2026 年 9 月上旬，一则工商变更信息在餐饮与资本圈引发涟漪。" 北京很久以前餐饮管理有限公司 " 正式更名为 " 北京很久以前餐饮管理集团股份有限公司 "，企业类型从有限责任公司变更为股份有限公司。

这意味着，这家以呼伦贝尔羔羊肉串为招牌、被消费者戏称为 " 烧烤界海底捞 " 的直营连锁品牌，完成了上市流程中的第一道制度性门槛。若后续进程顺利，A 股与港股市场将迎来第一家以烧烤为主营业务的连锁餐饮上市公司，" 烧烤第一股 " 的空白将被填补。

然而，股改只是拿到了入场券，离真正落座还有相当距离。在 2026 年港股消费类 IPO 持续遇冷、餐饮企业尚无一家完成上市的背景下，很久以前需要回答的问题远比 " 能不能上市 " 更为尖锐：100 多家直营门店的体量，能否支撑起资本市场的估值想象？在一个连锁化率不足 30% 的极度分散赛道中，它究竟是品类的破局者，还是又一个被资本周期裹挟的排队者？

股改不只改名字：治理升级与资本布局的同步推进

表面上看，股改是一次工商登记层面的名称与类型变更。但放到企业上市的全流程中审视，这一步的实质意义在于将一家 " 老板的公司 " 改造为可被公众投资者审视的股份制企业。依据监管规则，境内企业无论选择 A 股还是港股上市，发行主体都必须是股份有限公司，因此股改常被视作冲刺 IPO 的 " 第一关 "。

与名称变更同步完成的，是一场精心设计的人事与治理结构重排。调整后，公司董事会由五人组成：创始人宋吉出任董事长，宋庆、联合创始人王亮，以及黑蚁资本创始人张沛元、绝了基金执行董事余砚新共同出任董事。财务负责人由张帅换为龚志强，监事会同步扩充至三人，赵磊出任监事会主席。两个外部投资方的核心人物进入董事会，意味着公司决策机制从创始人主导转向了包含机构投资者制衡的治理架构——这正是券商、交易所和潜在基石投资者希望看到的信号。

支撑这一治理升级的，是多年积累的资本背书。2017 年至 2024 年间，很久以前先后完成多轮外部融资：2018 年绝了基金参与 A 轮，2020 年黑蚁资本独家投资近亿元 B 轮，2022 年完成 C 轮，2024 年 5 月完成 B+ 轮。绝了基金由绝味食品与饿了么联合发起，黑蚁资本则是投出过泡泡玛特和老铺黄金的知名消费投资机构。截至股改前，公司背后共有 11 个股东：宋吉直接持股 25.84%，与宋吉关联的其他主体合计持股 37.86%；绝了基金合计持股 19.39%，黑蚁资本合计持股 9.02%。从表决权角度看，宋吉通过直接持股、关联主体及员工持股平台，合计控制约 63.7% 的表决权，在引入机构资本的同时保持了创始人对公司的绝对控制。

从这一股权结构中可以读出很清晰的资本路径：早期以机构融资解决扩张资金，中期以治理规范化满足上市条件，创始人在让渡部分股权的同时通过表决权安排守住控制权。但股改终究只是 " 有没有资格讲故事 " 的问题，接下来的挑战在于：这个故事本身是否足够有说服力。

烧烤第一股的叙事裂缝：当增长天花板撞上资本寒冬

很久以前的品牌底色有其独到之处。创始人宋吉是内蒙古呼伦贝尔人，早年在北京做兼职 DJ，2008 年带着 6 万元启动资金在北京顺义开出第一家店，最初名叫 " 很久以前只是一家串店 "。他把夜场里的灯光、音乐和氛围感搬进烧烤店，用无烟烧烤加沉浸式体验，将路边摊式的撸串升级为一种夜间社交场景。羊肉串是绝对的核心单品，品牌强调只用呼伦贝尔 5 到 6 个月羔羊肉，门店多布局于中高端购物中心，配套自动烤炉、降温贴和去味喷雾等极致服务细节。

这种差异化定位确实带来了早期的快速增长。2013 年进入上海，2016 年年营业额达到 4 亿元。2024 年免签政策落地后，上海南京路门店因韩国游客大量涌入而意外出圈，一度成为社交媒体上的打卡热点。截至目前，品牌全国在营门店约 148 家，覆盖 9 个省份 17 个城市，上海和北京门店数分别为 52 家和 41 家，人均消费约 88.66 元。

问题在于，这套模型的天花板同样清晰。很久以前走了一条独特的路径：创业前四年尝试加盟，此后又经历联营阶段的摇摆，最终回归全直营模式，并立下不打折、不促销、不团购、不充值、不外卖的 " 五不原则 "。直营模式保住了品牌调性和品控底线，但也锁死了扩张速度。近一年品牌净增长仅约 20 家门店，148 家的体量只及海底捞 1389 家门店的约十分之一。同为直营模式的木屋烧烤已开出 400 多家门店，丰茂烤串约 60 多家，聚点串吧在北京有 50 多家——很久以前在规模上并不具备绝对优势。

而它要切入的赛道，恰恰是一个 " 大而散 " 的市场。红餐产业研究院数据显示，2025 年全国烧烤市场规模达 2680 亿元，预计 2026 年将突破 2800 亿元，增速首次超过火锅。但另一组数据揭示了赛道的真实竞争烈度：截至 2026 年 2 月，全国烧烤门店数量已从峰值期的 51.7 万家回落至 40.9 万家，降幅超过 20%；门店数 TOP10 的烧烤品牌仅占据赛道 1.02% 的门店数，市场集中度 CR10 不足 2%，近八成品牌门店数在 10 家及以下。烧烤的连锁化率虽从 2021 年的 14% 提升至 2024 年的 22%，预计 2026 年达到 26%，但仍显著低于小吃快餐等品类。在一个极度分散、消费者忠诚度低、口味偏好高度本地化的品类中，直营连锁的规模化难度远高于火锅或茶饮。

更冷的逆风来自资本市场本身。2026 年以来，港股共有超过 100 家公司完成上市，其中科技公司占比过半，而餐饮类企业尚无一家上市。巴奴火锅两度递表失效后含年化 8% 回购条款第三次闯关，袁记云饺、老乡鸡、比格披萨等多家餐饮企业的招股书也在 2026 年陆续失效。2025 年底港交所与香港证监会联合发函批评保荐机构履职不到位，对消费餐饮项目的尽职调查要求提高，审核周期被显著拉长。港股投资者对餐饮这种强周期、易受舆情冲击的消费行业本就难以给出高估值，叠加食品安全和收入真实性容易成为做空理由，机构态度更为审慎。

很久以前自身的风险也并非没有先例。2026 年 5 月，品牌因 24 家门店烤制时间过长，导致 4.8 万桌顾客吃到的羊肉串未达 " 最佳状态 "，主动退款 110 余万元并致歉。主动担责的姿态赢得了舆论的好感，但也暴露了直营连锁在标准化执行上的脆弱环节——当门店数量从 100 家走向 200 家甚至更多时，品控一致性的挑战只会更大。

很久以前的股改完成了从 " 有没有资格上市 " 到 " 上市能讲什么故事 " 的跨越。它在烧烤这条 2800 亿赛道中拥有不错的品牌认知和单店模型，资本背书也足够扎实。但它要回答的核心命题始终未变：在一个连锁化率不足 30%、天花板可见、资本窗口收窄的市场里，148 家店的模型究竟能撑起多大的想象空间？烧烤第一股的叙事，需要的不仅是烤好一串羊肉的火候，更需要向资本市场证明——这盘烤了十八年的串，值得用另一种估值逻辑来定价。

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