这是新能源正前方的第 1399 篇原创文章

新能源正前方前几年就覆盖了美畅股份，在这几年里，公司一直就是一个非常稳健的小而美，印象还是非常好的，但在今年光伏行业这种大环境之下，对它的中报没有啥期待，所以初看到中报还是挺惊讶的。

  01 

惊艳的 2026 年中报

上半年，公司实现营业收入 11.62 亿元，同比增长 15.31%；归母净利润 3.10 亿元，同比增长 265.67%；扣非净利润 2.75 亿，同比增长 363.59% 。业绩漂亮的简直不像一个光伏企业，甚至放在整个 A 股都是非常漂亮的存在了。

那就奇了怪了，今年光伏行业如此惨淡的情况下，美畅股份凭什么能逃得掉行业的周期，难道它是美猴王（名字都带有美字嘛……）？

把主营业务情况拆开一看对各种玄机就一清二楚了，它不是美猴王，没能逃得掉光伏周期的束缚，但确实在主营业务的基础上找到了一个不错的增长点，只是这个长期增长点能否在未来持续贡献足够多的利润存在不确定性，下面详细展开讲。

把营收构成一看就很清楚了。

金刚线业务上半年营收 7.31 亿，营收占比接近 63%，成本占比超过 98%，但毛利率却是 -0.7%。相反废钨综合回收利用实现营收 3.48 亿，营收占比接近 30%，但成本占比却不到 1%，毛利率更是高达 98.17% ，也就是公司上半年的利润基本都是废坞综合回收利用业务贡献的。

到这里可能有一些会有一些疑问，没道理呀，为什么废钨综合回收利用业务的毛利率竟然高达 98%，意味着几乎没有成本，现在各种金属价格高企，废钨也不可能很便宜，美畅股份的这个毛利率明显不合理。

没错，是谁问的（开个玩笑……）？

这其中的秘诀在于公司采取了一个巧妙的商业定价策略，为了顺利推进钨丝金刚线对碳钢金刚线的替代，公司采取的是「降低钨丝线售价 + 免费回收废钨丝」的定价策略，废料是客户免费退回的，成本只有加工费（上半年也就 638 万），于是就有 98% 的毛利率，也就是本应该体现在售价里的对价转移到了回收端，这就是金刚线业务出现负毛利率、但废钨综合回收利用业务毛利率却高达 98% 的原因。

当然了，废钨综合回收利用也并不是什么非主营业务，这个业务之所以能做起来，主要基于前端的钨丝金刚线业务，所以要看公司的金刚线业务的真实情况，更适合把这两者合并起来看。两者合并收入 10.79 亿，毛利率 31.2%，比去年同期的 21.1% 还提升了 10 个百分点，也就是上半年公司的主营业务整体还是向好的。

但为什么开头说废坞综合回收利用带来的利润具有不确定性呢？

废钨丝的回收主要来自两个环节，一是公司自身钨丝生产过程中产生的废品，例如因成材率未达到 100% 而产生的边角料，这些废品会被统一收集并进行回收处理；二是客户使用后的废钨丝金刚线，该部分构成了回收业务的主要来源。后者各家公司基本类似，具体回收情况取决于对客户的商务政策、回收约定，前者则主要取决于各家厂商的商业模式，高测因为是外购钨丝母线，就没有这方面的回收量，而美畅因为介入的比较深，这一块的回收量会好很多。

但不管怎么说，公司的废钨材料核心来源是已经投放出去的钨丝金刚线的消耗，它的上限取决于下游实际切割产生废钨的规模，不是可以无限扩张的业务，再考虑到价格波动因素，这个业务的利润其实存在很大的不确定性。

仔细想想，公司的废钨综合回收利用收入 ≈ 钨丝消耗量 × 废丝回流比例 × 回收产出率 × 钨价。

  02 

中报是天时地利人和的结果

上半年这个业务业绩大涨，更多的是天时利地的结果。

其中之一就是钨丝金刚线对于碳钢金刚线的极速替代。按照一些行业调研的口径，去年 1 月初钨丝金刚线的渗透率才不到 40%，但到年底渗透率就到了 93%~99%，几乎已经完成了对碳钢金刚线的全面替代。

本来今年光伏行业装机量需求大跌对金刚线的销量也有很大的影响，但因为钨丝对碳钢金刚线的极速替代，带动了钨丝金刚线需求的大增，相应的废钨回收量也大涨，加上今年的价格也很美丽。

钨金属价格 Q1 一路向上，在 3 月份更是达到了 105 万元 / 吨的历史最高价，随后一路下行，最多跌去了 60%，但总体上现在依然处于比较高的位置。这一点跟公司 Q1 和 Q2 的业绩分化是完全对得上的，Q2 在营收环比微跌的情况下，净利润端却环比大跌。

话说回来，看到钨丝金刚线对于碳钢金刚线如此极速的替代，还是让新能源正前方再一次对光伏行业的技术迭代感到敬畏和恐惧，这个行业的技术迭代太恐怖了，一旦没能跟上技术的发展趋势或者押错技术路线，真的可以一夕之间就天差地别。

其实钨丝金刚线替代碳钢金刚线对于金刚线企业而言是不利的，线径更小，更坚韧耐用，下游客户对于金刚线的需求相应也就减少了，除非能在价格上弥补，不然金刚线厂商的收入无可避免会受影响。但这显然是比较困难的，本身光伏需求就在收缩，竞争加剧，下游客户也很难更好地支持金刚线厂商的价格。

废钨综合回收利用业务最多只能在一定程度上拓展公司的收入来源，但受制于金刚线业务的规模，拉长时间看还是要看光伏行业的需求情况。只能说美畅股份自身的一体化优势让它能相对规模化的进行废钨综合回收利用业务，相比竞对还是好一些。

  03 

初涉半导体领域

公司也在积极探索其他业务。比如在 6 月底斥资 3 亿认购了 1200 万股龙腾半导体，当时公告的口径是占股 5.729%，按半年报最新工商登记口径为 5.57% 。龙腾半导体是一家成立于 2009 年、总部位于西安的功率半导体企业，也是一家国家级专精特新 " 小巨人 " 企业及陕西省半导体产业链 " 链主 " 企业。

之前龙腾半导体曾有业绩承诺、上市承诺、现金补偿等对赌安排，不过在 2021 年公司冲刺科创板 IPO 申报前夕就全部解除，且本次增资未重启对赌约束。这也意味着美畅股份 3 亿元投资款的安全回收与资产收益较大程度上依赖于龙腾半导体后续经营状况的改善。

此前在公司举办投资议案的时候就有独立董事提出了相应的顾虑，投资入股龙腾半导体议案共 7 名董事参与审议，最终 4 票同意、3 票弃权，三名独立董事全员投出弃权票，这在 A 股上市公司对外投资案例中并不多见。

公告披露了三名独董的弃权核心理由：独立董事林峰指出，标的公司存在显著财务风险、实控人高比例股权质押风险及未来经营效益不确定性；独立董事李彬基于产业关联度不足、财务风险偏高提出弃权；独立董事杨建君则认为公司对本次投资项目的风险评估工作及风控措施仍有待深化完善。

当下半导体自然是处于火热的阶段，尤其是今年，AI 产业大爆发，半导体行业也跟着受益，很多公司的业绩和估值都是水涨船高，但半导体行业从来都是一个周期性很强的行业，美畅股份在今年行业景气度非常高的时点投资入股，关键又没有什么业务关联性，纯粹做财务投资，真的是一个好选择吗？

这个问题就只能等时间来回答了。

好在公司的资产负债率仅 9.60%，几乎没有有息负债，没有短期偿债压力，净资产规模 66.04 亿元，家底厚实，还是在相当程度上给了公司度过行业周期的信心。

总体上，美畅股份依然是那个经营稳健的小而美，只是更多还是只能看行业，不用对公司自身的阿尔法有多少期待。

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