作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

9 月 24 日，亿纬锂能发布公告，把持有的湖北恩捷新材料科技有限公司 45% 股权以 11.5 亿元出售给上海恩捷新材料，后者是恩捷股份的控股子公司。交易完成后，亿纬锂能在这家合资公司里不再有任何股权。

值得关注的地方在于时间点，湖北恩捷 2025 年全年净亏损约 477 万元，2026 年上半年营收 10.40 亿元、净利润 2.26 亿元，刚走出亏损。

以湖北恩捷 2026 年 6 月末净资产 16.19 亿元测算，亿纬持有的 45% 份额账面价值约 7.29 亿元，最终以 11.5 亿元成交，溢价约 57.75%。

账面上亿纬没吃亏，但这笔交易的性质不是简单的套现获利，而是两家公司对同一块资产做出了截然相反的判断，一个在业绩拐点出手，另一个在业绩拐点加价接盘。

湖北恩捷成立于 2021 年 12 月，注册资本 16 亿元，由上海恩捷新材料持股 55%、亿纬锂能持股 45%，规划建设 16 条湿法隔膜全自动产线，设计年产能 16 亿平方米，项目总投资 52 亿元，2022 年 8 月动工，2024 年 8 月全线贯通。

产线建好了，客户认证也跑完了，亿纬偏偏在这时候退出了。

亿纬锂能在 2021 年参股湖北恩捷，理由很清楚，隔膜是锂电四大主材之一，通过持股来锁定供应、降低采购价格波动的风险。这在当时有实际意义，隔膜供需偏紧，上游谈判主动权在厂家一侧。

但隔膜行业随后经历了一轮剧烈的反转，据 GGII 数据，2024 年国内湿法隔膜总产能约 340 亿平方米，整体产能利用率仅约 51%，大量中小厂商开工率不足 40%，产品价格持续下滑，行业全面亏损。

供需格局逆转，采购议价权转移到了买方一侧。这时候，通过持股来 " 锁定供应 " 这个逻辑的前提已经不存在了。

少数股权本身也有问题，亿纬持股 45%，在重大决策上没有主导权，产能调配和经营方向都不由亿纬决定，资金放在这里能得到的只有分红。

当上游供应不再紧张、参股的战略价值弱化，持有一个管不了的少数股权，资金使用效率就会持续下降。

亿纬自身的资本压力也在这一两年里显著上升。今年以来公司在广东、湖北、江苏、福建等地密集布局储能电芯产能，合计规划投资约 230 亿元，其中仅江苏启东和福建上杭两处储能基地的投资规模就约达 110 亿元，马来西亚海外扩建计划投资上限高达 86.54 亿元。

在这个资本开支节奏下，把资金压在一个无法主导的合资项目里，机会成本相当明显。

2025 年 11 月，亿纬锂能曾公告调整旗下 5 家子公司的业务范围，明确收缩非核心业务，这次出售是同一方向的延续。

选在湖北恩捷业绩回正之后出手，也是在资产估值回升的窗口里拿到相对好的价格。

对恩捷股份来说，溢价 57.75% 买下剩余股权，有一笔完全不同的账。

湖北恩捷的 16 条产线已经稳定运转，客户认证也已走完，今年上半年净利润 2.26 亿元，证明这组产能已经进入正常生产周期。

花 11.5 亿元直接拿下这 45%，和从头新建同等规模产线相比，省去了建设周期和市场导入期，这两样在隔膜行业动辄需要两三年。

控制权是另一个关键，恩捷股份此前持股 55%，重大事项需要与亿纬协商，合资架构产生的决策摩擦是真实存在的成本。

收购完成后，湖北恩捷成为恩捷的全资子公司，产能调配和客户分配可以统一纳入自己的运营体系。

这也是恩捷股份今年一系列动作中的组成部分。5 月宣布在四川自贡投资 40 亿元新建年产 50 亿平方米隔离膜项目，同月以 4 亿元收购 SK 旗下爱思开电池材料科技（江苏）100% 股权，后者拥有 8 条基膜产线、设计产能约 9.4 亿平方米，9 月已完成工商变更。

这几个动作路径不同，但目标一致，就是在行业回暖阶段把更多有效产能纳入自己的调度范围。

行业的回暖是真实的，但不是所有产品都在同步回暖。GGII 数据显示，2025 年第四季度湿法隔膜产能利用率已突破 80%，恩捷股份当年利用率达到 94.9%。

中信建投预计 2026 年三季度和四季度行业利用率将分别升至 88% 和 98%。但需求增长并不是均匀地分布在所有规格的产品上。

市场研究显示，宁德时代已批量使用 5 微米超薄隔膜，2026 年相关需求预计达 63 亿平方米，有效供给约 60 至 70 亿平方米，能稳定量产的厂家数量有限，当前该规格产品具备约 0.4 至 0.5 元 / 平方米的价格溢价。

隔膜行业的竞争门槛正在从 " 有没有产线 " 转向 " 产线能生产什么产品 "，恩捷这一轮密集扩张，建立在它对这个结构性变化的判断上。

这笔股权交易的背后是一次比较典型的资产再定价，同一块资产，在卖方账里不再有战略价值，在买方账里仍然值得溢价。两种判断都有各自的合理性，只是所处的位置不同。

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