$ 物产中大 ( SH600704 ) $  

物产中大公司研报：一体拐点将至，两翼焕发生机（附下载）

大宗供应链行业龙头，高端制造打造新增长极：公司推进 " 一体两翼 " 战略，智慧供应链集成服务（大宗供应链）为核心主业，2026H1 利润总额占比 47.2%；高端制造为新增长极，2026H1 利润总额占比 30.4%，助力公司穿越大宗周期。市场地位方面，我们计算得公司经营货量市占率稳步提升至 2025 年的 1.4%；线缆、镁铝新材料板块具备较强行业竞争力。盈利方面，受益于 " 一体两翼 " 战略的不断落实，公司盈利规模、盈利能力、盈利稳定性均优于同行。

智慧供应链集成服务：周期筑底，板块业绩或企稳回升。公司依托 " 商流、物流、资金流、信息流 " 四流联动搭建一体化供应链模式，国内物流网点布局完善、智能化水平持续提升；同时公司依托套期保值使得期现毛利率基本稳定在 1.9% 左右。行业层面，国内大宗供应链 CR5 稳步提升至 2025 年的 6.2%（货量口径），但对标日本五大商社约 13.3% 的市场集中度（收入 / 日本批发业商业销售额口径）仍存在较大提升空间。公司业务层面，公司钢材销售单价降幅有望收窄，煤炭、化工品价格或将回暖；汽车销售业务通过关停低效网点，显著修复板块毛利率，带动整体盈利改善。

高端制造：贸工一体筑内生根基，并购注入新增量。公司扎根实业，以贸易赋能制造，筑牢内生根基，同时通过并购拓展业务版图，打造第二增长曲线，对冲大宗供应链周期波动。我们认为公司制造业务多点向好，业绩有望快速增长：线缆制造：马高基地预计在 2027 年底能形成 80-100 亿元年产值；战略有色金属材料：公司 2026 年收购杭州聚新公司，布局战略有色金属材料，其舟山基地达产后年产值或达 100 亿元；镁铝新材料：柒鑫合金原镁产能将于 2026 年末扩至 10 万吨 / 年；2026 年舜富精密 500 万件镁铝合金压铸结构件研发制造项目环评获批，产能有望进一步扩张；热电联产：公司 2026 年并表南太湖电力公司，热电联产电厂扩容至 7 家，板块营收中枢有望上移。

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