口，其中 2021、2023 财年更是突破 1700 亿元。

转折点发生在 2025 财年，自这一年开始，阿里巴巴大幅加码 AI 投入，当年公司的自由现金流降至 783.7 亿元，2026 财年，AI 投资叠加 " 外卖大战 " 更是让公司自由现金流由正转负，当年净流出 466.1 亿元。2027 财年第一财季（今年二季度），公司自由现金流再度录得 446.7 亿元的净流出。

阿里巴巴在 AI 及算力基础设施上的大额投入，离不开电商板块的持续 " 输血 "。

长期以来，电商业务都是阿里巴巴的核心业务，也是公司利润的主要来源，即使在 2026 财年 " 外卖大战 " 的背景下，阿里中国电商集团仍为公司贡献了 1075.1 亿元的经调整 EBITA。

2027 财年第一财季，阿里巴巴将原中国电商集团、国际数字电商集团、盒马及菜鸟旗下部分业务合并为阿里巴巴电商集团板块，该板块单季经调整 EBITA 也高达 397.5 亿元。

但不可忽视的是，随着消费环境的变化，以及抖音、拼多多等电商平台竞争力提升，阿里巴巴电商业务的盈利增长已面临阶段性瓶颈，短期向上增长空间有限。

2027 财年第一财季，阿里巴巴大幅减少了在闪购业务上的投入力度，该业务的亏损额显著收窄，但与上年同期相比，阿里巴巴电商板块整体单季经调整 EBITA 仍出现了 1% 的下滑。蒋凡在电话会上也表示，即时零售业务预计到 2029 年才能实现整体盈利。

在 AI 相关资本开支大幅增长的背景下，电商业务难以提供增量现金流支撑，公司也需要预留资金作为未来发展的安全垫。因此，寻求外部资金注入便成为阿里巴巴的必然选择。

2025 年，阿里巴巴两次发行债券。其中，7 月发行约 120 亿元可转债，挂钩阿里健康股票，募资主要投向云基础设施以及国际商业业务。9 月，公司再度发行 32 亿美元（约合 251 亿港元）零息可转换优先票据，募资 80% 投向云基础设施，20% 投向国际商业运营。

今年 8 月，阿里巴巴启动配售募资，募资金额 800 亿港元，这也是公司港股上市以来首次配售。此次募资的全部资金将用于投资全栈 AI 能力，加强 AI 基础设施建设。

然而，在宣布配售次日，阿里巴巴的股价就大跌 8.51% 至 112.5 港元 / 股，此后，公司股价震荡下行，截至 9 月 24 日收盘，公司最新股价为 110 港元，总市值约 2.19 万亿港元。

未来数年，阿里巴巴仍需要为 AI 业务持续输血，但从资本市场的反馈来看，企业很难把全部投入压力转嫁给外部市场。在此背景下，阿里 AI 业务的自我造血能力能否提升，将成为公司 AI 业务后续发展走向的核心影响因素。

今年二季度，阿里巴巴对旗下业务板块进行了重新调整。

目前阿里巴巴四大业务板块中，AI 业务就占据两个板块，分别为 AI 云与算力服务板块、AI 实验室与应用板块，这侧面反映出 AI 在公司业务中的核心地位。

在阿里巴巴算力基础设施快速扩容的当下，阿里云的业绩正在快速增长，成为阿里巴巴 AI 业务中少数能够实现自我造血的板块。今年二季度，阿里巴巴 AI 云与算力服务板块实现收入 484.4 亿元，同比增长 45%；经调整 EBITA 为 56.3 亿元，同比大增 133%。

而包含 AI 模型实验室、千问相关业务的 AI 实验室与应用板块则持续亏损。今年二季度营收同比增长 16% 至 33.4 亿元，经调整 EBITA 为 -138.6 亿元，亏损额同比扩大 330%。

在吴泳铭看来，当一项技术处于早期阶段，尤其是在供应短缺的情况下，大量价值往往会集中在基础设施和核心硬件上。这表现在当前的 AI 领域，就是大部分价值集中在芯片和 AI 云基础设施上。

随着阿里巴巴算力基础设施规模增长，阿里云业务未来存在较大的增长空间。有分析师测算，若按每 GW 对应约 120 亿美元收入估算，到 2032 年阿里云外部收入有望达到约 1.2 万亿元人民币。

同时，随着 AI 技术的发展，大模型的商业化价值也会逐步提升。

有市场观点认为，AI 大模型未来可以撬动的市场规模，要远高于单纯的云服务。其中，AI Chat 对应的搜索市场空间约 1000 亿美元、Coding 的市场空间为 5000 亿美元，而面向知识工作的 Co-Work 的市场空间更是高达 5 万亿规模。

阿里巴巴也在持续提升基座大模型的水平，以触达更为广阔的市场。

吴泳铭在云栖大会上提及，机器智能的第一个基石就是 AI 模型。目前，阿里巴巴的 Qwen 团队正在进行 RSI（递归式自我改进）方面的探索，并持续推进模型架构和数据优化的研究，计划训练 5-10T 参数规模的全新模型，目标是能够完成更复杂、更长程的任务，向 ASI 迈进。

但问题在于，目前各家大模型公司竞争激烈，如何在这样的市场中占据更大的市场份额，仍是阿里巴巴需要思考的问题。

在大模型之外，阿里巴巴的 AI 芯片业务在快速发展，这或许能为公司 AI 业务未来发展提供降本、增收的新契机。

吴泳铭表示，机器智能的第二个基石是 AI 芯片。目前，平头哥正在对数据中心芯片进行全面布局，包括 " 真武 " 系列 GPU 芯片、" 倚天 " 系列 CPU 芯片、" 磐脉 " 系列智能网卡，以及 ICN 互联芯片等。组建超大规模 AI 集群的核心芯片已全面覆盖。

在云栖大会现场，阿里巴巴还发布了新一代 AI 芯片真武 V900，基于它构建的单一集群可扩展至 50 万卡，支撑前沿模型的训练和推理。该芯片预计于 2027 年量产。

若未来阿里巴巴的 AI 芯片业务发展顺利，公司建设 AI 基础设施的成本或也将随之降低。

对阿里巴巴而言，AI 是企业穿越行业周期的战略选择。但当前资本市场对 AI 的预期日趋理性，商业化落地能力与核心竞争力，已经取代单纯的愿景，成为评判 AI 业务的核心标尺。能否抓住 AI 商业化窗口、推动相关业务实现自我造血，将决定阿里 AI 战略能够走多远。