中经记者 许心怡 吴可仲 上海报道

一个年市场规模超 350 亿元、累计创造价值 3700 亿元的 " 现金牛 "，20 多年来因版权问题，官司不断，私服遍地开花。

如今，这个历经多年版权纷争的 " 传奇 "IP，正在迎来新的产业格局。

近日，恺英网络（002517.SZ）宣布拟斥资 20.3 亿元，间接参股韩国 " 传奇 " 游戏开发商娱美德。从表面上看，这是一次跨境股权投资，但从公告透露的细节来看，恺英网络更看中其背后的 " 传奇 "IP。

根据恺英网络公告，其拟斥资 20.3 亿元，通过国内增资、香港平台收购的多层架构模式，间接参股娱美德。

公告显示，恺英网络全资子公司上海恺英与上海星巨达拟先对上海融探增资 21 亿元，然后拟通过全资香港子公司赛布利斯香港收购 Neosphere 的 49% 股权并对其增资。

2026 年 6 月 30 日，娱美德实际控制人、第一大股东朴瓘镐已经与 Neosphere 间接全资子公司 NeoPulse 签署协议，拟以 9200 亿韩元（约合人民币 40.51 亿元）出售其持有的娱美德 39.33% 股份；此前，NeoPulse 已持有娱美德 0.92% 股份。

交易完成后，NeoPulse 合计将持有娱美德 40.25% 股份，成为第一大股东。恺英网络将间接持有娱美德 40.25% 控股权中对应的 49% 的权益。本次交易中，恺英网络整体预估出资 2.98 亿美元（约合人民币 20.3 亿元）。

娱美德是一家韩国上市游戏企业。2025 年，娱美德收入 30.97 亿元，净亏损 9391.32 万元。其亏损原因包括未达预期的游戏资产减值、诉讼相关的负债计提、税务审计后的税费调整等。

2026 年上半年，娱美德通过组织调整缩减费用，收回长账龄应收账款冲减坏账，实现净利润扭亏为盈。当期，其收入为 12.10 亿元，净利润 1.49 亿元。

为什么恺英网络要斥资逾 20 亿元，间接持有一家似乎走下坡路的韩国游戏公司？上述公告披露了此次交易的另一层目的：获取 " 传奇 "IP 的独家授权。

根据公告，股权转让方 Nexpulse 承诺，在娱美德 39.33% 股份顺利交割后，将尽力促成娱美德以不高于目前的对价标准，与 Neosphere 签署关于 " 传奇 "IP 的独家授权协议，并由 Neosphere 对赛布利斯香港或赛布利斯香港指定主体进行授权。

双方甚至约定了授权未能落地情况下的赔偿机制：若因 Nexpulse 原因导致授权没有实现，Nexpulse 愿意按照以娱美德股票市场价与本次交易对价对应的股票单价之间的差额，向赛布利斯香港承担赔偿责任。

换句话说，恺英网络此次 20.3 亿元投资并非只换来了娱美德的间接股权，其最终目标是 " 传奇 "IP 的独家授权。

" 标的公司（娱美德）是韩国本土第一代网游研发企业，是极具影响力的‘传奇’ IP 原始权利方。" 恺英网络方面在公告中表示。

" 传奇 "IP 最初发源于韩国亚拓士公司于 1998 年推出的 MMORPG 游戏《传奇 1》。2001 年，还在亚拓士任职的朴瓘镐带领核心团队出走，成立娱美德，推出了《热血传奇》。《热血传奇》经盛大游戏引进中国，取得现象级成功，一年后最高同时在线人数一度达到 70 万。

《热血传奇》爆火之后，众多衍生产品不断创新、迭代，商业模式也演变成免费门槛 + 付费道具，使得 " 传奇 " 早已不单指一款产品，而是一个品类。

这期间，恺英网络参与运营的网页游戏《蓝月传奇》是中国游戏市场极具代表性的 " 传奇 " 类爆款产品。据恺英网络公布的数据，截至 2021 年年末，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元。

游戏产业调研机构伽马数据 2026 年 1 月发布的《传奇 "IP" 生态发展研究报告》（以下简称《报告》）显示，2025 年，" 传奇 "IP 市场规模达到 355.5 亿元，并连续多年保持在 300 亿元左右。

《报告》还指出，" 传奇 "IP 的核心用户来自 80 后、90 后。这批用户已步入事业稳定、具备较强消费能力的人生阶段，且其注重效率与结果导向的思维也与 " 传奇 " 类游戏 " 付费即提升实力与地位 " 的核心机制高度契合。

" 截至 2025 年，‘传奇’ IP 累计创造价值已超过 3700 亿元，2026 年有望再创新高，未来仍具备上千亿元的增长潜力。"《报告》显示。

2026 年上半年，恺英网络实现营业收入 47.97 亿元，同比增长 86.06%；净利润 14.28 亿元，同比增长 50.34%。

恺英网络方面在业绩说明会上介绍，在 " 传奇 " 大框架内融入仙侠内容的产品《烈焰觉醒》在上半年贡献了约 23 亿元的收入；恺英网络推出的 " 传奇 " 类游戏聚合平台与垂直社区 996 游戏盒子上半年贡献收入约 6 亿元，同比增长 44.17%，占营业收入比重为 12.71%。

恺英网络方面认为，" 传奇 "IP 经过 20 余年的持续运营，已形成较为稳定的用户基础、品牌影响力和成熟的商业化生态，在中国游戏市场具有较强的市场认知度和商业价值。未来在中国游戏产业中，" 传奇 "IP 无论在存量规模还是增量空间上都具有较高权重。

除了手握极具影响力的 IP 外，娱美德还具备雄厚的游戏研发能力。据恺英网络公告介绍，娱美德在韩国建有多处研发中心，其中首尔本部研发中心于 2000 年投用，长期保持稳定研发运转；为匹配全球游戏市场持续扩张、新品管线批量落地的发展需求，娱美德多年间陆续增设 Wemade Next 及其他专项研发工作室，开展多款新游迭代研发。

对于获得 " 传奇 "IP 独家授权后，公司将如何进一步开发和运营这一 IP，记者联系恺英网络方面采访，截至发稿，未获回复。

" 传奇 "IP 在中国市场风靡 20 余年，版权纠纷如影随形。

1998 年，朴瓘镐的出走就为纠纷埋下隐患。彼时，朴瓘镐成立的新公司娱美德接受了老东家亚拓士的注资。娱美德和亚拓士同为 " 传奇 " 系列游戏的著作权人。娱美德还将《热血传奇》的代理发行权交给亚拓士。2001 年，盛大游戏用 30 万美元从亚拓士方面获得《热血传奇》的中国代理权。

《热血传奇》进入中国并大获成功后，后续 " 传奇 " 游戏预计带来的巨额经济利益，引爆娱美德、亚拓士、盛大游戏，乃至获得盛大游戏授权的公司之间的版权大战。其间，亚拓士和娱美德这对 " 父子 " 公司一度反目，各方的版权官司从中国打到韩国。

2004 年，盛大游戏收购亚拓士，间接控制娱美德。盛大游戏和娱美德之间的战火一度平息。但是，随着网页、智能手机等新的游戏载体出现，关于 " 传奇 "IP 页游、手游的授权又引发新一轮争议。

恺英网络也曾卷入 " 传奇 "IP 的版权大战之中。

2016 年，恺英网络旗下浙江欢游与娱美德签署协议，获得 " 传奇 "IP 相关授权。然而，由于娱美德与亚拓士此前存在著作权争议，恺英网络方面对相关授权协议产生疑虑，因此未按约支付保证金。

随后双方围绕保证金、授权合同等问题产生仲裁及诉讼纠纷。这场纠纷持续多年。2021 年，上海一中院曾驳回 " 传奇 "IP 相关方要求浙江欢游母公司上海恺英承担连带清偿责任的诉讼请求。此后，双方之间的纠纷仍持续了一段时间。

直到 2026 年 2 月，涉事相关方签署《和解协议》，就长期存在的诉讼及仲裁事项达成全面和解。至此，恺英网络与 " 传奇 "IP 权利方之间持续多年的法律纠纷告一段落。