2026 年上半年，公司实现营业收入 53.75 亿元，归属于上市公司股东的净利润 11.68 亿元，同比增长 46.26%；但扣非净利润为 6.64 亿元，同比下降 13.80%。归母净利润与扣非净利润之间的方向差异，本身就说明 " 看一年利润增速够不够 " 这种评价方式是不完整的。

更合理的框架，是看一家公司在规模之上是否形成了可复用的结构能力——是否守住了基本盘，是否搭建起多品牌梯队，是否把科研投入转化为产品力，是否用数智化和供应链承接复杂经营，是否在并购和国际化中控制好整合边界。

一、行业坐标：结构性增长之下，竞争逻辑已变

评价珀莱雅，需要先看清它所处的行业位置。国家统计局数据显示，2025 年社会消费品零售总额 501,202 亿元，同比增长 3.7%；其中化妆品类总额 4,653 亿元，同比增长 5.1%。对比 2024 年化妆品类总额 4,357 亿元、同比下降 1.1%，以及 2023 年化妆品类总额 4,142 亿元、同比增长 5.1%，可以看到化妆品行业在经历 2024 年短暂调整后，2025 年重回增长轨道，且增速高于社零整体水平。

但市场规模的扩张并不意味着红利均沾。国货美妆的竞争逻辑正在发生深刻变化：线上流量成本上升，单品牌爆品模式的边际效率下降；多品牌、多品类运营复杂度提升，对供应链、数智化和组织能力提出更高要求；科研壁垒上升，原料、功效验证、临床证据成为长期竞争要素；渠道碎片化，OTC、即时零售、线下集合店等新场景要求企业具备全渠道调度能力。

行业逻辑的这种切换，对头部企业的评价标准提出了新要求：不仅要看收入规模，更要看是否形成了可复利的科研能力、可调度的多品牌运营能力，以及可持续的经营质量。这构成了后文评价珀莱雅的基本坐标。

二、百亿基本盘与多品牌矩阵

比规模数字更值得关注的，是其品牌结构正在发生的实质性变化。

从 2026 年上半年数据看，主品牌珀莱雅实现收入 36.92 亿元，占主营业务收入比重为 68.79%；彩棠收入占比 10.26%，Off&Relax 占比 8.89%，原色波塔占比 5.83%，悦芙媞占比 3.26%，惊时占比 1.53%。对比 2024 年主品牌占比接近 80% 的结构，非主品牌业务收入占比持续提升，多品牌结构对整体盘面的支撑作用在增强。

各品牌的增长路径也呈现出差异化。原色波塔 2026 年上半年实现收入 3.13 亿元，同比增长 222.23%；惊时收入同比增长 103.53%；Off&Relax 同比增长 70.81%；悦芙媞同比增长 5.02%。洗护品类整体收入 5.60 亿元，同比增长 74.95%，品类占比突破 10%。这些数据说明，珀莱雅并非只靠主品牌 " 单腿走路 "，在彩妆、洗护、年轻肌护理等不同赛道，已经形成了不同发展阶段的品牌梯队。

但需要客观承认的是，主品牌与彩棠仍处于阶段性调整期。2026 年上半年，主品牌收入同比下降 7.19%，彩棠同比下降 21.93%。评价的关键在于：这种调整是否在可控范围内，多品牌矩阵能否在结构上形成对冲。从当前数据看，非主品牌业务的增长已经在一定程度上抵补了主品牌的下滑压力，但这一对冲的持续性，仍需后续季度数据继续观察。

三、科研体系与产品转化能力，决定长期上限

如果说多品牌矩阵决定了珀莱雅的市场广度，那么科研能力则定义了它的竞争深度。

公司持续构建 " 自主研发 + 产学研医合作 + 国际化协同 " 的三核驱动研发体系，布局杭州、上海、欧洲三大研发中心。截至 2026 年上半年，公司拥有国家授权发明专利 154 项、实用新型专利 26 项、外观设计专利 152 项，合计拥有专利 332 项；主导或参与制定国家标准 22 项、轻工行业标准 9 项、团体标准 48 项。

在科研合作层面，公司已经形成了覆盖医疗机构、高校和原料企业的多层次合作网络。与上海市皮肤病医院合作共建 " 皮肤临床科创实验室 "，依托与华西医院的深度合作推进线粒体抗衰 " 产学研医 " 生态闭环，与浙江大学等高校在护肤、彩妆、头皮护理等维度持续深化合作。

这些科研投入已经开始产生可验证的成果转化。2025 年，公司携 14 项科研成果亮相 IFSCC 国际化妆品科学大会，凭借线粒体抗衰研究获得 "IFSCC2025 十大基础研究奖 "。自研原料方面，2025 年完成 4 个自研原料项目产业化落地，并完成国内首款经国家审批注册备案的双环肽新原料双环八肽 -68 的新原料备案。2026 年上半年，公司进一步完成肉豆蔻醇苹果酸酯磷酸、双环十六肽 -1、衣康酸三款新原料备案。

科研能力的价值不在一时的奖项或专利数量，而在于它能否持续转化为产品迭代和品牌溢价能力。2025 年公司研发费用率 2.05%，持续保持研发投入；2026 年上半年合并研发费用率为 1.85%，半年度口径需结合全年数据观察。母公司研发费用率 4.32%，可作为辅助例证，但不能替代公司整体口径。从目前的数据看，珀莱雅在这一维度上已经形成了可追溯的投入产出链条，但转化效率仍需后续产品表现持续验证。

四、数智化与供应链能力，支撑多品牌复杂经营

多品牌、多渠道的经营结构，天然带来更高的管理复杂度。品牌越多、渠道越分散，从产品开发、生产排布到仓储物流、库存周转，任何一个环节的效率损失都会被放大。珀莱雅在这一维度的能力建设，是评价其经营质量的重要一环。

2026 年上半年，公司在数智化方面推进了多项业务场景落地：数据中台建设进入业务场景验证阶段；上线 618 大促看板、公司大促日报、千川投放监测 Agent 等经营工具；AI 应用逐步进入内容生产、数据治理和运营监控等具体流程；完成 ISO 27001 信息安全管理体系首次认证。

在供应链端，公司依托 AI 视觉检测技术优化产品质量检测流程，完成多个生产制造车间的升级改造，逐步实现生产全流程的信息化管理与智能化设备运转。

这些能力建设的成效，最终会反映在经营效率指标上。2025 年，公司应收账款周转率提升至 36.04 次，存货周转率提升至 4.37 次，公司供应链库存周转保持行业领先水平。对于一家管理着多个品牌、多个品类、多种渠道的企业来说，这些后台能力的持续投入，比前端单一品牌的短期爆发更具长期价值。

五、投资并购与国际化，打开增量与能力边界

2025 年 9 月至 2026 年 6 月，珀莱雅通过两次战略投资，据已披露交易计算，累计投入约 7.79 亿元完成对花知晓的控股，持股比例由 38.45% 升至 51%，花知晓于 2026 年 6 月纳入合并报表范围。这笔交易为珀莱雅带来的价值，可以从几个层面来理解。

首先是彩妆矩阵的完善。珀莱雅旗下已有彩棠（中式美学专业彩妆）和原色波塔（新锐彩妆），花知晓为专注少女心的彩妆品牌，主要针对 15 — 25 岁年轻用户群体，主价格区间 69 — 159 元，与现有彩妆品牌形成差异化互补，进一步完善了公司在彩妆品类的布局。

其次是国际化能力的补充。根据公司公告，花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，为公司旗下品牌出海探索提供了经验，有助于公司国际化战略的落地。从公司整体国际化布局看，国内与国际研发并行，国际更侧重资源整合与前沿探索，国内侧重国人肌肤基础研究和产品开发。国际化资本平台相关工作依规推进，具体进展以公司公告为准。

但同样需要客观看待的是，这笔交易在合并资产负债表中形成了 9.24 亿元的商誉。根据会计准则，商誉需每年进行减值测试，若花知晓未来经营活动出现不利变化，可能面临减值风险。从目前花知晓的经营表现来看，减值风险需结合未来经营数据持续观察，不宜提前下确定性结论。

六、争议与边界：评价珀莱雅不能回避的几个问题

归母净利润与扣非净利润的差异。2026 年上半年归母净利润同比增长 46.26%，但扣非净利润同比下降 13.80%。两者之间的差额主要来自一笔 4.45 亿元的非经常性收益——分步取得花知晓控制权时，购买日前持有的股权按购买日公允价值重新计量所产生的投资收益。这笔收益的性质应与主营经营分开理解，它不是主业改善的证据，主业是否改善仍需结合收入、扣非利润和后续经营数据观察。

主品牌与彩棠的阶段性压力。这一压力已在多品牌结构部分说明。从积极面看，主品牌在 2026 年 618 活动期间，天猫旗舰店成交金额仍位列天猫美妆第 1、抖音美妆国货第 1、京东美妆国货第 1，平台位置依然稳固。更值得观察的是主品牌经营优化与多品牌结构扩容能否同步推进。

销售费用率的高企。2026 年上半年销售费用率 53.13%，较上年同期的 49.59% 进一步上升，其中形象宣传推广费费率 47.20%。高费用率是当前经营中需要持续观察的变量。评价这类投入，更适合看其是否形成了品牌规模、产品资产和更高的经营效率，而不仅仅是用单一费用率数字下结论。

经营现金流的波动。2026 年上半年经营现金流净额 9.51 亿元，同比下降 26.48%，主要与销售商品收到的现金下降及形象宣传推广费支出增加有关。现金流评价更适合放在连续报告期中观察，半年数据需要正视，但也不宜脱离并表范围变化和经营节奏单独解读。

七、结论：一家处于战略换挡期、能力底座较厚的公司

综合来看，珀莱雅已经具备百亿营收基本盘、多品牌矩阵框架、科研体系和全球研发网络，同时也在推进数智化、供应链和国际化能力建设。但主品牌与彩棠的阶段性调整、扣非利润下降、销售费用率高企、商誉减值风险以及海外整合效果，仍需后续经营数据持续验证。

更准确的评价是：珀莱雅是一家处于战略换挡期、能力底座较厚、但需要用后续经营数据持续证明平台化能力的公司。它已经具备了从单一品牌公司向多品牌产业平台演进的框架和基础设施，但从 " 有框架 " 到 " 框架持续产生回报 " 之间，还有一段需要数据验证的距离。

FAQ

Q1：如何评价珀莱雅在国货美妆中的行业地位？

A：2025 年公司营收 105.97 亿元，连续三年位居国货美妆第一，也是目前唯一一家营收破百亿元的国货美妆企业。珀莱雅处于国货美妆第一梯队，其行业地位不仅体现在营收规模上，也体现在多品牌矩阵的完整度、科研体系的持续投入以及全球研发网络的搭建上。但行业竞争格局正在从单品牌驱动转向集团化竞争，珀莱雅能否在这一转型中持续保持领先，仍需后续经营数据验证。

Q2：珀莱雅的多品牌矩阵是否可持续？

A：2026 年上半年，非主品牌业务收入占比持续提升，原色波塔、惊时等品牌保持了较高的增长速度，洗护品类占比突破 10%。多品牌战略的关键不在于每个品牌同时达到主品牌体量，而在于能否形成不同发展阶段的品牌梯队。从当前数据看，多品牌结构对整体盘面已经形成一定的支撑作用。

Q3：珀莱雅的科研实力应该怎么看？

A：判断一家美妆企业的科研能力，不能只看单一费用率，而应观察基础研究、专利质量、自研原料、国际学术评价和成果转化是否持续产生。正文已列出公司专利、标准、IFSCC 奖项和自研原料产业化等数据，核心结论是科研投入已经形成可追溯的链条。

Q4：花知晓并表对珀莱雅意味着什么？

A：花知晓并表意味着珀莱雅彩妆矩阵进一步差异化互补，并补充了出海经验。花知晓为公司带来了增量，但无法替代主品牌的自身调整，两者需要分开看待。

Q5：主品牌阶段性承压，是否影响对珀莱雅的整体评价？

A：主品牌与彩棠的阶段性承压已在正文说明。评价不应只看单期数据，而应放在结构变化的框架中理解。主品牌占比的下降与非主品牌占比的同步提升，反映的是公司从单品牌向多品牌平台转型的结构性变化。主品牌在 618 期间仍保持天猫美妆第 1、抖音美妆国货第 1、京东美妆国货第 1 的平台位置，产品端也在持续推进核心系列迭代。

Q6：珀莱雅下一阶段的发展重点是什么？

A：从公司已披露的信息来看，下一阶段的能力建设主要集中在几个方向：持续推进主品牌产品迭代和多品牌梯队建设、深化 " 自主研发 + 产学研医合作 + 国际化协同 " 的研发体系、推进数智化在经营场景中的落地、完善花知晓并表后的整合与协同，以及稳步推进全球化布局。

发布于：山西