从经营基本面看，菊乐近年交出了持续向好的经营成绩单。

出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

一瓶酸乐奶，承载着川渝几代人的味觉记忆。从成都地方制药厂转型乳制品赛道，深耕三十余年的菊乐股份，在资本市场历经近九年的持续闯关，终于拿到北交所 IPO 注册批复。

这场跨越多轮申报、历经企业代际交接的资本长跑，不仅是一家区域乳企登陆资本市场的里程碑，也为国内众多扎根地方的乳品品牌，提供了一份守好本土基本盘、向外探索第二增长曲线的参考样本。批复有效期 12 个月，菊乐将择机启动发行，正式登陆北交所，开启属于自己的资本新阶段。

回溯菊乐的发展源头，品牌诞生故事自带浓厚的本土底色。1966 年，菊乐前身成都化学制药厂设立；1984 年，创始人童恩文带队研发甜菊甙饮料，" 菊乐 " 品牌就此诞生。

1996 年是企业发展的关键转折点，菊乐全面转向乳制品赛道，一边推出无菌罐装纯牛奶，一边诞生了日后成为品牌压舱石的核心单品——酸乐奶。这款含乳饮料迅速在西南市场站稳脚跟，三十年来持续畅销，成为川渝市场辨识度极高的国民乳品。

依托酸乐奶的强劲基本盘，菊乐稳步成长为国家级农业产业化龙头企业。在区域乳企普遍面临增长天花板的行业背景下，公司很早就启动资本规划。2017 年菊乐首次冲击深交所中小板，开启漫长 IPO 征程。期间经历多轮申报材料调整，也曾遭遇内控事件、中介机构审计问题、主板行业政策变动等多重外部与内部考验。

在申报推进的关键节点，创始人童恩文离世，成为企业发展的重大考验。得益于提前做好的股权传承规划，企业平稳完成控制权交接：女儿童竹继承股权，掌握 73.35% 表决权，成为新任实际控制人；日常经营管理交由其丈夫高朝晖负责。高朝晖拥有 IBM、波士顿咨询的从业履历，长期在菊乐体系任职，早已深度参与公司经营，这一平稳交接，稳住了企业经营基本面，IPO 进程得以继续向前推进。

2025 年 6 月，菊乐向北交所递交上市申请，同年登陆新三板完成过渡，仅 9 个月就完成三期辅导，2026 年 5 月顺利通过上市委审议，最终拿到证监会注册批复。

从经营基本面看，菊乐近年交出了持续向好的经营成绩单。2023 至 2025 三年，公司营收从 15.62 亿元稳步增长至 16.94 亿元，归母净利润同步从 1.96 亿元增长至 2.91 亿元，营收、利润保持双向上行。

2026 上半年增长势头延续，实现营收 9.33 亿元，同比增长 13.34%，归母净利润 1.76 亿元，同比增长 22.65%，盈利韧性持续显现。

产品矩阵层面，菊乐构建起层次清晰的产品梯队。王牌产品酸乐奶含乳饮料持续贡献稳定收入与高毛利，2026 上半年，含乳饮料业务营收 5.19 亿元，毛利率达到 52.65%，是企业最核心的盈利支柱。

在此基础上，公司持续丰富品类布局，发酵乳、灭菌乳、巴氏杀菌乳多线并行。收购惠丰乳品后推出的嚼酸奶，成为企业进军北方市场的主力产品；同时布局牦牛乳、有机巴氏奶等新品，不断挖掘新消费需求。渠道端，经销体系仍是业务基本盘，同时积极加码线上渠道，线上收入占比持续提升，尝试打破线下地域边界，触达省外零散消费者。

在行业竞争格局中，菊乐在细分赛道拥有稳定市场地位。第三方机构数据显示，2024 年公司在国内含乳饮料市场份额位列第八，在调配型酸乳饮料细分赛道排名第四。

在伊利、蒙牛全国性巨头挤压，叠加新乳业等区域对手同台竞争的西南市场，菊乐凭借多年积淀的品牌情感、本地化渠道网络，守住了四川大本营的优势。四川市场以高毛利的含乳饮料为主，区域毛利率保持高位，成为企业稳定的利润来源。

想要突破区域品牌的增长边界，菊乐很早就迈出跨区域布局的一步。2020 年收购黑龙江惠丰乳品，以此作为北方市场的落地支点，打造省外生产与销售基地，东北、华北市场逐步贡献稳定营收，省外收入占比维持在 16% 左右。

虽然北方市场产品毛利率低于四川本土，但这次布局，让菊乐跳出单一省份的局限，初步搭建起南北双基地的产业格局，为品牌全国化探索出可行路径。

本次 IPO 募投方案的调整，也体现出菊乐务实稳健的发展思路。从早期冲刺深交所时 13.63 亿元的募资计划，到转战北交所后先后两次下调规模，最终确定募资 3.82 亿元。

募投项目聚焦主业，资金主要投向温江基地改扩建、营销网络升级、研发中心升级与信息化建设，砍掉了非核心的重资产投入。不难看出，菊乐不再追求盲目扩张产能，而是把资金用在夯实现有产能、完善省外营销渠道、提升研发与数字化能力上，走提质增效路线，契合当下消费行业存量竞争的大趋势。

股东分红层面，上市前三年企业保持稳定分红，保障老股东收益；2025 年选择暂停利润分配，把资金留存企业，用于支撑业务持续发展，兼顾企业长期经营需求。

公司治理层面，核心管理层薪酬体系清晰，高朝晖作为董事长承担主要经营管理工作，薪酬体系匹配其岗位职责，团队稳定保障企业持续运营。

当然，拿到注册批文，只是菊乐资本化征程的新起点，企业仍有一些待解的经营课题，这也是市场客观关注的方向。产品结构上，业绩对酸乐奶大单品依赖度偏高，发酵乳品类近年营收有所下滑，新品类放量速度不及预期，产品结构优化仍需时间。

区域结构方面，业务收入依旧高度集中于四川，省外市场盈利能力偏弱，全国化拓展仍是长期难题。此外，惠丰乳品生产场地和设备依靠租赁，合同将于 2027 年到期，存在一定的经营不确定性；同时，实控人不参与日常管理、经营负责人不持股的治理架构，后续也需要持续保持顺畅的沟通与稳定的决策机制。早年发生的资金内控事件，也为企业敲响警钟，上市之后，内控体系建设需要持续加固，适配公众公司监管标准。

放在行业大环境来看，国内乳制品行业早已告别野蛮生长阶段，存量竞争加剧，全国巨头下沉深耕地方市场，区域乳企想要突围并不容易。

多数区域乳企都面临区域市场天花板、单品依赖等共性难题。菊乐的独特之处，在于守住本土品牌心智的同时，敢于主动尝试跨区域并购、布局新品类，并且在创始人更替、多次 IPO 受挫的多重考验下，保持经营基本面稳定。

对于川渝消费者而言，菊乐早已不止是一罐饮品，而是一代人的生活记忆。这份根植本土的品牌情怀，是菊乐最珍贵的无形资产。登陆北交所之后，资本市场将为菊乐带来更充足的资金、更透明的治理体系，助力企业打磨产品、完善全国渠道。

九年长跑，菊乐股份跨过资本闯关的重重关卡。未来，这家源自四川的老牌乳企，能否依托资本加持，持续优化产品矩阵，持续夯实省外市场，把区域国民品牌升级为全国性乳品品牌，值得市场持续观察。

对于菊乐而言，上市不是终点，而是依托资本力量，继续深耕乳品主业，守住本土优势、稳步向外突围的全新起点。