伯特利上半年营收 62.72 亿元、同比增 21.46%，归母净利 6.41 亿元，两个都涨 22% 上下

芝能智芯出品

2026 年上半年整车产销上半年掉 4%、乘用车掉 6%，零部件公司普遍不好过。

◎伯特利营收 62.72 亿元、归母净利 6.41 亿元，两个都涨 22% 上下 。

◎毛利率 19.45%，比去年高 0.89 个点。经营现金流 7.52 亿，比归母净利还厚。

◎但财务费用由赚利息变成了付利息，账面现金多出来的 8.56 亿，大头是借来的不是赚来的。

Part 1

伯特利中报的账面表现

伯特利收购豫北转向 50.97% 股权，上半年已经并表，中报披露：

◎机械转向产品销量 195.26 万套、同比增 37.60%。

◎归母净利 6.41 亿元、同比增 22.79%，在乘用车大盘下滑 6% 的背景下，增速很高 。

◎毛利 12.20 亿元，毛利率 19.45%，比去年同期的 18.56% 高 0.89 个点。

◎费用端四项合计 5.88 亿元，其中研发 3.34 亿、管理 1.73 亿、销售 0.35 亿、财务 0.46 亿。

上年同期这四项合计 4.185 亿元，去年是净收益 0.285 亿，今年是净支出 0.46 亿，一正一负差了 0.745 亿，是费用端最大的变化。

◎毛利 12.20 亿减四项费用 5.88 亿，剩 6.32 亿；

◎信用和资产减值合计 -0.22 亿，投资净收益 0.54 亿，营业利润 7.25 亿，所得税 0.89 亿，净利润 6.35 亿。

◎长期股权投资 9.33 亿对应合资和非全资子公司股权，商誉 1.73 亿，规模可控。

◎现金流角度伯特利更健康。经营现金流净额 7.52 亿，现金含量超过 1，利润有现金撑着。

◎投资活动净流出 5.82 亿，筹资净流入 6.91 亿，三项相加期末现金 25.63 亿，比期初 17.07 亿多了 8.56 亿。

Part 2

业务重心在往电控挪

年报口径下业务分三块。

◎智能电控产品（WCBS 线控制动、EPB、ESC、EMB）2025 年收入 58.55 亿，占 48.7%，毛利率 20.40%；

◎机械制动产品（盘式、鼓式制动器）收入 51.70 亿，占 43.0%，毛利率 15.87%、同比降 2.7 个点；

◎轻量化产品（铝合金转向节等）约 9.0 亿，占 7.5%。

◎智能电控在放量、毛利率往上走 0.44 个点；

◎机械制动在降价、毛利率往下掉 2.7 个点。

◎机械制动器是纯机械件，技术成熟、门槛不高，价格战先砍它；

◎智能电控带软件、带标定、带整车匹配，切换供应商成本高，定价能力就强一些。

伯特利的利润结构正在从机械往电控挪，上半年整体毛利率 19.45% 比 2025 全年的 19.7% 略低 。

收购豫北转向后，伯特利的产品从机械转向管柱扩展到 C-EPS、DP-EPS、R-EPS、线控转向全品类。

线控底盘包括制动、转向、悬架三大系统，伯特利原来只做制动，加上转向就能往 Tier 0.5 系统集成商走。

客户层面，制动和转向的采购决策往往在同一个部门，打包供应能降车企的管理成本，供应商黏性也更强。代价是报表上多了一块非全资业务，少数股东权益 13.28 亿、少数股东损益 -0.07 亿。

后者只说明非全资子公司合计有亏损，具体哪家、豫北转向当期是否亏，需要分部或子公司附注确认。转向系统里不同产品盈利水平也有差异，新增业务对利润的实际贡献还得等后续披露。

线控制动（EHB）现在整体渗透率约 62%，新能源车型 80% 到 90%，已经过了快速爬坡期，接下来是存量替换和份额争夺。

格局上博世仍是主导，全球和中国市占都超 50%，这个数字 2021 年前后是 90% 上下，四年掉到 50% 出头，让出来的份额主要被内资拿走。

伯特利 2025 年线控制动出货 170 万套，当年市场总量约 800 万到 900 万套，份额接近 20%，国内供应商里排第一。

下一轮切换是 EMB（电子机械制动）。EMB 响应能压到 100 毫秒以内、控制精度 0.1MPa，是 L3 以上自动驾驶的执行层硬件，主流 EHB 靠液压传动够不到这个要求。

伯特利 2026 年 3 月完成 EMB 首批量产交付，年产能 60 万套，是国内首批进量产交付的厂商。

EMB 单车价值量是 EHB 的 1.5 到 2 倍，毛利率有望高于现有产品，它的放量会直接加速伯特利从机械到电控的结构迁移。

伯特利在 EHB 时代是国产份额最高的一家，但绝对份额仍不到 20%，前面还有博世。EMB 的起跑线更接近，如果能在量产节奏上领先外资半年到一年，份额结构会比现在好看。

下半年 EMB 的供货节奏，若从首批交付走向批量供货，智能电控产品毛利率往上走，整体毛利率有望破 20%；若仍停小批量，2027 年增长得靠 EHB 抢份额，比今年难。

智能电控收入占比若 2026 全年超过 55%，整体毛利率往 20% 以上走；停在 48% 附近，机械制动的价格压力会继续压着整体利润率。

墨西哥业务因价格补偿没到位处于亏损。2025 年墨西哥工厂收入 7.0 亿、同比增 153%，净利率 -7.8%。

亏损有两个原因 :

◎一是产能爬坡期固定成本摊不开，

◎二是供货价没完全覆盖成本，价格补偿条款还在谈。

若价格补偿谈下并追溯补偿，墨西哥净利率会从 -7.8% 明显修复，整体利润增速会高于营收增速；若谈不下来，北美客户继续压价，这块成持续拖累。

从地缘看墨西哥产能是必需的，本地化生产是拿到订单的前提，短期亏钱也得维持。问题只是亏多久。

应收账款 43.59 亿，占当期营收 69.5%。按年化营收 125 亿估算，周转天数在 125 天左右。

客户是整车厂，账期长是行业常态，但这个绝对额摆在这，任何一次客户回款放慢都会直接压到现金流和减值计提上。

上半年信用减值损失 0.12 亿，规模不大。

小结

伯特利在乘用车大盘承压下拿到 21.46% 的收入增长，整体还是非常优秀的企业。