海报新闻记者 张逸飞 报道

9 月 27 日晚间，粤芯半导体披露创业板网上申购情况及中签率公告：发行价为 12.01 元 / 股，回拨后网上发行 1.7942 亿股，中签率 0.0423786759%，有效申购倍数 2359.68 倍。网上中签投资者须在 9 月 29 日（T+2 日）日终前备足认购资金，一签 500 股对应缴款 6005 元，不足部分视为放弃认购。

缴款时点正值 A 股调整。9 月 28 日，A 股三大指数集体下跌，上证指数收跌 1.67%，深证成指跌 3.44%，创业板指跌 4.53%，创业板算力、光通信等板块回调。一边是年内发行规模居前的大盘新股启动缴款，一边是创业板深度回调，12.01 元的定价自然成为投资者关注的焦点。

9 月 28 日盘面数据

发行热度高，但尚未扭亏

本次初始发行 5.1265 亿股，超额配售选择权全额行使后扩大至约 5.90 亿股；网上有效申购户数 1443.54 万户、有效申购股数 4233.83 亿股，因初步有效申购倍数达 3303.57 倍触发回拨，网上最终发行数量占扣除战略配售后发行数量的 53.85%。据 Wind 数据，粤芯半导体为年内发行股票数量最多的创业板新股，在今年以来 A 股全部新股中发行量排第 4，仅次于长鑫科技、华润新能源、惠科股份。

按发行公告，12.01 元对应未行使超额配售选择权时 2025 年摊薄后静态市销率为 13.39 倍，全额行使后为 13.74 倍，低于可比上市公司 2025 年静态市销率平均水平；对应发行后市值约 345.68 亿元，若超额配售全额行使约 354.91 亿元。

粤芯半导体 2023-2025 年度主要财务数据

不过，" 低于均值 " 不等于绝对便宜。据招股书披露，2024 年华虹公司、晶合集成、芯联集成、中芯国际晶圆单价分别约 6694.22 元 / 片、6670.81 元 / 片、6467.46 元 / 片、14936.60 元 / 片，粤芯同期约 3976.39 元 / 片；粤芯 2023 年至 2025 年主营毛利率分别为 -114.90%、-71.00%、-58.24%，同期中芯国际、华虹公司等可比公司毛利率平均值分别为 8.14%、8.26%、16.74%。公司尚未盈利，市场仍需将其放在已盈利同行中比价。

收入高增、亏损收窄，盈利拐点仍需时间

招股书显示，粤芯半导体 2023 年至 2025 年营收分别为 10.44 亿元、16.81 亿元、25.82 亿元，年均复合增长 57.30%；归母净利润分别为 -19.17 亿元、-22.53 亿元、-23.46 亿元，三年累计亏损 65.16 亿元，截至 2025 年末累计未弥补亏损 100.81 亿元，资产负债率升至 84.13%。2026 年上半年营收 17.77 亿元，同比增长 68.76%；归母净利润 -10.52 亿元，亏损同比收窄 12.41%。公司提示最早预计 2029 年合并口径扭亏，且该预测包含政府补助收益；据披露，若营业收入减少 15%，扭亏时间将推迟至 2031 年。

粤芯半导体预期最早盈利年度 来源：公司招股意向书

产能消化仍是关键。公司现有两座 12 英寸晶圆厂，规划产能合计 8 万片 / 月，截至 2025 年末已实现 6.33 万片 / 月，第三工厂（粤芯四期）已启动建设；累计开发客户超 200 家，覆盖境内外上市公司客户近 40 家。据招股书，公司 77% 以上营收来自消费电子，前五大客户收入占比约 53.9% 至 67.82%，高于中芯国际、华虹公司 2024 年的 36%、30.09%，消费电子价格竞争与代工降价压力，是估值不能只看营收增速的原因之一。

研发投入绝对额连续下降同样受到市场关注。据招股书，2023 年至 2025 年，粤芯研发费用分别为 6.05 亿元、4.46 亿元、4.22 亿元，研发费用率由 58% 降至 16.36%；据问询回复披露口径，同期可比同行研发费用率均值为 15.35%、16.37%、19.04%，2025 年粤芯已低于同行均值。公司在问询回复中解释，研发费用下降主要因产能利用率提升、研发对产线资源占用减少及部分项目转入量产。

值得注意的是，粤芯半导体无控股股东、无实际控制人，国家、省、市、区四级国资深度参与持股；本次 IPO 预计募资 75 亿元，其中 35 亿元用于 12 英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期）、25 亿元用于特色工艺技术平台研发、15 亿元用于补充流动资金。对重资产晶圆代工而言，折旧与产能爬坡导致早期亏损并不罕见；12.01 元定价是否合理，最终取决于四期产能爬坡后单位成本能否下降，以及硅光、车载等高附加值平台能否逐步接棒消费电子。

责编：刘旋

审签：李士环