作者：枫叶

来源：正商参阅（ID:zhengshangcanyue）

又一个高科技的故事，要碎了。

股价年内跌幅高至 83%，近 300 亿市值 " 灰飞烟灭 "，昔日大牛股要被 ST了。

可控核聚变、高温超导、激光反无人机，去年三个最火的概念它全占了，在资本市场混的风生水起。

今年 1 月，公司股价一度冲到近 80元，市值超 350 亿元。

技术需要沉淀，市场也有周期。

行情转身之后，缓慢回调在所难免，可惜这家公司却一路跌到 13 元，短短半年多的时间，市值和信心一起严重缩水。

这家公司叫联创光电，一家做高温超导、激光反无人机的高科技公司。结果，却因为大股东的债务危机而爆雷，上市 25 年，第一次要戴上ST 的帽子了。

戴帽容易脱帽难，公司和实控人被立案调查，还要面临控股股东债务危机外溢带来的债务逾期、账户被冻结、股权被冻结等多重问题。

华丽的资本故事背后，一场悄无声息的资金挪用正在上演。

01

平地一声惊雷起，昔日大牛股要被 ST 了。

9 月 28 日晚，联创光电（600363.SH）公告称，控股股东江西省电子集团有限公司（下简称 " 电子集团 "）存在对公司非经营性资金占用情形。

由于电子集团出现债务危机，截至公告披露日尚有 16.92 亿元占用资金未退回，且占用期限将满 1 个月，公司股票将于 9 月 29 日停牌一天，30 日复牌并被实施其他风险警示（ST），简称变更为 "ST 联光 "。

这家 2001 年上市的公司，25 年里第一次戴帽子。

戴帽的原因，即不是做亏了，也不是营收塌了——而是控股股东欠它的钱，没还上。

欠了多少呢？16.92 亿元。

16.92 亿是个什么概念？

联创光电2026 上半年归母净利润 1.67 亿，占款约等于上市公司10 年的利润。

这笔钱去的路子，也很有意思。

联创光电两家全资子公司通过签订贸易协议向控股股东关联方支付预付款项，相关款项最终全部流向控股股东电子集团，合计近 17 亿元没退回来。

说白了，贸易合同在这里当管道用。名义上是采购，实际是划账。预付款付出去的时候，账面上是资产；大股东还不上的时候，它就变成了坏账。

半年赚 1.67 亿的公司，被大股东 "抽血"16.92 亿，这联创光电可能要"失血性休克" 了。

就算从今天起一年利润全数退回，这 " 大窟窿 " 也要将近十年才填得上。

上市公司最怕什么？不是短期利润波动，而是账上的钱能不能正常回来。

按规则，控股股东非经营性占用达到净资产 5% 以上、或者超 1000 万，一个月没清偿整改就触发其他风险警示；它这不光超了，是超到离谱。半年度自查，到 9 月 29 日停牌前都没补齐，说明不是 " 再凑两天钱 " 的问题，可能是短时间没这么多钱还了。

可怜这家超导概念龙头，就这样被自己的大股东拖进了 ST。

02

多米诺骨牌接连倒塌：逾期、冻结、诉讼，风险全面爆发。

值得注意的是，联创光电当前面临的困境并非仅限于资金占用。

公告同时披露，因控股股东债务危机外溢，上市公司出现部分债务逾期、部分银行账户被冻结、子公司及参股公司部分股权被冻结等多重问题。

债务危机是会外溢的，公告里列了一整串连锁反应：截至 9 月 16 日，公司及子公司的金融机构借款和票据逾期本金合计 14.39 亿元，占最近一期经审计净资产的 32.26%；三成多净资产对应逾期，这不是流动性紧，是接近断流。大额预付款短期收不回，银行账户被申请冻结的资金 3.96 亿元，虽然实际冻住的只有 1110 万，但口子已经开了，后续债权人会不会闻风而动呢？

另外，联创光电所持子公司华联电子 16.66% 的股份、中久光电 20% 的股权先后被冻结；连参股公司厦门宏发电声 20% 的股份，也全部躺进了冻结名单。

宏发电声是什么？继电器行业的老大，联创光电手里最值钱的股权资产之一。如今也保不住了。

谁能想到，就在今年年初，它还是 A 股炙手可热的明星标的。

可控核聚变、高温超导、激光反无人机，三大硬核热门概念集于一身，股价一路狂飙最高摸到 78.76 元，巅峰总市值超350亿元，妥妥的大牛股。

谁也没想到的是，在短短 9 个月时间，剧情迎来惊天大反转。

截至 9 月 28 日收盘，股价 13.55 元/ 股，年内暴跌 78.51%，最高点至最低点跌超 83%，近294亿市值灰飞烟灭。

不少高位追进的投资者，直接深度套牢，7 万多股东欲哭无泪。

03

一只股票，能从年初的高点一路跌到六年新低，最高跌幅达 83%，到底发生了什么？

首先要从这场爆雷的核心人物，就是实控人伍锐说起。

伍锐早年是建筑设计师，曾任职建筑设计院，之后辗转地产行业。

在与各个地产公司沟通中，能言善道，加上履历光环的加持，被甲方所认可。

2010 年，伍锐以战略投资者身份进入电子集团。

2011 年 5 月，伍锐任江西联创光电科技股份有限公司董事。此后十余年，伍锐逐步在 A 股资本市场集权控制联创光电。

2019   年，他通过承债式收购拿下电子集团控制权，间接掌控联创光电。简单说，借钱买下控股平台，再依托上市公司讲故事、做市值。

入主之后，公司战略重心转向高温超导、激光这些自带流量的前沿赛道，资本市场热度迅速拉满，股价迎来一轮大行情。

资本故事讲得热火朝天，但公司治理漏洞不断暴露：

2021 年，高管增持承诺爽约，出现窗口期违规交易，被上交所警示；

2024 年，董事、监事被留置调查；

2025 年，因为参股公司财务错报，收到江西证监局警示函；

2026 年，上交所下发年报问询函，直至 8 月证监会立案调查。

从增持失信、财务差错，到资金占用、立案调查，这不是偶然失误，而是上市公司治理的长期失灵。

大股东把上市公司当成 " 提款机 "，用前沿科技概念包装市值，高位吸引散户进场，最后资金链断裂，所有损失由中小股东买单。

04

联创光电业务看起来前景无限？但撕开概念外衣看真实营收，真相很骨感。

2025 年全年 33.4 亿营收里，一半来自家电智能控制器，三分之一来自背光源，说白了主业就是家电电子配套。被市场追捧的激光 +LED 业务，全年仅 3.37 亿，只占总营收 10%。

所谓超导大额订单，大多还停留在合同阶段，款项并未落地。

2026 年上半年，联创光电实现营业收入 13.24 亿元，同比下降 19.64%；归母净利润为 1.67 亿元，同比下降 36.70%。

市场不是没有预警。

2026 年 4 月底，联创光电 2025 年报被事务所出具保留意见，大家就看出不对劲了。

5 月，上市公司一边回应 " 不影响联创光电的持续经营能力 "，控股股东一边大宗减持 795 万股，套现约 4.2 亿元。

三个月后，公司及实控人伍锐被证监会立案。

8 月 20 日，电子集团 970.81 万股在淘宝司法拍卖——因无人出价，流拍。连打折都没人要，这个细节比任何评级报告都诚实。

然后就是半年报自曝 16.92 亿被占用，最后被 ST。

联创光电的悲剧，给所有资本市场投资者上了一堂沉重的课。

我们从来不否认高温超导、激光反无人机是具备长期潜力的赛道，联创光电本身也拥有一定技术积累。但再好的技术，再动听的产业故事，都建立在健康的公司治理之上。

当控股股东可以轻易通过虚假贸易，把十几亿资金从上市公司体内抽走；当审计报告亮起红灯、监管问询不断，哪怕股价已经跌去七成，也绝不等于安全。

ST 只是第一记重拳。后续还要看两大核心悬念：16.92 亿占用款能否追回？证监会最终调查结论是什么？只要资金无法收回，债务、股权冻结的连环压力就会持续存在。

资本市场从来不缺黑马故事，缺的是踏实守规的公司。

不要为炫酷的概念买单，不要沉迷十倍股幻想。

一家上市公司，如果连账上的钱都保护不了，再多光鲜的技术标签，终究只是一层易碎的外衣。

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