一人缔造两家千亿级上市公司，大族系掌门人高云峰做到了。

从吉林白山黑水间走出的他，一手创办了市值超 1000 亿元的大族激光，又打造了 A+H 两地上市的大族数控。

其中，给 PCB" 打孔 " 的大族数控，站上了 AI 算力爆发的风口。今年上半年，公司实现营业收入 49.85 亿元、归母净利润 9.57 亿元，分别同比暴涨 109.29% 和 263.45%。

不过，光环之下暗流涌动。

在资本市场，公司港股和 A 股的股价先大幅上涨，后又呈现回落趋势。

在业绩端，为了应对源源不断的订单，公司大举囤货，经营现金流净流出超 10 亿元，应收款超过 47 亿元。

而面对高比例质押的大族控股和背负上百亿应付票据和应付款的大族激光，大族数控也陷入了 " 会不会向上输血 " 的质疑中。

AI 风口之上，大族数控的高增长成色究竟如何？

市场对大族数控的关注度，从机构调研的密度上可见一斑。

在 8 月 21 日至 9 月 17 日的 20 个工作日内，通过现场参观、电话会议、券商策略会等方式，公司接待了华创证券、申万宏源证券、光大证券等 50 家机构。

机构的热情，源于公司业绩的高涨。

2026 年上半年，大族数控实现营业收入 49.85 亿元，同比增长 109.29%；归母净利润 9.57 亿元，同比增长 263.45%。

拉长时间看，公司近两年的业绩在快速上升：2024 年，公司实现营业收入 33.43 亿元，净利润达 3.01 亿元，同比增长均超 100%；2025 年，公司营收达 57.73 亿元，同比增长 72.68%；归母净利润 8.24 亿元，同比激增 173.68%。

图 / 大族数控财报

出色的业绩表现，得益于全球 AI 算力需求爆发，被誉为 " 电子产品之母 " 的印制电路板（PCB）迎来暴涨期。

从业务上看，大族数控虽然不直接生产 PCB，却精准掐住全球 PCB 厂商的生产命脉——钻孔机。

据了解，大族数控的产品线已覆盖钻孔、曝光、压合、成型及检测等 PCB 生产全部主要工序，客户包含胜宏科技、深南电路、沪电股份、东山精密等主要 PCB 制造商。

钻孔机为何如此关键？这要从 PCB 的制造工艺说起。

一般来说，一块 PCB 上可能有几千甚至上万个孔，每个孔的位置、深度、孔壁质量都有严格要求，孔径在 0.15 毫米以上用机械钻头、0.15 毫米以下用激光。0.15 毫米大约只是两根头发丝的粗细，如果孔打偏了、孔壁粗糙了，信号传输就会出问题。

而 PCB 通常不止一层，而是由多层线路叠压在一起，层数越多，能承载的信号通道越多，但钻孔的工作量和难度也成倍增加。

一部普通手机的 PCB 大约 8 到 10 层，AI 服务器用的 PCB 为了承载更高速率的数据传输，层数大幅增加，动辄 18 层以上，部分产品已经超过 20 层。

层数多了，要钻的孔就多，板子更厚，钻孔的难度也更大。大族数控在年报中对此的表述是 " 加工同样面积的 AI PCB 产品，所需设备数量大幅增加。"

除了 " 量 " 的增长，还有 " 价 " 的提升。

据悉，高速信号在传输过程中对完整性要求很高，通孔钻完之后还要做一次背钻，把孔中多余的铜柱去掉，防止信号反射，这道工序的精度要求极高。

根据 2025 年年报披露，大族数控的 CCD 六轴独立机械钻孔机搭载了自主专利的 3D 背钻和钻测一体功能，可以把背钻孔的残桩控制在 0 到 100 微米以内。随着 AI 服务器 PCB 中需要背钻的孔越来越多，这类高精度设备的需求也在快速增加。

其中，CCD 六轴独立机械钻孔机是单机价值量最高的产品。年报披露，该产品已完成下一代 AI 服务器 PCB 的加工认证，在多家头部 PCB 企业实现了量产。

2024 年，钻孔类设备收入占大族数控总营收的 62.8%；到了 2025 年，这个数字升到了 72.19%，达到 41.67 亿元。

图 / 2025 年年报

由此可见，公司钻孔类产品不仅卖得多了，也可以卖得更贵了。根据其港股招股书披露的数据，钻孔设备平均售价从 2022 年 66.3 万元增长至 2023 年 72.5 万元，随后小幅回落至 2024 年 67.4 万元，2025 年前 10 月价格又回升至 68.8 万元 / 台。

图 / 招股书

从毛利率也可以看出，2024 年大族数控整体毛利率为 28.11%，是 2022 年 A 股上市以来的最低点。今年上半年，大族数控的整体毛利率提升至 35.15%。

业绩、人气齐升，风光背后，隐忧其实也在累积。

利润未完全转化成现金流

为了应对大量的订单，大族数控不得不提前备货，以至于公司 2026 年上半年的经营现金流净流出 10.75 亿元，同比大跌 95.02%。

「子弹财经」发现，早在 2025 年，公司就出现了利润、经营现金流不同步的苗头。2025 年，公司归母净利润达到 8.24 亿元，但经营现金流净额仅 1.81 亿元。

公司解释，经营现金流与净利润出现重大差异，是由于公司业务处于快速扩张期，为保障订单交付，增加原材料备货、扩大采购规模。

数据显示，大族数控的存货金额从 2024 年 8.98 亿元增至 2025 年的 18.93 亿元，2026 年上半年进一步增长至 24.91 亿元，其中，原材料存货的账面价值达到 6.83 亿元，占比 27.4%。

图 / 2026 年半年报

除了库存，资金还被压在周转环节。

PCB 设备行业普遍采用分期付款的结算模式，设备交付之后货款要分几期才能收齐。虽然客户会在订单前预付部分款项，但截至 2026 年中期末，公司的合同负债（客户预付款）只有 2.13 亿元，较期初增长 7.58%，与营收 109.29% 的增幅并不匹配。

那么，在订单爆发式增长之时，客户预付款为何没有同步放大？对此，「子弹财经」也向公司发去了采访函咨询，但截至发稿，对方尚未回复。

值得注意的是，2026 年上半年，大族数控的贸易应收款由 2025 年的 25.73 亿元飙升至 47.83 亿元。由此可见，公司大笔资金都压在周转环节上。

为了应对业务扩张带来的资金周转需求，大族数控新增了不少借款。其短期借款从 2024 年末的约 54 万元增至 2025 年 4.74 亿元，今年上半年进一步增长至 10.94 亿元。

在 2026 年半年报中，公司解释，短期借款剧增的原因之一，就是为了原材料备货所致。

图 / 大族数控 2026 年中期、2025 年年度财报

经营隐忧之下，大族数控的营收、利润尽管快速增长，但在资本市场的股价还是开启了 " 过山车 " 模式。

Wind 数据显示，2022 年 2 月 28 日上市首日，大族数控开盘价为每股 69.88 元，当天即破发，收盘报每股 60.39 元。此后股价一路下行，到 2024 年 9 月 18 日盘中最低跌至每股 26.41 元。

随着行业回暖，业绩提升，公司股价也随之上涨。2025 年全年，大族数控 A 股涨幅超 200%；2026 年 6 月 25 日，公司股价盘中曾飙升至 395.36 元 / 股，创历史新高，但到 9 月 24 日已回落至 243.52 元 / 股，3 个月跌去超 38%，总市值蒸发超 740 亿元。

2026 年 2 月，大族数控登陆港交所，于 6 月在港股达到盘中最高值 205.8 港元 / 股，到 9 月 24 日时回落至 103.9 港元 / 股，累计下滑 49.51%。

未来，如何留住投资者离开的脚步，将是大族数控绕不开的考题。

如果说备货、应收款还只是经营层面的隐忧，那么与母公司大族激光之间的资金往来，则让投资者更加警惕。

「子弹财经」发现，作为持股较高的控股股东，大族激光从大族数控的分红中回了不少血，2019 年和 2021 年，大族数控分别现金分红 1.5 亿元，合计 3 亿元。按照大族激光的持股比例，分红大部分流向了大族激光。

2025 年，大族数控分红 2.90 亿元，分红率 35.20%，大族激光直接分走约 2.11 亿元。

而双方的 " 资金关联 " 不止于此。2026 年上半年，大族激光筹资现金流净流入 38.00 亿元、现金及现金等价物净增加 27.28 亿元。对此，公司给出的解释都是 " 主要系大族数控 H 股发行募集资金到位 "。

也就是说，这笔钱主要就是大族数控的港股上市募集资金，资金在大族数控账上专户管理，但在集团合并视角里，它实打实改善了母公司的流动性。

图 / 大族激光半年报

除了分红与募集资金，「子弹财经」还注意到大族数控与大族激光多年前的一笔交易，A 股上市前，大族数控曾以高溢价从母公司大族激光手中买下一块地。

2021 年，大族数控耗资 4.31 亿元从大族激光手里买下亚洲创建（深圳）木业有限公司（以下简称：亚创深圳）100% 股权。

据悉，亚创深圳除物业租赁之外，无实际经营业务，但公司旗下有一宗深圳市宝安区福海街道重庆路与同富路交汇处东南侧的 36300.80 平方米工业用地，宗地号为 "A204-0029"，公司通过收购亚创深圳 100% 股权。将利用上述土地作为 A 股上市募集资金投资项目的建设用地。

截至 2020 年末，亚创深圳的净资产 2230.60 万元，2020 年度净利润 211.02 万元。

图 / 深交所问询函

而当时，收购交易作价 4.31 亿元，增值率超 18 倍。

2022 年 2 月大族数控 A 股上市后，上述计划如约进行；同年 5 月，公司董事会通过，把亚创深圳增加为募投项目 "PCB 专用设备生产改扩建项目 "" 技术研发中心建设项目 " 的实施主体，用募集资金向它提供无息借款，上限分别 5.8984 亿元和 0.6135 亿元，合计 6.5118 亿元。

据了解，该 PCB 专用设备生产改扩建项目，主要为建设国际一流的集 PCB 高科技产业园区，园区中包括括产业研发用房、生产用房及产业配套用房（食堂、宿舍）等。

但项目的推进并不算快。2026 年 8 月公告披露，"PCB 专用设备生产改扩建项目 "" 技术研发中心建设项目 " 投资进度分别为 95.03% 和 76.47%。

图 / 募集资金管理报告

2025 年年报显示，公司募集资金投资项目 "PCB 专用设备生产改扩建项目 "、"PCB 专用设备技术研发中心建设项目 " 主体工程已完工，正在进行内部装修、设备采购及进场调试、外部验收等工作。

换言之，公司 2022 年 A 股上市，募集资金到位，到 2026 年，募投项目还没交付。

而在产能需求最紧的时候，大族数控向母公司租了 9.23 万㎡的用地，租赁的主体除了生产办公之外也包括员工宿舍，是自己募投 "PCB 专用设备生产改扩建项目 "（3.63 万㎡）的 2.5 倍。

这笔租赁的月租金为每个月不超过 252 万元、物业费每个月不超过 60 万元。自己的募投项目进展缓慢，却还向母公司租赁房产，买地款、租金物业费，钱的两头都流向了母公司体系。

在交易背后，大族激光的资金情况备受关注。

截至 2026 年中期末，大族激光的货币资金为 97.15 亿元。同期，其短期借款 13.28 亿元、一年内到期的非流动负债 12.46 亿元，资金周转看似宽松，但其应付票据和应付账款合计高达 124 亿元，仍对资金链提出挑战。

图 / 大族激光财报

不仅如此，9 月 15 日，大族激光发布公告称，控股股东大族控股新增质押 550 万股公司股份，质押融资用于大族控股生产经营。

截至公告披露日，高云峰及大族控股累计质押了 1.61 亿股公司股份，占其持股比例的 65.97%。

图 / 大族激光公告

大族激光声称，还款资金来源主要为项目销售回款，物业租赁收入以及融资，具有充足的资金偿付能力，公司控股股东及一致行动人所质押的股份不存在平仓风险。

但大族控股、大族系实控人高云峰高比例质押，大族激光存在上百亿应付款和应付票据，都不免让投资者担心，作为 " 现金牛 " 的大族数控，是否会向上 " 输血 "？

对此，「子弹财经」也向公司发去采访函询问，如何回应 " 向上输血 " 的担忧？但截至发稿，对方尚未回复。

大族数控的钻孔机生意，正在 AI 浪潮中高歌猛进，但利润能否真正落袋，与母公司之间的资金往来如何厘清，仍是悬在投资者心头的问号。

* 文中题图来自：大族数控官网。