我们此前一直提示港股本轮反弹程度和时间可能都相对有限（《继续保持港股仓位灵活度》，2026.9.20），上周市场在经历了短期反弹后又几乎回到 9 月 FOMC 之前水位。这轮短暂反弹中，美股与港股韧性的差异核心来自于流动性缺口和基本面支撑的强度。当前港股面对外资流出和解禁规模相对较高的流动性压力，上周五在港股通未开通的背景下市场成交一度回落至 1000 亿港币，约为前 20 日均值的 60%，与今年春节、五一南向关闭时的收缩幅度相当（59%-63%），短期流动性或持续紧张。基本面上，长假期间服务消费等结构性数据值得重点关注，但总体或难改变盈利数据较为平淡的趋势。虽然历史经验显示港股在长假期间易出现短期反弹，但当前市场并未积累空头力量以创造高赔率，博弈超短期机会性价比不高。行业配置上，红利仍是底仓，控制股息率优势相对 A 股收敛、派息率提升难度较大的银行、煤炭敞口，关注油气等更高性价比方向。创新药及 CXO 龙头在美加息落地交易中已有修复，可继续持有但 β 弹性有限，需精选个股并设好止盈；饮料乳品等必需消费已在基本面底部右侧，缺少催化，保持耐心。

基本面：汽车边际改善居前，消费降幅收窄

截至 9 月 25 日，港股非金融 FactSet 一致预期 2026 年盈利（简称盈利预期）近 4 周 +0.2%、维持走平，近 1 周 -0.1%；近 4 周上修占比 52%。板块层面，互联网升转降（近 4 周 +0.8%、近 1 周 -0.2%），上修占比仍有 59%；高股息升转降（近 4 周 +0.2%、近 1 周 -0.3%）；创新药上修动能回落（近 4 周基本持平、近 1 周 -0.2%），上修宽度升至 70%；消费降幅收窄（近 4 周 -0.6%、近 1 周 -0.3%），上修占比 57%，拖累集中于权重个股。行业层面，汽车下修收敛（近 4 周 -7.0%、近 1 周 -0.6%），最近一周下修趋缓，主要由权重股驱动；公用由降转升（近 4 周基本持平、近 1 周 +0.6%）。

资金面：南向节前抢筹后通道暂关闭，外资整体转为流出

1）外资方面，截至周三，EPFR 口径下整体外资转为净流出港股 0.1 亿美元（前一周净流入 7.1 亿美元），其中主动外资净流出 0.7 亿美元、连续第三周流出，被动外资净流入放缓至 0.6 亿美元。 2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值 +2.2pct 至 16.2%，升至阶段高位。 3）南向方面，上周净流入约 232 亿港币（前一周约 120 亿港币），连续第五周净流入且大幅加速，周二单日流入约 127 亿港币；非银行金融、房地产、传媒、银行流入居前，电子、医药、有色金属流出居前。

市场情绪：情绪回落至中性水平

港股情绪指数最新读数 49.2，较上周 55.5 回落，八周以来首次跌破 50 中性水位。归因来看，AH 溢价（回落至 48）、看沽看购（回落 11 至 39）是主要拖累，RSI、黄金隐含汇率亦走弱；南向净流入 / 买入强度逆势升至 80/100，净买入强度连续四日触及满分，资金类与价格类指标显著背离，反映内资节前抢筹与市场价格走弱并存。情绪指数择时策略近一年纯多头 / 多空超额收益约 13pct/29pct。

配置：基本面与贴现率赛跑，红利及创新药均需下沉选股

中期视角，港股估值修复空间或仍受全球流动性总量压制，因此，继续建议将红利作为底仓，但应控制股息率优势相对 A 股收敛、派息率提升难度较大的行业敞口，如银行、煤炭，增配油气等更具性价比的方向。短期视角，创新药及 CXO 龙头在美加息靴子落地的交易中有所修复，可继续持有但 β 弹性有限，需选股并设好止盈。此前提示的饮料乳品等必需消费进入基本面底部右侧运行，但缺少催化，保持耐心。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO 及解禁

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

研报《节日期间港股短期流动性或承压》2026 年 9 月 27 日

易峘，研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕，研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文，研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

栾迪，联系人 SAC No. S0570124120013

本文源自：券商研报精选