科达制造目前的盈利结构很清晰：海外建材提供越来越重要的利润底座，蓝科锂业提供碳酸锂价格带来的盈利弹性，陶瓷机械、负极材料等其他业务构成剩余部分。

因此，对科达制造未来一两年的利润进行估算，可以把公司简化成三个部分：海外建材、蓝科锂业和其他业务。

其中，海外建材可以采用两种方法估算，一种直接采用 2026 年 7 月收购文件中的收益法盈利预测，另一种从 2026 年上半年已经实现的利润出发，假设下半年以及 2027 年均不再增长。

两种海外建材预测都刻意避免给予过高增长预期，是相对保守的盈利估算。

蓝科锂业则利用过去几个季度市场碳酸锂均价、销量和净利润建立的经验模型进行估算。

海外建材盈利区间

第一种方法最简单：直接采用收购文件中收益法评估的盈利预测。

2026 年 7 月披露的重组文件中，评估机构以 2025 年 12 月 31 日为基准日，对海外建材主体（特福国际）进行了收益法评估。收益法模型直接预测其未来净利润分别为：

按照科达制造原有约 48.45% 的经济权益计算，对应科达的利润贡献约为：

2026：15.25x48.45%=7.39 亿元。以此类推，2027：7.75 亿元。

因此，按照收购文件收益法预测口径，海外建材对科达制造 2026 年和 2027 年的归母利润贡献分别约为 7.39 亿元和 7.75 亿元。

第二种方法完全不依赖评估模型，而是直接从 2026 年已经实现的利润出发。

2026 年上半年，海外建材归属于科达制造的利润约为 5.39 亿元。如果假设下半年环比 0 增长：

2026E = 5.39x2=10.78 亿元。

再进一步假设2027年全年海外建材利润0 增长，那么 2027 年的科达权益利润仍然维持在：10.78 亿元。

于是海外建材得到两套非常直观和保守的预测：

第一种方法非常保守的地方在于，收益法对特富国际 2026 全年净利润只预测 15.25 亿元，而 2026 年上半年海外业务盈利 11.12 亿元已经明显跑在当时全年预测的进度之前。

第二种方法则更加直观：无论 2026 年下半年还是整个 2027 年，都不给任何增长。

从实际经营情况看，" 零增长 " 可能性极低。2026 年上半年海外建材收入已经达到 49.29 亿元，同比增长 30.70%，毛利率 43.88%。与此同时，科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷、秘鲁玻璃、加纳浮法玻璃，以及后续启动的塞内加尔陶瓷三期、加纳洁具二期等项目预计在 2026 — 2027 年陆续投产。这些新产线大概率推动海外建材业务持续增长。

蓝科锂业盈利区间

蓝科锂业的盈利变化主要由两个变量决定：销量和市场碳酸锂价格。

此前利用 2025Q1、Q2、Q3 以及 2026Q1、Q2 的数据，将蓝科锂业净利润与销量、市场碳酸锂均价进行拟合，得到：

蓝科锂业净利润 = 销量 x ( 0.65358 x 市场碳酸锂均价 - 2.63522 )

销量单位为万吨，市场碳酸锂均价单位为万元 / 吨，结果单位为亿元。五个季度的样本内拟合  R^2=0.993。

这里没有把 2025Q4 放进模型。原因是这个季度存在明显的非正常经营扰动。公司披露，2025 年第四季度虽然碳酸锂售价有所提高，但蓝科锂业受到落后装置停用产生的资产减值，以及生产成本上升影响，对科达制造归母净利润贡献较小。

如果把这一季度直接纳入模型，相当于把一次性的资产减值扰动解释成正常的 " 锂价—利润关系 "，反而会降低模型对正常经营状态的解释能力。

2026 年上半年，蓝科锂业实现碳酸锂产量 2.02 万吨、销量 1.78 万吨、净利润 14.11 亿元，为科达制造贡献归母净利润 6.15 亿元。

2026 全年销量继续按照4 万吨这一相对保守的数字估算，因此下半年销量约为：4-1.78=2.22 万吨

假设 2026 年下半年市场碳酸锂均价为 12 万元 / 吨，则：

2.22 x ( 0.65358x12-2.63522 ) =11.56 亿元

所以蓝科锂业全年净利润约为：14.11+11.56=25.67 亿元

按照科达制造实际确认投资收益使用的约 43.58% 权益比例计算：

25.67 x 43.58% =  11.19 亿元

因此，2026 年蓝科锂业对科达制造的利润贡献暂时按照   11.19 亿元估算。

其他业务盈利区间

科达制造 2026 年上半年归母净利润约 12.84 亿元。

其中蓝科锂业贡献约 6.15 亿元，海外建材归属科达的利润约 5.39 亿元。扣除这两项以后，其余所有业务合计贡献大约：12.84-6.15-5.39=1.30 亿元。

也就是说，陶瓷机械、负极材料、新能源装备、液压装备以及其他损益，上半年合计已经贡献约 1.3 亿元。

尽管负极材料等部分业务仍在改善，本文并不给予明显增长，全年其他业务统一按照：2亿元计算。

这意味着 2026 年下半年只需要再贡献约 0.7 亿元，比上半年还低。因此，这一部分同样属于明显偏保守的估算。

2026 年：归母净利润约 20.6 亿— 24 亿元

把三部分加起来，可以得到两种海外建材口径下的 2026 年盈利结果。

方法一：采用收购文件收益法预测 7.39+11.19+2=20.58 亿元   方法二：海外建材按 2026H1 年化 10.78+11.19+2=23.97 亿元

截至 2026 年 6 月底，公司总股本约 19.18 亿股。按当前股本静态计算：

当前股价 11 元，对应 2026E PE 约 10.3 倍和 8.8 倍

2027 年：蓝科锂业直接按照 10 万元锂价做压力测试

2027 年不再给碳酸锂设置多个价格情景，直接采用：市场碳酸锂全年均价 10 万元 / 吨

这个价格用于做偏保守的长期盈利压力测试。

紫金资本 " 碳酸锂成本详述 " 中分析了不同锂资源和不同生产工艺的成本曲线，高成本端部分低品位锂资源的完全成本已经接近 9.5 万元 / 吨。考虑税价口径、资本占用以及高成本企业长期维持生产需要一定利润空间，10 万元 / 吨可以作为一个相对保守的长期价格假设。

需要强调，成本曲线并不意味着碳酸锂价格不可能跌破 10 万元。商品价格短期完全可能跌破边际成本，高成本矿山也可能在亏损状态下维持生产。但价格如果长期明显低于高成本供给的完全成本，最终通常会通过减产、停产和资本开支下降影响供给。因此，10 万元只是长期压力测试价格，而不是价格底部预测。

2027 年仍假设蓝科锂业销量只有 4 万吨。

将 10 万元 / 吨代入模型：4x ( 0.65358x10-2.63522 ) =15.60 亿元。

对科达制造的利润贡献约为：15.60x43.58%=6.80 亿元。

相比 2026 年的 11.19 亿元，这已经包含了相当明显的锂价回落压力。

2027 年：保守利润约 16.6 亿— 19.6 亿元

2027 年的其他业务继续按照 2 亿元计算，不给予任何增长。

海外建材仍然使用前面的两个口径。

第一种，直接使用收购文件收益法预测，海外建材贡献：7.75 亿元。

第二种，从 2026H1 实际盈利出发，假定 2026 下半年零增长，并进一步假设整个 2027 年仍然零增长，海外建材继续贡献 10.78 亿元。

计算结果如下：

因此，2027 年即使市场碳酸锂全年均价只有 10 万元 / 吨，其他业务完全没有增长，海外建材也按照非常克制的方式处理，科达制造仍可以得到：

EPS 约：0.86-1.02 元。

当前股价 11 元，对应 2027E PE 约 12.8 倍和 10.8 倍

这是非常保守的预测。

事实上，海外建材仍处于扩张周期。如果海外建材继续增长，蓝科锂业实际锂价高于 10 万元，或者其他业务盈利超过 2 亿元，这三部分中的任何一项超预期都可以带来模型之外的利润。

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