华创证券发布研报成，产能加速去化，底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于规模。根据国家统计局数据，截至 6 月底，全国能繁母猪存栏 3780 万头，同比减少 263 万头，下降 6.5%，降幅比 1 季度扩大 3.2 个百分点，另据钢联、涌益咨询等第三方机构数据显示，3 季度以来产能基础产能亦呈现加速去化状态。虽然从行业当下供需基本面来看，猪价或许仍将持续一段时间的成本线下震荡运行，但这也是为了后续周期的反转蓄势，而且震荡磨底的时间越长，产能出清的越彻底，后续反转的确定性也越高。参考能繁母猪、仔猪等多维度数据，从节奏上来看，该行预计供给收缩的显著效果或者猪价的盈利性拐点大概率将在 2027Q2 显现，但当前板块估值处在低位，建议重视生猪板块的配置机会。

华创证券主要观点如下：

出栏量：8 月 18 家样本猪企合计出栏量同比增加 7.43%，环比增加 4.98%

8 月包括牧原等在内的 18 家样本猪企合计生猪出栏量 1708.84 万头 ( 其中，牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、京基智农、大北农、立华股份、德康农牧这 8 家猪企为商品猪出栏量，下同 ) ，同比增加 7.43%，环比 7 月增加 4.98%。其中，出栏量前 5 名分别为牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧、正邦科技，出栏量分别为 703 万头、297.35 万头、133.22 万头、93.50 万头、86.79 万头，出栏量同比增速前 5 名分别为神农集团、新五丰、傲农生物、金新农、正邦科技，增速分别为 116.20%、52.99%、38.71%、31.57%、29.60%。

销售均价：8 月 16 家样本猪企商品猪销售均价 10.84 元 / 公斤，同比下降 21.87%，环比上升 0.13%

8 月包括牧原等在内的 16 家样本猪企商品猪平均售价为 10.84 元 / 公斤，同比下降 21.87%，环比上升 0.13%。其中，售价最高的 5 家猪企分别为东瑞股份、金新农、京基智农、正邦科技、立华股份，售价分别为 12.16 元 / 公斤、11.64 元 / 公斤、11.50 元 / 公斤、11.14 元 / 公斤、11.12 元 / 公斤，而天康生物售价最低，为 9.61 元 / 公斤。16 家样本猪企中，售价高于平均价的共 9 家 ( 温氏股份、巨星农牧、正邦科技、东瑞股份、京基智农、金新农、大北农、立华股份、德康农牧 ) ，售价低于平均价的共 7 家 ( 牧原股份、神农集团、新五丰、新希望、天邦食品、华统股份、天康生物 ) 。

出栏均重：8 月 8 家样本猪企商品猪出栏均重 126.13 公斤

8 月包括牧原等在内的 8 家样本猪企商品猪平均体重为 126.13 公斤 ( 若考虑数据可比性，包括牧原股份、神农集团、新希望、大北农、立华股份在内的这 5 家猪企商品猪平均体重为 124.78 公斤，同比下降 0.05%，环比增加 1.08% ) 。其中巨星农牧销售均重最高，为 131.23 公斤，环比增加 1.40%，其次是神农集团，均重为 131.00 公斤，环比增加 1.18%，除此之外，体重高于平均体重的猪企还包括德康农牧 ( 129.58 公斤，环比增加 0.41% ) 、牧原股份 ( 127.80 公斤，环比增加 1.81% ) ，体重低于平均体重的猪企共 4 家，其中，温氏股份体重 124.36 公斤，环比增加 0.57%，新希望体重 119.29 公斤，环比增加 1.23%，大北农体重 122.64 公斤，环比增加 1.40%，立华股份体重 123.14 公斤，环比下降 0.20%。8 月多数企业出栏体重在连续 4 个月降重之后转而呈不同程度上升态势。

生猪行业：全产业链延续全面亏损状态，且亏损程度再度加剧

根据国家统计局，截至 9 月 20 日，全国商品猪销售均价 10.70 元 / 公斤，环比下降 2.7%，同比下降 17.7%。根据涌益咨询，截至 9 月 22 日，断奶仔猪销售价格为 130 元 / 头，环比下降 9.7%，同比下降 44.9%。另外，截至 9 月第 3 周，根据涌益咨询监测，自繁自养企业销售商品猪利润为 -193.23 元 / 头，已连续 32 周亏损，销售仔猪头均利润为 -150 元 / 头，已连续 27 周亏损。体重方面，截至 9 月 24 日，根据涌益咨询，行业出栏均重为 128.82 公斤 / 头，自高位略有回落，且处于 2018 年同期以来最高水平。另据中国农业信息网，截至 9 月 18 日，全国 16 省宰后均重 88.69 公斤，8 月下旬以来呈现震荡上行趋势。此外，截至 9 月中旬，全国二次育肥栏舍利用率为 36.27%，月环比下降 9.1pct，同比下降 3.9pct。截至 9 月 24 日，冻品库存率 25.49%，自 6 月中旬以来呈现缓慢去库状态，但冻品库容率仍处于历史同期相对高位。

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，贸易摩擦导致粮价大幅波动。