本轮 A 股行情累计涨幅第一的源杰科技（688498.SH）近日发布了实控人首份减持计划。根据披露，控股股东、实际控制人 ZHANG XINGANG 及其一致行动人秦燕生、秦卫星、张欣颖，计划合计减持不超过 28.85 万股，占总股本 0.2317%，减持金额约 4.90 亿元。

这笔减持占四人合计持股的 0.88%，对于 26.32% 的控股比例来说比例较低。不过，该减持计划是公司 2022 年 12 月上市以来的首份重要股东减持计划。与此同时，公司股价对应市盈率（TTM）281.56 倍。实控人减持与高估值并行，是否意味着其估值上行空间已经十分有限，不久后就将披露的三季度业绩或是市场为这家光芯片龙头估值定价的关键。

实控人的首份减持，拟套现约 4.90 亿元

根据公告，这是源杰科技的控股股东、实际控制人及其一致行动人、董监高上市以来的首份减持。ZHANG XINGANG（张欣刚）持有源杰科技 1533.44 万股，占总股本 12.32%，为公司控股股东、实际控制人；秦燕生持股 667.7 万股（5.36%），秦卫星持股 649.43 万股（5.22%），张欣颖持股 426.89 万股（3.43%）。其中 ZHANG XINGANG 与张欣颖系兄妹关系，秦燕生与秦卫星系兄弟关系，四人为一致行动人，直接持股合计 3277.46 万股，占总股本 26.32%。

本次四人计划减持 28.85 万股，占总股本 0.2317%。减持方式均为集中竞价或大宗交易，价格按实施时的二级市场价格确定，窗口为 2026 年 10 月 26 日至 2027 年 1 月 25 日。

按源杰科技最新收盘价 1700.03 元计算，这笔减持金额约 4.90 亿元，其中 ZHANG XINGANG 一人对应约 2.59 亿元。若全额实施，四人合计持股比例由 26.32% 降至 26.09%，控制权不发生变化。

2026 年半年报显示，ZHANG XINGANG 等四名股东的报告期内持股合计增加 1017.14 万股。这部分增量来自资本公积转增股本。5 月 15 日，源杰科技实施完成 2025 年年度权益分派，每股派现 0.70 元（含税），同时以资本公积金每股转增 0.45 股。上述四人拟减持的 28.85 万股，相当于转增所得股份的 2.8%。

半年报业绩创新高，高毛利率或难持续

过去两年，源杰科技这只股票几乎没有给看空者任何机会。Wind 区间涨跌幅统计显示，2024 年 9 月 24 日至 2026 年 9 月 24 日，源杰科技累计上涨 2748.05%（前复权口径），这一涨幅在同期 A 股中排名第一。公司的总市值从 79.5 亿元增至 2116.5 亿元，它也是目前 A 股极少数量价长期稳定在千元以上的个股之一。

源杰科技所处行业的高景气度与业绩爆发，是推动估值暴涨的主要因素。源杰科技的主营业务聚焦于半导体激光器芯片，核心产品主要应用于电信、数据中心等下游市场。本轮 AI 基建浪潮带动数据中心高速率光模块的需求高速增长，激光器芯片作为光模块的核心器件，其产品迭代加快的同时，全球供不应求。

源杰科技的主营产品 DFB、EML 激光器系列产品和 50mW、70mW、100mW 等大功率硅光光源产品的出货量大幅提升。2026 年上半年，公司实现营业收入 9.25 亿元，同比增加 351.4%；归母净利润 6.07 亿元，同比增加 1212.20%；扣非归母净利润 5.14 亿元，同比增加 1033.70%，三项业绩指标均创历史新高。

拆分来看，源杰科技上半年的数据中心业务实现收入 7.74 亿元，同比上升 640.29%，占营收比重 83.69%；电信市场业务收入 1.48 亿元，同比增加 48.63%。其中公司的二季度单季营收约 5.7 亿元、归母净利润 4.27 亿元，环比分别增长约 60.4% 和 138.3%。同时，源杰科技二季度末的存货也创下历史最高，达 2.07 亿元，较上年同期增长 66.55%。

根据源杰科技的机构调研公告，公司产品端进展集中在两条线。数据中心侧，CW 70mW、100mW 激光器产品持续大批量交付；高速 EML 在 100G PAM4 EML 批量出货的基础上，200G PAM4 EML 客户验证稳步推进。

更值得注意的是盈利质量的变化。源杰科技的上半年销售毛利率 80.42%，较上年同期的 48.80% 提升 31.63 个百分点；销售净利率 65.62%，较上年同期的 22.57% 提升 43.05 个百分点。

对于一家拥有完整 IDM 产线、需承担外延生长与晶圆制造固定资产投入的芯片公司，80% 毛利率水平是非常规的，也难长时间维持，现阶段的利润水平主要由光通信阶段性供需格局导致，而在毛利率向常态化区间回归时，企业出货量的增长能否抵消价格回落？

就毛利率变化的原因，源杰科技在近期调研中给出了三方面解释：一是产品结构方面，高端产品占比提升，电信和数通板块结构均有改善；二是价格方面，部分增量订单及紧急需求订单价格对毛利率有促进作用；三是成本方面，随着产能持续扩充、收入增幅较大，规模效应优化了成本。

三季度业绩成长性待验证

截至最新收盘日，源杰科技总市值 2116.54 亿元，对应市盈率（TTM）281.56 倍、市净率（LF）70.14 倍；以 Wind 一致预期口径的 2026 年全年业绩折算，动态市盈率约 205.90 倍。

支撑源杰科技累计上涨 27 倍的，是 AI 算力需求拉动下光模块向高速率演进的产业逻辑，800G 进入规模部署、1.6T 自 2026 年起进入规模商用，硅光方案在 1.6T 中的渗透率提升直接拉动 CW 激光器芯片需求，这条产业逻辑目前仍在兑现途中。

源杰科技也在机构调研中提到，CPO、NPO 等新型封装对激光器芯片提出了更高要求，公司已研发 120mW、300mW、400mW 等多款 CW 激光器芯片，正结合客户需求推进验证。产能侧，光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目按计划推进。

产业景气度催生牛股，每一轮技术浪潮都会推出一批涨幅惊人的标的，最终决定股价能走多远的，是业绩的成长性。A 股科技板块 7 月上演集体大回撤，8 月以来成交持续萎缩、指数在低位震荡，在海外与全球宏观的多重不确定因素下，AI 算力需求仍然是需求韧性与景气度最强的细分领域，但经过两年行情后，资金对 AI 硬件的业绩兑现能力越来越苛刻。

业内普遍认为，市场正在静待科技股三季度业绩落地，关注点集中在三个层面：第一，全球 AI 资本开支的持续力度，这是光模块、存储器等 AI 硬件需求变化的底层逻辑。第二，三季度单季度的业绩环比变化，此前部分投资人担忧 AI 硬件三季度业绩或将出现拐点。第三，中长期角度来看，光通信行业正处于需求与扩产同步增长的高峰阶段，新增产能的投入对现有供需格局、产品价格的影响会如何体现在利润表上。

( 本文来自第一财经 )