9 月，MLCC 紧缺行情再度发酵，长单锁价和停产如约而至。

作为国内龙头标的，此前 IPO 首日破发的三环集团（港股）股价借势修复，两周接近 30% 的上涨，并于 9 月 21 日盘中创下历史新高。

股价到了新高，挣到钱的股民无疑都处在亢奋的状态了。然而，就在概念持续火热之际，有上市公司开始高位减持，并且是清仓式减持。

这下，弦又绷紧了 ...... 到底发生了什么？

01

新的边际变化

华丰股份在 9 月 24 日晚发布公告：截至公告日，华丰国际已通过二级市场出售 42.09 万股；同时董事会授权择机继续出售剩余不超过 36.04 万股，授权期自股东会审议通过之日起 12 个月内。

这意味着，华丰国际将清仓所持三环 H 股全部股票。

三环集团 H 股从今年 7 月 9 日上市后，股价一直就是波折筑底的走势，7 月中旬下探至 86 港元低点，8 月震荡回升。

进入 9 月，股价迎来主升浪加速，于 9 月 21 日盘中创下 152.7 港元历史新高，较低点最大涨幅达 77.46%，9 月底高位分歧回落至 129.9 港元附近。

回去看本轮上涨，本质上不是某一条消息的功劳，而是整个行业基本面逻辑经历了从 " 涨价预期 " 博弈，向 " 供给真空 " 及 " 全球终端客户验证突破 " 的演变。

七月初，三环集团 H 股以 100.3 港元的发行价在香港联交所主板挂牌上市。首日开盘破发后震荡企稳。而华丰国际的全资子公司华丰国际以锚定投资者的身份参与了这次 IPO，获配 78.13 万股，认购价格即发行价 100.3 港元 / 股，出资 7,836.44 万港元（折合人民币约 6,800.15 万元）。

七月上旬，TrendForce 发布 MLCC 产业研究报告，指出村田、三星电机等海外龙头厂家的产能出现结构性紧缺。这一行业数据强化了市场对第四季度产品涨价的预期。

不过由于当时消费级需求尚处回调期，市场对 AI 高端需求的供需缺口定价并不充分，形成了该阶段的预期差。

进入七八月间，公司在 A 股持续执行大额回购，形成了百元以上的成交成本区间。同期公布的半年报显示，公司上半年归母净利润达 19.32 亿元，同比增幅 56.18%，毛利率保持在 42% 以上，验证了其基本面的盈利状态。

九月上旬，多重催化剂密集兑现，成为推升股价主升浪的核心动力：

首先是海外长单和资金配置的打通。

9 月 7 日，三星电机公告与全球客户签署价值 1.0722 万亿韩元的 AI 服务器 MLCC 长期供货合同。该海外大单印证了 AI 服务器对高容 MLCC 锁量锁价的真实需求。随后在 9 月 9 日，Roundhill 推出全球首个 MLCC 及电子元器件 ETF 并将三环集团列为第三大持仓，使其被纳入全球被动资金的配置范畴。

接着，MLCC 供给侧真空与 SOFC 第二曲线共振给了股价上行动力。九月中旬，供给侧变化进一步扩大。村田发布第二轮停产通知，停产范围由消费级延伸至车用与 IT 级标准料号，造成相关领域的供给缺口。

三环凭借 1 微米膜厚、1000 层堆叠的技术覆盖能力，以及陶瓷粉体自供的成本结构，被市场认为有望填补部分出清的产能空间。

同时，9 月 17 日至 18 日黄仁勋强调 AI 数据中心多元能源供能，叠加 BloomEnergy 与 CoreWeave 签订供电协议并引发 2026 年产能翻倍预期，使得三环作为 BloomEnergy 核心隔膜板供应商的 SOFC 业务被市场作为第二增长曲线重新定价。

最后，在海外厂商终端验证这块传出了消息，这次三环还是作为新闻主角。

TrendForce9 月 24 日披露，戴尔、惠普、华硕、宏碁等品牌厂经由代工厂引荐，开始验证微容科技、潮州三环等中国厂商的 MLCC 产品；广达、和硕等代工厂也已造访潮州三环，并展开验证。

虽然报道尚未公布具体料号、验证结果和采购规模，但这一线索将三环的估值视角从国内 AI 服务器国产替代，延伸至海外一线品牌厂的供应链验证。

回到开头的减持，在这一主升浪的高位节点，华丰股份清仓剩余股份（36.04 万股），相比于三环 H 股每日成交量，即使全部抛售，对价格冲击力也不大。同日港交所披露易显示摩根大通在每股 141.17 港元高位也做出了少量减持。

作为锚定投资者，在股价高位兑现盈利离场也无可厚非。市场后续可能会真正担忧的地方，短期在于海外品牌厂的验证线仍处于机构调研与传闻阶段，并未得到官方最终确认。

但更深层次的考量在于，在股价冲高之后，三环 AI MLCC 业务的实际收入兑现速度与订单落地节奏，能否真正匹配并支撑起目前 2500 亿市值对应的估值预期。

02

增长能否持续兑现？

近期市场也在传三环集团 10 月 1 号起调整原厂出货价，涨幅区间为 30%-80%，主要涉及高容及车规 AI 料号，但这个消息尚未得到三环正式确认。

从行业当前的景气程度来看，涨价传闻也并非空穴来风。但这并非一次全行业的价格普涨。消费级 MLCC 渠道库存仍高于常态，涨幅仅 5%~10%；AI 服务器用高容高压型号交期却拉长到 12-16 周，极端规格排到 2027 年上半年。

2027 年以前，全球高端 MLCC 的有效新增供给非常有限，高端 MLCC 的价格中枢上移不再是一次短期的周期修复，而是由材料成本上涨托底、有设备交付周期支撑的中长期趋势。

受高端 MLCC 需求爆发导致了产能结构性短缺，MLCC 行业提价酝酿已久，今年迄今至少经历了 5 轮节点。

3 月底全球 MLCC 龙头村田把 AI 服务器及高端车规 MLCC 提价了 15%-35%，4 月另一家龙头太阳诱电迅速跟进。进入三季度，村田开启第二轮提价，并且将调整产能转向 AI 高端，随之三星电机和太阳诱电也传出再度涨价。

除了需求彻底爆发，原材料（陶瓷粉体、镍粉）和设备（流延机、叠层机、高温共烧炉）也构成了涨价背后的真实瓶颈，村田停产动作证明了这一点。

全球 MLCC 竞争格局高度集中：2024 年村田以 31.8% 份额居首，三星电机 22.9%、太阳诱电 11.2%，前七厂商合计 85.5%；AI 服务器 MLCC 更呈村田 45%、三星电机 40%、太阳诱电 7-9% 的三强垄断。

值得注意的是，2025 年 AI 服务器按颗数仅占全球 MLCC 总量的 1.1%，却占用了 7.5% 的产能，此时日韩头部厂商的稼动率已经非常高。

根据集微咨询，把一条消费级产线转去生产 AI 超高容，产能置换比是 7:1，也就是砍掉 7 单位的消费级产能，才能腾出 1 单位 AI 高容产能。

龙头公司停产，本质上是做产能置换，把资本开支几乎全部倾斜给 AI 服务器和车规高端叠层线。

产能就那么多，做了低端就做不了高端。这意味着，供给端收缩是结构性的、不可逆的。

广发研报中拆解日本海关数据，剔除汇率、CPI 通胀因素后，2026 上半年日本 MLCC 实际出口均价较 2017 年仅上涨 4.4%，当前价格仅仅回到 2017 年周期启动之前水平。

换言之，高端品的价格修复，才走过第一阶段。

关键的问题在于，当村田把交期排到 2027 年、三星电机用长约锁死大客户时，中国公司的位置在哪？

三环集团也许是最接近 " 中国村田 " 的垂直一体化公司。

公司业务覆盖电子元件、通信器件、电子及陶瓷材料等板块，是国内少数从粉体到成品垂直一体化的厂商，粉体 100% 自研，所以涨价更直接地转化为利润，上半年也交出了高增长的成绩。

市场给公司的估值逻辑是 " 国产替代 + 高端突破 "：市场空间总量扩张与 AI 细分高速增长，支撑 AI 敞口的上行通道；涨价周期叠加高容更高单价，高容占 MLCC 收入比重持续上行。

就当前客户结构看，三环已通过华为、浪潮等国内 AI 服务器客户认证。海外英伟达板卡核心料号仍由村田、三星电机、太阳诱电主导，台系国巨仅覆盖中低端料号。海外客户导入周期更长，谷歌、亚马逊等客户验证需一年以上、最长两年。

海外测试通过后，三环才能进入其 AI 供应链，对应 AI 敞口与收入量级的上修空间。这一增量空间，后面还需要进一步的验证。

三环当前处于 " 高估值 + 高增速 + 高预期 " 的叠加态：市盈率 74 倍，港股接近 68 倍，机构对于 2026 年和 2027 年的利润增速预期分别达到了 56% 和 43%。

从机构给的业绩预测来看，对于 2027 年营收分歧是比较大的，本质上是对 AI 服务器 MLCC 需求持续性和 SOFC 放量斜率的不同判断。

以及，2026 下半年还隐含了利润的环比增长 12% 的预期，那这意味着，下半年 MLCC 规格价格会不会进一步扩散，尤其是普通高容涨幅能否跟上高端 MLCC，对于三环业绩兑现还是很重要的，也是传闻里重复炒作涨价背后的核心矛盾。

03

尾声

三环港股 IPO 刚上市时，相比于 A 股折价约 48%，可随后大幅上涨一度填平折价。

如今，" 安全垫 " 也消失了，后续定价取决于业绩兑现节奏，何况当前股价已部分 price in 了 MLCC 涨价和 SOFC 放量。

如果三四季度 MLCC 价格涨价不及预期或 AI 服务器出货放缓，高预期下的估值回调风险不小，我们可以把三季度的毛利率可以作为观察节点。

但 MLCC 的紧缺矛盾短期没办法快速缓解，龙头 2027 年的扩产进度，和 AI 服务器出货量是否支撑高端 MLCC 需求，也是中长期视角下需要关注的变量。

总之，面对这类兼具周期弹性与成长潜力的标的，清仓式减持未必意味着基本面要即刻反转。

但低成本的远期筹码已经在出清，后续定价将交由二级市场按照更严苛的估值和业绩标准重新博弈。

大涨以后没必要心急冲高，也不能只听市场讲故事。在关键订单或业绩落地前保持仓位弹性，耐心等待过热情绪退潮后，更有性价比的位置再考虑出手。（全文完）

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。