施罗德又减持了。

9 月 21 日，施罗德以每股均价 17.8672 港元减持三一重工 H 股 61.98 万股，套现约 1107 万港元，持股比例从 6.02% 降到 5.94%。往前翻一个多月，8 月 4 日，施罗德已经以 20.79 港元的均价减持了 183.3 万股，套现约 3811 万港元。两个月不到，两次减持，价格从 20.79 港元一路下移到 17.87 港元，减仓的决心很坚决。

同一时间段，摩根大通 9 月 10 日把三一重工 H 股好仓比例从 11.62% 下调到 11.58%，瑞银 9 月 3 日从 5.29% 降到 4.86%。几家外资机构在 9 月上旬形成了一波密集减仓。

但施罗德这次减持，恰恰发生在一个特别有意思的节点上。

减持的背景，是恐慌而不是基本面

9 月 15 日和 16 日，三一重工 H 股连续大跌。9 月 16 日盘中，A 股一度跌超 9%，H 股一度跌超 8%，H 股创下港股上市以来的新低。触发因素是当天国家统计局披露的宏观经济数据偏弱，市场避险情绪迅速蔓延，工程机械板块整体承压。

施罗德的减持，正好落在这一轮恐慌性抛售之后的恢复期。9 月 18 日 H 股收在 18.15 港元，9 月 21 日施罗德以 17.87 港元出手，价格上并没有比恐慌低点好多少。

换句话说，施罗德不是在 " 高位套现 "，而是在恐慌情绪尚未完全消散的时候选择离场。这种操作反映的不是对三一重工基本面的判断，而是对短期市场情绪的跟随。

三一重工的基本面，跟 " 减持 " 两个字不搭

就在施罗德减持的前两天，中信证券发布了一份研报，维持三一重工 H 股目标价 28 港元，维持 " 买入 " 评级。目标价对应的是 2026 年 23 倍市盈率，而当前 H 股股价只有 17 港元出头。

中信证券的核心依据是什么？2026 年上半年，三一重工营收 533.06 亿元，同比增长 19.70%；归母净利润 56.90 亿元，同比增长 9.13%。二季度单季营收 293.59 亿元，同比增长 24.39%；归母净利润 32.09 亿元，同比增长 16.93%。

二季度的增速比一季度明显加快。这不是一家 " 基本面出了问题 " 的公司该有的数据。

更值得看的是海外业务。上半年海外营收 320.40 亿元，同比增长 21.82%，占主营业务收入的 61.33%，创历史同期新高。海外毛利率 32.50%，同比提升 1.32 个百分点，比国内业务毛利率高出将近 12 个百分点。

非洲区域上半年营收 53.6 亿元，同比增长 47.66%，是海外四大市场中增速最快的。亚澳区域 134.4 亿元，增长 17.38%；欧洲区域 69.3 亿元，增长 12.68%；美洲区域 63.1 亿元，增长 24.70%。四大区域全面正增长。

施罗德减持的是一家海外收入占比超过六成、海外毛利率还在持续提升的公司。这笔账怎么算都算不过来。

汇兑损失是一次性的，海外盈利能力是结构性的

三一重工上半年有一个数据容易被误读：扣非净利润同比下降 13.45%，归母净利润却增长了 9.13%，两者出现了背离。

原因是什么？上半年公司受汇率波动影响产生 21.03 亿元汇兑损失，直接拖累了经营性盈利。但套期保值相关收益计入了非经常性损益，所以归母净利润没有受到同等冲击。

董事长向文波在业绩说明会上解释得很清楚：盈利结构的背离主要是套保收益的会计处理造成的，不是经营层面的问题。

花旗在 9 月 20 日的研报里专门提到了这件事。三一重工管理层判断，第三季度汇兑损失压力会明显减轻，估计 Q3 汇兑损失约 4 亿元人民币，而去年同期是 3 亿元左右，同比压力在收窄。

更重要的是，三一的海外毛利率之所以能在汇率逆风中逆势提升，靠的是结构优化——高毛利率的非洲地区占比在提升，高附加值产品占比在提升。这是结构性的改善，不是一次性的运气。

电动化这条线，已经在出量了

三一重工上半年电动产品收入约 57 亿元，同比增长 51%，占总收入约 11%；新能源产品收入约 52 亿元，同比增长 50%。2025 年全年新能源产品销售额 86.4 亿元，同比增长 115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车的销售市占率均居行业第一。

上半年完成 15 款新能源产品上市，包括 SY600EP 大型电动挖掘机、全球最大吨位 P2 混动全地面起重机 SAC2500EPHEV，综合节油率 20%，以及智混 39 米泵车，能耗成本降低 54%。低碳化相关授权专利已经拿到 60 件。

电动化不再是一个 " 概念 "，而是实打实在贡献收入、在抢占市场份额。

数智化层面，三一在全球布局了 37 座灯塔工厂，智能制造在持续释放降本增效的红利。长沙 18 号工厂是重工行业唯一获得世界经济论坛 " 灯塔工厂 " 认证的企业，钢材智能套料系统把原材料利用率从 70.8% 提升到 81.8%。

这些东西，施罗德的减持公告里不会写。

行业的位置，也不支持 " 看空 "

2026 年上半年，全国挖掘机销量 152320 台，同比增长 26.4%；其中国内销量 79025 台，增长 20.4%，出口 73295 台，增长 33.5%。8 月份挖掘机海关出口金额 76.13 亿元，同比增长 22.21%，增速较 7 月大幅提升 19.56 个百分点，重新回到 20% 以上的增长轨道。8 月工程机械整体出口额 60.64 亿美元，同比增长 18.6%。

国海证券在 9 月 24 日的研报里维持工程机械行业 " 推荐 " 评级，认为出口仍然保持较高景气度。

国内方面，城市更新与新能源基建项目在拉动需求，大规模设备更新政策在落地，上一轮销售高峰的设备进入 8 到 10 年的更新窗口，2026 到 2028 年是替换高峰。

行业在往上走，不是往下走。

施罗德错过了什么

把时间拉长看，施罗德在 17 块多港元减持三一重工 H 股，而中信证券给的目标价是 28 港元，花旗给的是 29 港元。两家头部外资投行给出的目标价，比施罗德减持的价格高出六成以上。

花旗在研报里的判断很直接：三一重工 A 股回调后估值具吸引力，现相当于约 1.7 倍预期 2026 年市净率，仅较历史低位约 1.5 倍高出约 13%。

这不是说三一重工明天就会涨到 28 港元。短期股价受情绪、流动性、宏观数据多重因素影响，没有人能精确预测拐点。但 17 港元出头的价格，对应的是一家海外收入占比六成以上、非洲市场增长接近五成、电动化产品收入增长超过五成、二季度利润增速还在加快的公司。

施罗德减持的理由，公告里不会写。但从操作节奏看，8 月在 20 港元以上减了一次，9 月在 17 港元附近又减了一次，更像是在执行某种减仓纪律或者应对基金层面的赎回压力，而不是基于对公司基本面的重新评估。

外资机构的买卖决策，有时候跟公司好不好没有太大关系。仓位调整、行业配置权重变化、汇率对冲需求，都可以成为减持的理由。施罗德是三一重工 H 股上市以来的早期投资者之一，在港股整体流动性偏弱的环境下选择落袋，从基金管理的角度可以理解。但如果把这理解为 " 外资不看好三一重工 "，那就把这件事想简单了。

三一重工现在 17 港元出头的价格，是市场情绪、宏观数据、外资减仓几件事叠加出来的结果。而它真实的经营数据——二季度利润加速、海外占比突破六成、非洲市场高速增长、电动化产品开始放量——这些东西不会因为一份权益披露公告而消失。

施罗德不识货，是施罗德的事。爱答不理的时候，账最好算。

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