9 月 28 日，知名投资人段永平在雪球平台晒出交易截图，以 1230.85 元的单价买入 3 万股贵州茅台，耗资约 3692.54 万元。

这已是段永平 2026 年第三次公开披露买入茅台。在白酒行业深度调整、茅台股价年内累跌 7.54% 的背景下，这位被称为 " 中国巴菲特 " 的投资人究竟有着怎样的动机？

年内三次加仓

让我们来梳理一下段永平今年之于茅台的加仓节点。

2 月 3 日，段永平发帖透露 " 卖了一些神华（港股）换了一些茅台 "，坦言 " 机会窗口那么小 "。当日茅台收盘价 1474.92 元，此后两天连续上涨，2 月 5 日触及年内最高收盘价 1555 元。这是年内高点，也是段永平今年唯一一次 " 买在上涨途中 "。

5 月 7 日，有网友发帖向段永平请教 " 是否该把茅台仓位转向泡泡玛特 "。段永平直接回复：" 我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？" 当日茅台报收 1371.05 元，次日小幅上涨后，连跌 6 日。这次买入的价格，已较 2 月高点跌去约 12%。

9 月 28 日，段永平以 1230.85 元第三次出手。这个价格较 2 月高点跌去约 21%，较 5 月买入价也低了约 10%。茅台 9 月以来 19 个交易日中仅 7 天收涨，月内累计跌 4.28%。

三次买入，两次 " 买完就跌 "，一次 " 买在阶段高点 "。但段永平显然不在意短期波动。他在 9 月 11 日回应网友关于 " 周期 " 的讨论时说：" ‘周期’是炒股票的人的观点。你买的时候如果真的看懂了，真的打算拿 10 年或更长，你会明白茅台的‘周期’的。"

段永平是谁？ 他 1961 年生于江西南昌，毕业于浙江大学、中国人民大学。他创立 " 小霸王 "" 步步高 "，培养出 OPPO 陈明永、vivo 沈炜、拼多多黄峥等商业领袖，被尊为 " 商业教父 "。2001 年赴美转型投资，重仓苹果、茅台、腾讯，2026 年二季度末持仓市值约 1300 亿元，被誉为 " 中国巴菲特 "。

茅台业绩：" 增收不增利 "

2026 年上半年，贵州茅台实现营业总收入 922.78 亿元，同比增长 1.30%；归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%。这是 2015 年以来公司首次出现半年度净利润下滑。

把时间拉长，这条曲线更耐人寻味。2023 年，茅台营收 1476.94 亿元、归母净利润 747.34 亿元，双双增长约 19%；2024 年营收攀升至 1741.44 亿元、归母净利润 862.28 亿元，增速仍达 15% 以上。

2025 年全年，茅台营业总收入 1720.54 亿元，同比下降约 1.2%；归母净利润 823.20 亿元，同比下降 4.53%，这是茅台上市以来首次年度营收与净利润双双下滑。

进入 2026 年，营收恢复微弱正增长，利润却仍在收缩。

业绩下滑的主因是系列酒疲软。2024 年系列酒营收约 247 亿元，还是增长的重要一极；2025 年降至 222.75 亿元，同比减少 9.76%，毛利率下滑 3.76 个百分点至 76.11%。

到 2026 年上半年，系列酒营收 129.34 亿元，同比下降 6.02%；其毛利率从上年同期的 77.59% 降至 73.59%，再降 4 个百分点。从 " 增长引擎 " 到 " 业绩拖累 "，系列酒的转身只用了两年。

但段永平对此的解读颇为独特。他在雪球上表示：" 我猜这个说明茅台开始不搭配系列酒了吧？这是个非常理智的选择，长期有利于健康。"

换言之，段永平认为系列酒的下滑不是 " 卖不动 "，而是公司主动调整产品结构、回归茅台酒主航道。在行业动销放缓、渠道库存承压的背景下，与其强行压货系列酒、透支品牌信誉，不如收缩战线、守住核心。这种 " 做减法 " 的战略收缩，在他看来是长期利好。

段永平对茅台的第三次加仓，发生在白酒行业深度调整的关键节点。有人说他是在 " 抄底 "，也有人说他是在赌行业的未来。但或许，这两种说法都低估了他。

2026 年一季度，A 股 19 家白酒上市公司整体营收同比下降 0.7%，归母净利润同比下降 1.8%。虽然仍处负增长区间，但相较于 2025 年全年 18.1% 和 24.1% 的降幅，已大幅收窄。多家券商研报认为，白酒行业本轮调整的 " 底部信号 " 正在显现。

但 " 企稳 " 的背后是剧烈的分化，" 强者恒强 "。剔除茅台和五粮液后，其余白酒公司一季度合计营收和净利润同比降幅分别高达 15.3% 和 23.0%。

茅台作为行业龙头，一季度营业总收入 547.03 亿元，同比增长 6.34%；归母净利润 272.43 亿元，增长 1.47%，是头部酒企中表现最稳健的。i 茅台一季度收入达 215.53 亿元，同比大幅增长 267.16%，直销渠道成为增长主引擎。

这种 " 行业出清、龙头受益 " 的逻辑，正是段永平敢于在下跌中持续加仓的底层判断。他在回应网友时多次强调：" 茅台还是那家茅台啊！"

除茅台外，段永平亦同时大手笔买入潮玩龙头泡泡玛特，截至 8 月 6 日，其管理的 H&H International 在泡泡玛特 H 股的持股比例已升至 7.70%，持股约 1.026 亿股。

对于两者的取舍，段永平给出了一个极为坦诚的 " 十年框架 "：" 从未来十年的角度看，茅台更稳，泡泡玛特升值空间更大，波动可能也更大，意味着可能短期会亏钱，可能长期也亏。"

对于普通投资者而言，段永平的操作不应被简单解读为 " 抄底信号 "。他的资金体量、持仓周期（十年维度）以及对波动的承受能力，与大多数散户存在本质差异。

他在 5 月回应网友时的一句话或许更具参考价值："10 年 20 年后现在的市值大概率是不值得一提的。"

段永平的出手让贵州茅台午后直线拉升翻红，最终收涨 0.56% 报 1243.88 元，总市值 1.555 万亿元。

截至 9 月下旬，近六个月共有 48 家机构发布研报，预测 2026 年归母净利润均值 846.04 亿元，同比增长约 2.77%；2027 年、2028 年净利润均值分别为 894.71 亿元、940.90 亿元。

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