出品：新浪财经上市公司研究院

作者：杳

存储行业景气把中电港的利润表推到历史高位，也把应收账款、库存和短期借款同时推上高位。

2026 年上半年，中电港的业绩乍看几乎无可挑剔。

营业收入 735.56 亿元，同比增长 164.19%，半年收入已经超过 2025 年全年 655.25 亿元；归母净利润 5.13 亿元，同比增长 183.64%，同样大幅超过 2025 年全年 2.84 亿元。

但在利润表之外，中电港同时出现了 175.00 亿元经营活动现金净流出。

半年利润超过去年全年   经营现金净流出却超过此前五年累计

中电港经营现金流长期弱于利润并非 2026 年才出现。

2021 年至 2025 年，公司归母净利润始终为正，但经营活动现金流连续五年为负。

其中 2021 年、2022 年、2023 年分别净流出 47.11 亿元、15.19 亿元和 23.39 亿元；2024 年、2025 年又分别净流出 8.97 亿元和 11.84 亿元。五年累计经营现金净流出达到 106.51 亿元。

2026 年上半年，情况突然放大。单个半年经营现金净流出 175.00 亿元，已经超过此前五年累计流出额的 1.64 倍，而同期归母净利润只有 5.13 亿元。

如果只看利润，这是一家正在享受存储超级景气的公司；如果看现金流，它更像一家正在为景气扩张大规模垫资的公司。

对于毛利率只有几个百分点的电子元器件分销商，两种描述对应完全不同的增长质量。

存储半年卖了 506 亿元   毛利率却只有 2.19%

本轮中电港业绩爆发几乎可以浓缩成两个字：存储。

2023 年，公司存储器收入仅 88.28 亿元；2024 年迅速升至 206.85 亿元，同比增长 134.32%；2025 年进一步升至 251.50 亿元。到了 2026 年上半年，存储器收入已经达到 505.78 亿元，同比增长 394.19%，仅半年就相当于 2025 年全年的 2.01 倍，占公司收入 68.76%。

问题在于，收入的爆炸式增长没有带来同等级的盈利能力改善。

2024 年存储收入增长 134.32%，毛利率反而下降至 1.88%；2025 年毛利率恢复至 2.68%；2026 年上半年收入再增长 394.19%，毛利率又降至 2.19%。

这说明存储景气给中电港带来的核心红利首先是规模，而不是单位盈利能力。

2026 年上半年，存储业务 505.78 亿元收入对应毛利仅约 11.07 亿元。换句话说，每 100 元存储收入，公司毛利只有 2.19 元。在这种商业模式下，只要账期延长几天、融资利率提高一点或者库存周转变慢，规模增加带来的利润很容易被资金成本吃掉。

从毛利率表现看，存储涨价首先放大的是收入规模，并未同步抬升单位盈利水平。

所以，周转速度比收入增速更重要。

景气越旺   资产负债表反而越重

2026 年上半年最值得警惕的不是库存增加，而是应收、库存和借款同时暴涨。

截至 6 月底，中电港应收账款达到 261.12 亿元，较 2025 年末 115.22 亿元增长 126.63%；存货从 122.55 亿元升至 183.48 亿元，增长 49.72%；短期借款从 136.46 亿元增至 300.38 亿元，增长 120.12%。同期货币资金只有 30.17 亿元。

现金流量表进一步解释了钱去了哪里。

上半年存货增加消耗现金 61.20 亿元，经营性应收项目增加又消耗 154.55 亿元，经营性应付项目只补回 25.29 亿元。最终，经营现金净流出 175.00 亿元。

同期筹资活动净流入 173.70 亿元，在规模上几乎与 175.00 亿元经营现金净流出相当。

从现金流结果看，经营扩张形成的大额资金缺口主要依靠筹资现金流覆盖。

由此产生的成本已经非常明显。

2026 年上半年财务费用达到 6.16 亿元，同比增长 145.09%，其中利息费用 4.15 亿元。同期公司全部毛利约 20.93 亿元，意味着仅财务费用就吃掉 29.43% 的毛利；财务费用甚至已经超过同期 5.13 亿元归母净利润。

公司资产负债率也已经从 2025 年末 81.91% 升至 2026 年 6 月底约 88.65%，300.38 亿元短期借款相当于 58.15 亿元归母净资产的 5.17 倍。

这就是高增长的真正成本。

上下游越来越集中   收入做大的同时风险也在集中

2023 年，中电港前五大客户销售额占比 30.71%，前五大供应商采购额占比 48.79%；2024 年分别为 29.21% 和 52.49%；2025 年则升至 42.49% 和 55.98%。

尤其值得注意的是客户端。2025 年前五大客户占比相比 2024 年上升 13.28 个百分点，第一大客户单独贡献 21.28% 的全年销售额。

2026 年上半年应收账款半年增加 145.90 亿元，相当于同期归母净利润的 28.44 倍。只要部分客户付款周期延长，利润表上的高增长就不会同步出现在银行账户里。

减持不能证明股东看空，但时间点值得放在现金流旁边看

2026 年 4 月 10 日，中电信息、亿科合融和中国电子合计 3.23 亿股首发前股份解除限售，占总股本 42.44%。解禁之后出现财务投资者退出，本身并不反常。

最新持仓数据显示，在各股东最新披露口径下，多个 IPO 前股东持股数量较此前下降。其中，国家集成电路产业投资基金持股数量减少 1125.64 万股，亿科合融减少 601.96 万股，坤润一期减少 402.61 万股，大联大商贸减少 323.41 万股，北京中电发展减少 211.00 万股，中国国有资本风险投资基金则显示退出 1721.92 万股。与此同时，控股股东中电信息仍持有 31.34%，持股数量未变。

减持本身不能作为基本面恶化的证据，有研究价值的是它与公司经营周期的错位。

当存储景气、营收和利润同时冲到高位时，一批 IPO 前股东正在兑现，而上市公司自身却需要大规模增加短期借款来支撑业务扩张。

一个是在回收资本，一个是在投入更多资本。

拐点不在营收   而在回款

中电港现在最容易给市场造成错觉的，是把存储景气直接等同于公司盈利质量改善。

事实恰恰更复杂。

存储价格上涨让中电港拥有了巨大的收入弹性，却没有明显提高毛利率；收入越快增长，应收账款和存货占用的资金越多，公司必须依赖更多短期融资维持周转。2026 年上半年，公司还计提了 3.32 亿元资产减值，主要来自存货减值，相当于同期归母净利润的 64.74%。即便行业处在景气阶段，库存也并非只涨不跌的安全资产。

因此，未来判断中电港这一轮景气究竟是价值创造还是资产负债表扩张，还需要观察应收账款、经营现金流能否改善、财务费用占毛利比例能否回落；以及存储收入增速下降后，库存减值是否继续扩大。

如果这些指标改善，175.00 亿元现金流缺口可以解释为订单急增造成的阶段性错配。

如果收入增速先下来，应收、库存和借款却降不下来，那么 5.13 亿元归母净利润背后，对应的是 175.00 亿元经营现金净流出。

这是当前中电港基本面最尖锐的矛盾。